综合医疗业务盈利能力改善，设备全周期管理实现能级跨越

2023年金融业务保持稳健，医疗健康业务进一步提速。环球医疗是一家以医疗健康为主业的央企控股上市公司，截至2023年末已并表14353张床位，同时面向医院客户开展设备全周期管理、专科运营、互联网医疗等多项服务； 并且提供以融资租赁为核心的综合金融解决方案。2023年实现营收136.50亿，同比增长13.1%。其中医疗健康业务收入78.33亿，同比增长22.9%，占总收入比重提升至57.4%；年度溢利为21.99亿元，同比增长5.4%，其中医疗健康业务贡献4.54亿，同比增长20.6%；归母净利润为20.21亿，同比增长7.0%，其中医疗健康业务贡献3.65亿，同比增长45.8%，医疗健康业务分部收入占比从53%提升至57%，净利润占比从18%提升至21%。 金融业务保持稳健，盈利能力受美元加息和宏观环境影响继续承压。2023年公司金融业务实现收入58.82亿，同比增长2.8%。生息资产平均收益率6.90%，计息负债平均成本率4.26%，净利差为2.64%（-0.60pp），净息差3.16%（-0.51pp），其中收益端受政策和市场环境影响，公司优选高质量项目；成本端受美元加息影响，公司持续优化融资结构，利用国内货币政策相对宽松的市场环境积极获取低成本资金。为应对美元加息影响，公司积极调整优化融资结构，截至2023年末，相较上年末外币融资规模占比下降11%。 公司资产质量持续保持良好，截至2023年末，公司生息资产平均余额达694.98亿，相较年初增长8.2%；不良资产率0.98%，拨备覆盖率284.55%。 医院业务盈利能力不断增强，设备全周期管理业务实现能级跨越。2023已交割医疗机构并表期间实现收入为74.66亿元（+20.7%）；实现年内溢利3.36亿，同比增长16.4%；剔除特殊因素影响，医疗机构综合净利润率5.10%（+0.16pp）。剔除西电医院新开业床位影响，平均单床年收入提升至约51万元，同比上升约10.1%。2023年专科及健康产业实现收入2.44亿，年内溢利0.32亿。公司顺利并购凯斯轩达、山东拓庄等公司，管理设备资产近200亿人民币，公司已与10余家国内外知名设备厂商建立合作关系、将与中国医学装备协会共同启动行业标准制定工作。 投资建议：考虑融资成本和宏观环境影响，下调2024-25年盈利预测，新增2026年盈利预测，预计2024-26年归母净利润为21.08/22.81/24.81亿（2024-25年原为22.48/25.28亿），同比增长4.3%/8.2%/8.8%，当前股价对应PE为4.2/3.9/3.6倍。公司医疗健康业务价值重塑空间大，估值具有性价比，维持“买入”评级。 风险提示：新业务拓展不及预期、医保控费超预期、医疗事故风险。 盈利预测和财务指标 2023年金融业务保持稳健，医疗健康业务进一步提速。环球医疗是一家以医疗健康为主业的央企控股上市公司，截至2023年末已并表14353张床位，同时面向医院客户开展设备全周期管理、专科运营、互联网医疗等多项服务；并且提供以融资租赁为核心的综合金融解决方案。2023年实现营收136.50亿，同比增长13.1%。其中医疗健康业务收入78.33亿，同比增长22.9%，占总收入比重提升至57.4%；年度溢利为21.99亿元，同比增长5.4%，其中医疗健康业务贡献4.54亿，同比增长20.6%；归母净利润为20.21亿，同比增长7.0%，其中医疗健康业务贡献3.65亿，同比增长45.8%，医疗健康业务分部收入占比从53%提升至57%，净利润占比从18%提升至21%。 图1：环球医疗营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：环球医疗归母溢利及增速（单位：亿元、%） 金融业务保持稳健，盈利能力受美元加息和宏观环境影响继续承压。金融业务作为公司持续贡献利润的来源，是公司发展的压舱石和现金牛。2023年公司合计实现金融业务收入58.82亿，同比增长2.8%。生息资产平均收益率6.90%，计息负债平均成本率4.26%，净利差为2.64%（-0.60pp），净息差3.16%（-0.51pp），其中收益端受政策和市场环境影响，公司优选高质量项目，积极争取优质客户； 成本端受美元加息影响，公司持续优化融资结构，利用国内货币政策相对宽松的市场环境积极获取低成本资金。为应对美元加息影响，公司积极调整优化融资结构，截至2023年末，相较上年末外币融资规模占比下降11%。公司资产质量持续保持良好，截至2023年末，公司生息资产平均余额达694.98亿，相较年初增长8.2%；不良资产率0.98%，拨备覆盖率284.55%。 图3：环球医疗医院集团业务和金融业务收入和毛利率情况 图4：环球医疗金融业务净息差和净利差 图5：环球医疗资产负债率和杠杆率 图6：环球医疗不良资产率和拨备覆盖率 医院业务盈利能力不断增强，单床产出进一步提升，收入结构持续优化。2023已交割医疗机构并表期间实现收入为74.66亿元（+20.7%）；实现年内溢利3.36亿，同比增长16.4%；剔除特殊因素影响，医疗机构综合净利润率5.10% （+0.16pp）。剔除西电医院新开业床位影响，平均单床年收入提升至约51万元，同比上升约10.1%。总诊疗量约为935万人次（剔除核酸后同比增长21.0%），门住转化率得到明显提升，整体床位使用率上升至90%。病源结构改善，不断提升手术能力，手术量达到8.59万人次（+14.0%）。 设备全周期管理业务实现能级跨越，专科业务快速布局。2023年专科及健康产业实现收入2.44亿，年内溢利0.32亿。肾病方面已实现内部医院新开科21家，肿瘤方面与迈胜医疗集团达成合作，双方将共同成立肿瘤精准医学服务公司环球迈胜。在设备全周期管理业务中，顺利并购凯斯轩达、山东拓庄等公司，管理设备资产近200亿人民币，2023年贡献报表收入2.43亿。公司在行业内拥有较强影响力，助力公司加快全国布局、技术服务能力提升及备品备件体系的完善，公司已与10余家国内外知名设备厂商建立合作关系、将与中国医学装备协会共同启动行业标准制定工作。 图7：综合医疗服务已并表医疗机构2023年运营情况 盈利能力承压，经营性现金流明显改善。2023年公司毛利率为33.5%（-4.2pp），毛利率下降一方面是由于毛利率相对低的医疗业务收入占比持续提升，另一方面金融业务毛利率下滑5.13个百分点，主要由于客户结构的调整和美联储加息导致融资成本上升。销售费用率2.9%（-0.8pp），管理费用率8.5%（+1.0pp），财务费用率-0.3%，归母纯利率为14.8%（-1.1pp）。现金流方面，2023年公司经营性现金流量净额为49.94亿，同比大幅改善，主要为资产证券化业务规模增长导致流入金额增加所致，与归母净利润的比值达247%。 图8：环球医疗毛利率、净利率变化情况 图9：环球医疗三项费用率变化情况 图10：环球医疗经营性现金流情况 投资建议：环球医疗以医疗融资租赁起家，紧抓政策机遇开拓医疗服务高景气赛道。金融业务稳健发展，作为持续发展的压舱石和现金牛。医院集团业务快速成长，收入占比达57%，盈利能力不断改善；专科及健康产业加速布局，前景广阔。 考虑融资成本和宏观环境的影响，下调2024-25年盈利预测，新增2026年盈利预测，预计2024-26年归母净利润为21.08/22.81/24.81亿（2024-25年原为22.48/25.28亿），同比增长4.3%/8.2%/8.8%，当前股价对应PE为4.2/3.9/3.6倍。公司医疗健康业务价值重塑空间大，估值具有性价比，维持“买入”评级。 表1：可比公司估值表 财务预测与估值 资产负债表（百万元）