14、15年业绩确定性高增长，定增为下一轮发展提供动力

公司深度报告 公司报告 公司三季报点评 南方食品 (000716) 14、15年业绩确定性高增长，定增为下一轮发展提供动力请务必阅读正文后免责条款 平安食品饮料2014年10月24日投资要点： 事项：南方食品10月24日发布三季报。 平安观点：  3Q14净利靠近业绩预告上值，食品营收符合我们预期。1-3Q14实现营收9.29亿元，同比+13%，归属母公司股东净利0.51亿元，同比+74%，EPS0.21元。3Q14营收、净利为3亿元和0.14亿元，同比+0.9%，+136%，EPS0.06元。3Q14净利靠近10月14日业绩预告上值，略高于我们预期。估计食品主业营收同比增约27%，符合我们预期。  老产品黑芝麻糊销量下降，估计4Q14仍需消化高基数。我们测算，3Q14老产品黑芝麻糊和新品黑芝麻乳合计营收同比+27%，其中估计老产品同比降5%-10%，新产品3Q14规模达到0.86亿元，环比2Q14翻倍。老产品2014年以来销量下降，可能两方面原因，一是2H13同比大增超90%，渠道库存可能偏高，需消化；二是新品规模正逐步上来，12、13年持续高费用投入开始产生效益，公司有能力引导市场健康发展。新品方面，考虑2Q14淡季和3Q14中秋旺季，仍算正常。由于糖价大跌，公司3Q14物流业务规模下降约50%，影响营收表现，但对利润影响微小。  下调老业务增速预测，上调新业务增速预测。预计老产品黑芝麻糊全年营收微降1%，主要考虑4Q14老产品基数很高；预计新品黑芝麻乳全年营收约2.6亿，同比增370%，主要考虑当前仍处渠道扩张阶段，中秋旺季表现不错，年底旺季值得期待。  14、15业绩确定性高增长，定增为下一轮发展提供动力，维持“推荐”投资评级。不考虑增发摊薄和财务费用影响，我们下调14-16年EPS预测值约11%、20%、30%至0.30、0.55和0.69元，同比增82%、82%、24%，动态PE分别为55、30、24倍。正如我们此前判断，随着新品规模上来加公司前期高费用率逐步下降，可推动净利连续高增长。同时，我们预计增发可能完成于10月，约9亿的融资额将显著改善公司资产负债表，足以支持公司15年及之后业务拓展。虽估值已不低，但仍值得趋势型投资者关注，维持“推荐”评级。  风险提示：新品4Q14旺季销售低于预期。 2012A2013A2014E 2015E2016E主营收入（百万元）9201,306 1,425 1,635 1,840 YoY(%)44.5103.5 9.1 14.7 12.5 净利润（百万元）2941 75 136 169 YoY(%)133.4121.4 81.6 81.9 24.4 毛利率(%)31.230.3 32.5 34.2 34.8 净利率(%)3.23.1 5.3 8.4 9.3 ROE(%)5.97.0 8.8 14.8 16.5 EPS(摊薄/元)0.120.17 0.30 0.55 0.69 P/E(倍)139.199.3 54.6 30.0 24.1 P/B(倍)8.34.9 4.7 4.2 3.8 推荐(维持) 现价：16.6元 主要数据 行业 平安食品饮料 公司网址 www.ndapjt.cm 大股东/持股 广西黑五类食品集团有限责任公司/33.21% 实际控制人/持股 社会公众股股东/56.01% 总股本(百万股) 246 流通A股(百万股) 171 流通B/H股(百万股) 0 总市值(亿元) 40.84 流通A股市值(亿元) 28.43 每股净资产(元) 3.48 资产负债率(%) 37.5 行情走势图 -40%-20%0%20%40%60%Oct-13Jan-14Apr-14Jul-14南方食品沪深300 证券分析师 文 献 投资咨询资格编号：S1060209040123 0755-22627143 wenxian@pasc.com.cn 汤玮亮 投资咨询资格编号：S1060512040001 tangweiliang978@pasc.com.cn 研究助理 张宇光 一般从业资格编号1060113090015 zhangyuguang467@pasc.com.cn 王俏怡 一般从业资格编号S1060113110013 wangqiaoyi597@pingan.com.cn 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 证券研究报告 2 / 6 南方食品﹒公司三季报点评请务必阅读正文后免责条款 图表 1 三季报快读 ：3Q14营收同比增0.9%，食品主业同比增约27% 单位：百万元，元/股 3Q13 3Q14 QoQ1-3Q131-3Q14YoY 营业收入 298 300 0.9%820 929 13.3% 3Q14物流业务同比大降拖累整体营收增速 营业成本 213 199 -6.6%604 657 8.8% 毛利率 28.5% 33.8% 5.3%26.3%29.3%3.0% 高毛利率的食品主业占比上升，老产品黑芝麻糊毛利率上升 毛利 85 102 19.7%216 272 26.0% 营业税金及附加 2 2 11.2%4 5 27.8% 销售费用 55 64 16.6%135 167 24.2% 管理费用 15 18 13.9%41 46 13.1% 财务费用 8 5 -34.6%24 17 -31.4% 债务、利率估计均所有下降 资产减值损失 0 -0 -142.2%-1 0 137.8% 公允价值变动收益 0 0 0.0%0 0.0% 投资收益 0 1 0.0%10 4 -62.0% 营业利润 5 14 188.3%23 41 78.6% 营业利润率 1.6% 4.5% 2.9%2.8%4.4%1.6% 营业外收入 2 1 -30.5%8 10 31.5% 主要是政府补贴 营业外支出 1 1 28.7%1 1 -0.2% 利润总额 6 14 138.9%30 50 69.2% 所得税 -0 0 100.0%0 -1 -360.6% 所得税率 -0.9% 0.0% 0.9%2.0%-1.9%-3.9% 税率基本正常 少数股东权益 -0 -0 71.9%0 -0 -712.1% 归属于母公司净利润 5.92 13.99 136.3%29.31 51.05 74.2% 净利率 2.0% 4.7% 2.7%3.6%5.5%1.9% EPS 0.02 0.06 136.3%0.12 0.21 74.2% 3Q14偏业绩预告上值 资料来源：公司公告、平安证券研究所、Wind 图表 2 1H14黑芝麻糊增长11.2%，新品黑芝麻乳收入规模约0.85亿 单位：百万元 1H20122H20121H20132H2013 1H2014 黑芝麻糊(含杯) 332.4 257.6 306.5 497.5 340.9 1H14价升量稳同比增长率 45.1%-26.5%-7.8%93.1% 11.2% 毛利率 49.6%33.8%37.0%51.4% 39.3% 毛利率提升幅度略低于预期同比变化 10.2%-9.1%-12.5%17.6% 2.2% 黑芝麻乳(含露) 2.1 21.7 4.4 51.2 85.4 1H14新品表现基本正常同比增长率 -80.0%190.4%110.7%136.2% 1851.4% 毛利率 -175.4%33.7%14.7%30.5% 30.6% 同比变化 -194.5%17.0%190.1%-3.2% 15.9% 销售商品 201.6 227.0 196.9 物流业务同比增长率 -2.3% 毛利率 5.4%-4.0% 4.1% 同比变化 -1.3% 其他 14.7 2.5 9.8 7.6 5.5 同比增长率 14.8%14.8% -43.4% 毛利率 35.6%32.1%61.3%31.0% 42.9% 资料来源：公司公告、平安证券研究所 3 / 6 南方食品﹒公司三季报点评请务必阅读正文后免责条款 图表 3 1-3Q14净利增长主要由毛利率上升、销售费用率下降所致 13%94%‐2%‐50%0%37%‐22%3%1%‐100%‐50%0%50%100%150%营收毛利率营业税金率销售费用率管理费用率财务费用率非经常性损益所得税少数股东权益1‐3Q14净利增速资料来源：公司公告，平安证券研究所 图表 4 3Q14物流营收大降拖累营收仅增0.9% 图表 5 3Q14毛利率大升 29