跨越行业周期实现盈利增长

WITH INTEGRITY.WITH COMMUNICATION立信以诚 财达于通 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼6层研究开发中心邮编：100031跨越行业周期实现盈利增长 三季报点评 2014年10月30日 事件：厦门钨业发布三季报，1-9月实现营业收入60.62亿元，同比增长5.78%；实现归属于上市公司股东的净利润2.12亿元，同比增长8.68%；基本每股收益0.311元，业绩符合预期。 点评：  跨越行业周期实现盈利增长，非公开增发获通过。受到金属价格下跌的影响，三季度公司收入和利润环比回落4.03%和34.04%。由于公司较好的成本控制，单季毛利率与二季度持平。从1-9月情况看，在金属价格回落、行业盈利下滑的背景下实现业绩增长，主要源于公司完整的产业链优势和多元化的布局。公司非公开增发已获证监会审核通过，这将有助于改善资本结构，为三大业务板块（钨钼、稀土、电池材料）提供资金支持。  钨钼板块：行业短期受宏观经济和供给增加影响较大。三季度 ，钨下游需求无明显好转，钨精矿价格环比二季度继续回落，并带动APT、钨铁、钨粉等下游产品价格下跌（钨精矿下跌1.06%、APT下跌2.36% 、钨铁下跌4.53%、钨粉下跌5.17%）。 从长期看，钨作为中国的优势资源，需求一直保持稳定并有一定的增长。今年价格下跌主要是受到伴生矿产量增加与下游需求低迷叠加的影响，此外五矿收储规模低于去年同期也导致了价格回落。我们对钨行业前景看好，并认为公司在硬质合金领域的龙头地位可以部分规避钨价下跌对盈利的影响。  稀土板块：福建省稀土整合平台。三季度，稀土市场需求继续低迷，价格继续下跌。由于公司稀土原料主要通过外购，如果价格继续回落，将会导致存货减值损失增加。作为福建省稀土整合平台，稀土集团的组建方案已经获得工信部的备案同意 ，看好公司在福建省稀土领域的龙头地位。我们认为，未来该板块主要为公司贡献收入，盈利好转取决于稀土价格走势和下游需求好转。  电池材料板块：行业前景好，但利润贡献有限。随着新能源汽车的推广，锂电企业经营向好，公司锂离子电池材料竞争力强。但是由于行业竞争激烈，该板块毛利率偏低。我们认为，未来该板块主要为公司贡献收入。  房地产板块：主要的利润贡献。由于厦门特殊的地位位置，当地房地产市场受政策影响较小，加之国家放松房地产调控，未来该板块将继续成为公司主要的利润来源。公司在售的项目包括“海峡国际社区”、“鹭岛国际社区”、“海峡国际湾区一期” ，由于公司项目储备丰富，我们预计2014年房地产项目结算金额与2013年持平。  盈利预测及评级：预计公司14-16年EPS 0.73元、0.96元、1.01元，继续给予“增持”评级。 康敬东 食品饮料行业分析师 证券研究报告 公司研究——季报点评 厦门钨业（600549.sh） 买入增持持有卖出 上次评级：增持，2014.9.1 范海波 CFA，行业分析师 执业编号：S1500510120021 联系电话：+86 10 63081252 邮 箱：fanhaibo@cindasc.com 吴漪 行业分析师 执业编号：S1500512110003 联系电话：+86 10 63081085 邮 箱：wuyi@cindasc.com 丁士涛 行业分析师 执业编号：S1500514080001 联系电话：+86 10 6308 0936 邮箱：dingshitao@cindasc.com 王伟 研究助理 联系电话：+86 10 63081273 邮箱：wangwei2@cindasc.com 相关研究 《有色板块利润小幅下滑 房地产利润贡献明显》2014.3 WITH INTEGRITY.WITH COMMUNICATION立信以诚 财达于通 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2  风险因素：主要产品价格波动；房地产结算晚于预期；全球经济增速继续回落。 公司报告首页财务数据 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 主营业务收入(百万元) 8,836.90 9,875.45 10,917.94 12,544.93 14,079.84 增长率Yo Y % -25.81% 11.75% 10.56% 14.90% 12.24% 归属母公司净利润(百万元) 526.12 459.55 496.65 657.01 685.41 增长率Yo Y % -48.46% -12.65% 8.07% 32.29% 4.32% 毛利率% 25.76% 30.55% 29.45% 30.30% 30.43% 净资产收益率ROE% 14.42% 11.47% 11.27% 13.18% 12.12% 每股收益EPS(元) 0.77 0.67 0.73 0.96 1.01 市盈率P/E(倍) 38 43 40 30 29 市净率P/B(倍) 5.18 4.80 4.29 3.76 3.33 资料来源：wind，信达证券研发中心预测 注：股价为2014年10月30日收盘价 WITH INTEGRITY.WITH COMMUNICATION立信以诚 财达于通 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2012 2013 2014E 2015E 2016E 会计年度 2012 2013 2014E 2015E 2016E 流动资产 7,706.38 8,274.62 9,720.94 12,036.68 14,140.55 营业收入 8,836.90 9,875.45 10,917.94 12,544.93 14,079.84 货币资金 788.45 705.93 1,019.18 2,313.36 3,401.58 营业成本 6,560.90 6,858.56 7,702.32 8,743.67 9,795.55 应收票据 372.00 531.76 523.75 601.80 675.43 营业税金及附加 276.61 663.14 733.15 692.50 889.39 应收帐款 819.80 1,089.39 1,108.62 1,273.83 1,429.68 营业费用 147.90 190.74 175.72 201.91 241.72 预付账款 364.02 296.35 380.08 431.47 483.37 管理 费用 551.57 700.75 644.47 740.51 887.10 存货 5,009.45 4,338.46 5,376.58 6,103.49 6,837.75 财务费用 235.76 224.57 180.47 210.82 222.41 其他 352.66 1,312.73 1,312.73 1,312.73 1,312.73 资产减值损失 63.74 47.24 59.79 66.95 72.46 非流动资产 5,129.94 7,174.93 7,341.32 7,492.31 7,689.63 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 长期投资 206.13 566.62 566.62 566.62 566.62 投资净收益 7.75 126.88 6.72 6.72 6.72 固定资产 3,257.93 4,142.09 4,244.02 4,824.54 5,014.69 营业利润 1,008.17 1,317.33 1,428.73 1,895.29 1,977.92 无形资产 290.82 805.26 698.83 593.32 483.04 营业外收入 42.97 105.54 67.46 67.46 67.46 其他 1,375.05 1,660.96 1,831.86 1,507.83 1,625.29 营业外支出 6.05 85.89 51.29 51.29 51.29 资产总计 12,836.32 15,449.54 17,062.26 19,528.99 21,830.18 利润总额 1,045.09 1,336.98 1,444.91 1,911.47 1,994.10 流动负债 5,739.51 6,237.06 6,524.34 7,334.52 8,020.51 所得税 164.40 388.14 419.47 554.92 578.90 短期借款 959.07 989.70 1,289.70 1,489.70 1,589.70 净利润 880.70 948.84 1,025.44 1,356.55 1,415.20 应付账款 906.08 1,030.75 1,110.64 1,260.80 1,412.47 少数股东损益 354.58 489.29 528.79 699.54 729.78 其他 3,874.35 4,216.61 4,124.00 4,584.02 5,018.34 归属母公司净利润 526.12 459.55 496.65 657.01 685.41 非流动负债 1,462.53 3,148.86 3,448.86 3,748.86 3,948.86 EBITDA 1,590.62 1,997.45 2,265.03 2,840.43 3,034.35 长期借款 729.85 1,750.60 2,050.60 2,350.60 2,550.60 EPS（摊薄） 0.77 0.67 0.73 0.96 1.01 其他 732.68 1,398.26 1,398.26 1,398.26 1,398.26 负债合计 7,202.04 9,385.92 9,973.20 11,083.37 11,969.37 现金流量表 单位:百万元 少数股东权益 1,778.91 1,903.50 2,432.30 3,131.84 3,861.62 会计年度 2012 2013 2014E 2015E 2016E 归属母公司股东权益 3,855.37 4,160.12 4,656.76 5,313.77 5,999.19 经营活动现金流 1,679.71 2,798.18 688.01 1,860.30 2,010.36 负债和股东权