年报业绩预告符合预期，垂直一体化布局助力下一轮高增长

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 年报业绩预告符合预期，垂直一体化布局助力下一轮高增长 ■事件：1月28日，公司发布业绩预告，预计2020年度归母净利润22.5亿元-23亿元，同比增长18.78%-21.42%；扣非归母净利润21亿元~21.5亿元，同比增长131.59%-137.1%。业绩符合预期。 拆分Q4单季度归母净利润约8.08~8.58亿元，扣非归母净利润约为7.15~7.65亿元，同比增长3.63%~10.87%（剔除未回购股份公允价值变动，去年Q4归母经营净利润为6.9亿元），环比下滑3.89%~10.18%（剔除未回购股份公允价值变动，Q3归母经营净利润为7.96亿元）。核心业务板块领益科技仍为利润贡献主力，结构件维持Q2以来的盈利状态、磁材和充电器板块均在Q4实现盈利。我们判断人民币升值造成的汇兑损失使公司利润承压。根据公司公告，汇兑损失导致公司2020年净利润同比减少约2.5亿元。 ■大客户销量旺盛，模切基本盘稳固，其他子板块经营持续改善： （1）领益科技2020年实现营收190～200亿元，同比增长29.57%-36.39%。收入端受益于大客户销量稳健增长。苹果下半年新机型发布出货量高景气。根据IDC，2020年Q4 iPhone出货量9000万台，同比增长22%，行业增长4.3%；全年出货2.06亿台，同比增长7.9%，行业下滑6%。 （2）结构件板块全年看同比大幅扭亏，预计实现净利润1.2～1.3亿元，上年同期亏损1.9亿元。营收同比增长18%～22%，除手机外，根据公司公告，公司正大力拓展耳机、平板和笔电等产品线。盈利端，公司在自动化、精益生产、工艺路线等不断创新。 （3）充电器和磁材板块均在2020年Q4实现盈利。充电器方面，公司公告大客户项目下半年进入量产，国内客户氮化镓充电器也在Q4量产，同时公司成功导入TV适配器等项目，同时公司通过降本增效和缩短新线体爬坡时间，盈利能力持续改善。磁材方面，得益于自动化提升，软磁业务效率明显改善，Q4产量环比大幅提升。 ■加速业务多元化布局，次组装和模组类有望成为主要增长点：公司是模切龙头，同时具备金属小件的加工能力，基于对模具和材料的理解，在5G技术周期下，在三个方向上推进产品品类拓展：一是横向拓展向5G射频元器件产品，二是向上游材料段整合，包括无线充所需要的磁性材料等；三是向下游模组整合，包括无线充和散热模组等。未来，价值量更大的次组装和模组类业务将成为公司的主要增长点。Table_Tit le 2021年01月28日 领益智造（002600.SZ） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 其他元器件 投资评级 买入-A 维持评级 股价（2021-01-28） 10.19元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 71,775.29 流通市值（百万元） 22,567.59 总股本（百万股） 7,043.70 流通股本（百万股） 2,214.68 12个月价格区间 8.11/14.40元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -30.52 -44.55 -68.4 绝对收益 -18.68 -28.49 -19.98 马良 分析师 SAC执业证书编号：S1450518060001 maliang2@essence.com.cn 021-35082935 薛辉蓉 分析师 SAC执业证书编号：S1450520080002 xuehr@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 领益智造：股权激励彰显发展信心，垂直化整合贡献核心增长点/马良 2020-12-22 领益智造：业绩符合预期，发挥协同效应长期成长可期/马良 2020-10-28 领益智造：业绩符合预期，一站式布局打造长期增长动能/马良 2020-07-31 领益智造：业绩符合预期，一站式业务布局打造长期增长动能/马良 2020-04-30 领益智造：功能结构件龙头持续攻城略地，一站式业务布局打造长期增长动能/马良 2020-04-15 -30%-17%-4%9%22%35%48%61%202 0-02202 0-06202 0-10领益智造 中小板指 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 配合内生增长，公司收并购整合稳步推进。公司拥有较强的精益生产、自动化和管理经验，收购资产之后通过团队派驻的方式加强管理输出，从而实现资源和业务的整合。客户方面，目前国际大客户收入占比约50%（根据公司公告截至三季报），在大客户的基础上，不断拓展消费电子客户群。 ■长期增长动能明确：领益科技受益于大客户新产品以及非phone（智能手表、TWS耳机和智能追踪器）出货提升；公司2019年内生外延并举，完成从材料（江粉磁材）到精密零组件（领益科技和东方亮彩）到模组（5G手机散热模组）再到系统组装（赛尔康充电器和SMT产能）的全产业链垂直整合。从终端看，大客户5G新机型带动换机需求；TWS/智能手表渗透率持续提升，公司具备材料、组件和模组全实力。 ■投资建议：我们预计公司2020年~2022年收入分别为264.53亿元（+10.61%）、344.24亿元（+30.13%）、419.97亿元（+22%），归母净利润分别为22.97亿元（+21.29%）、37.34亿元（+62.52%）、48.98亿元（+31.17%），EPS分别为0.33元、0.43元和0.56元，对应PE分别为31倍、24倍和18倍，维持“买入-A”投资评级。 ■风险提示：海外疫情缓解不及预期；新产品客户导入和量产不及预期；子公司客户协同效应不及预期。 (百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 主营收入 22,499.7 23,915.8 26,453.3 34,423.7 41,996.9 净利润 -679.9 1,894.2 2,297.5 3,734.0 4,897.8 每股收益(元) -0.10 0.27 0.33 0.43 0.56 每股净资产(元) 1.40 1.65 2.76 2.86 3.42 盈利和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 市盈率(倍) -105.6 37.9 31.2 23.7 18.1 市净率(倍) 7.3 6.2 3.7 3.6 3.0 净利润率 -3.0% 7.9% 8.69% 10.85% 11.66% 净资产收益率 -6.9% 16.3% 11.8% 15.0% 16.5% 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% ROIC -7.1% 20.5% 22.4% 35.0% 33.6% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/领益智造 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E (百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入 22,499.7 23,915.8 26,453.3 34,423.7 41,996.9 成长性 减:营业成本 17,959.4 18,473.5 20,355.8 25,938.2 31,707.6 营业收入增长率 41.3% 6.3% 10.61% 30.13% 22.00% 营业税费 167.2 177.3 132.3 165.2 210.0 营业利润增长率 -141.1% -467.7% 28.93% 62.84% 31.58% 销售费用 313.9 363.0 357.1 461.3 571.2 净利润增长率 -148.4% -378.6% 21.29% 62.52% 31.17% 管理费用 838.5 2,085.5 2,195.6 2,860.6 3,548.7 EBIT DA增长率 -25.7% 306.3% -30.77% 45.57% 27.30% 财务费用 246.1 280.3 151.9 -53.1 -91.8 EBIT增长率 -61.4% 663.9% -39.53% 52.87% 31.10% 资产减值损失 1,806.1 -1,232.7 388.0 220.0 100.0 NOPLAT增长率 -125.9% -609.2% 24.91% 52.01% 30.36% 加:公允价值变动收益 -878.8 954.5 -48.8 -215.9 160.2 投资资本增长率 76.2% 14.2% -2.88% 35.94% -15.09% 投资和汇兑收益 116.9 -18.3 38.8 45.8 22.1 净资产增长率 49.0% 17.5% 69.09% 29.20% 21.13% 营业利润 -603.8 2,220.2 2,862.6 4,661.4 6,133.4 加:营业外净收支 -28.6 -18.7 -25.8 -24.9 -17.3 利润率 利润总额 -632.4 2,201.5 2,836.8 4,636.5 6,116.1 毛利率 20.2% 22.8% 23.05% 24.65% 24.50% 减:所得税 113.2 310.5 312.0 533.2 733.9 营业利润率 -2.7% 9.3% 10.82% 13.54% 14.60% 净利润 -679.9 1,894.2 2,297.5 3,734.0 4,897.8 净利润率 -3.0% 7.9% 8.69% 10.85% 11.66% EBIT DA/营业收入 6.4% 24.4% 15.3% 17.1% 17.8% 资产负债表 EBIT /营业收入 2.9% 20.8% 11.4% 13.4% 14.4% 2018 2019 2020E 2021E 2022E 运营效率 货币资金 2,014.3 3,467.8 6,443.3 8,310.7 15,866.3 固定资产周转天数 65 92 90 75 64 交易性金融资产 288.1 1,033.2 984.4 768.6 928.7 流动营业资本周转天数 32 48 44 47 45 应收帐款 7,016.4 7,168.7 4,922.8 12,096.5 9,526.6 流动资产周转天数 174 219 228 234 259 应收票据 189.8 75.6 1,083.4 21.3 1,196.7 应收帐款周转天数 78 107 82 89 93 预付帐款 39.2 74.1 1,356.4 613.4 694.0 存货周转天数 30 46 34 35 38 存货 2,524.5 3,626.3 1,348.1 5,436.6 3,429.9 总资产周转天数 296 372 373 349 355 其他流动资产 319.2 1,260.6 615.6 731.8 869.3 投资资本周转天数 132 169 161 144 125 可供出售金融资产 3.3 - 2.2 1.8 1.3 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 153.4 148.7 148.7 148.7 148.7 ROE -6.9% 16.3% 11.8% 15.0% 16.5% 投资性房地产 38.3 36.2 36.2 36.2 36.2 ROA -3.4% 6.9% 9.2% 10.5% 12.3% 固定资产 5,846.8 6,344.8 6,877.2 7,485.8 7,362.2 ROIC -7.1% 20.5% 22.4% 35.0% 33.6