定增为持续增长提供内动力

请务必阅读正文后的免责声明部分 1 买入（维持） 2014年10月14日 证券研究报告·公司研究·机械设备 当前价：15.59元 三川股份（300066）公告点评 定增为持续增长提供内动力 投资要点 西南证券研究发展中心 分析师：庞琳琳 执业证号：S1250513070002 电话：010-57631198 邮箱：pll@sw sc.com.cn 相对指数表现 数据来源：西南证券 基础数据 总股本(亿股) 2.5 流通A股(亿股) 2.31 52周内股价区间(元) 6.97-15.59 总市值(亿元) 38.90 总资产(亿元) 13.65 每股净资产(元) 4.37 相关研究 1. 三川股份（300066）：智能成表销售持续高增长 (2014-04-22) 2. 三川股份（300066）：产品结构持续优化，一季度延续高增长 (2014-04-09) 3. 三川股份（300066）：水表龙头，渠道为王 (2013-12-31) 4. 三川股份（300066）：产品结构优化，水务整合进行时 (2013-12-24)  事件：1、公司公告三季报，公司前三季度实现营业收入4.87亿元，同比微增2.49%（半年报+5.45%），实现归属上市公司股东净利润9358.81万元，同比增长30.61%（半年报35.86%），前三季度实现基本每股收益0.38元；其中，第三季度实现营业收入1.88亿元，同比小幅下滑1.89%，实现归属上市公司股东净利润4166.77万元，同比增长24.60%。2、公司同时公告拟以12.36元/股的价格，非公开发行不超过3250万股，募集资金约4亿元，拟全部用于补充公司流动资金。其中，公司控股股东三川集团认购不超过800万股，公司实际控制人李建林认购不超过360万股，兴全睿众定增3号认购不超过800万股，东方证券股份有限公司认购不超过150万股，三川股份第1期员工持股计划认购不超过1140万股。  公司前三季度净利润明显大于收入增幅主要原因是智能成表销售增长、毛利率提高（同比提高3.61个百分点），政府补助（同比增长303.95%，主要是收到政府补助大幅增长所致）、投资收益增长（同比增长287.43%，甬岭水表投资项目取得投资收益以及对鹰潭供水投资比例增加相应投资收益增加）所致。  在业务方面，1）公司物联网水表的研发已经取得成功，正在进行终试，预计2015年一季度小批量投放市场，并努力加大软件系统包括对手机支付等业务进行延伸拓展；2）积极探索业务模式创新与发展，利用公司的技术和资金优势，与大型水务集团或与其自有的水表厂开展资本、技术等多种方式合作，实现优势互补，共同发展；3）公司在外延式扩张的发展策略指引下，报告期与符合战略发展目标的多家公司进行了初步商洽，进行了积极的探索与尝试。  公司此次非公开定向增发募集资金扣除发行费用全部用于补充流动资金， 此举进一步增强公司资金实力，为公司产品研发、业务拓展提供持续保障，将提升公司盈利能力和综合实力，并且针对大股东、实际控制人的增发以及员工的持股计划将显著提高股东和员工的积极性，为公司业绩增长提供软动力。  公司作为行业龙头，深耕水表行业40余年，客户覆盖全国4000多家县级以上水司中的40%以上；考虑到全国“阶梯水价”实施对水表尤其是智能水表行业景气度的拉动，以及公司此次非公开增发带来的激励效果，公司今后几年业绩高增长持续；我们调整给予公司2015年30~35倍市盈率，合理股价21~25元，维持“买入”评级。  风险提示：收购战略进展缓慢等。 指标/年度 2013 2014E 2015E 2016E 营业收入（百万元） 676.21 939.22 1168.38 1430.42 增长率 10.32% 38.89% 24.40% 22.43% 归属母公司净利润（百万元） 100.90 132.82 175.71 225.17 增长率 28.66% 31.63% 32.29% 28.15% 每股收益EPS（元） 0.404 0.532 0.704 0.902 PE 38.56 29.29 22.14 17.28 PB 3.85 3.50 3.12 2.74 数据来源：西南证券整理 -50% 0% 50% 100% 150% 13-10 13-12 14-2 14-4 14-6 14-8 沪深300 三川股份 三川股份（300066）公告点评 请务必阅读正文后的免责声明部分 2 附：财务预测表 资产负债表 主要财务比率 单位：百万元 2013 2014E 2015E 2016E 单位:百万元 2013 2014E 2015E 2016E 货币资金 398.23 367.74 491.59 539.62 营业收入 676.21 939.22 1168.38 1430.42 应收和预付款项 213.46 259.59 328.56 391.25 增长率(%) 10.32% 38.89% 24.40% 22.43% 存货 115.62 240.36 197.69 334.94 归属母公司股东净利润 100.90 132.82 175.71 225.17 其他流动资产 25.02 25.02 25.02 25.02 增长率(%) 28.66% 31.63% 32.29% 28.15% 长期股权投资 94.91 94.91 94.91 94.91 每股收益(EPS) 0.404 0.532 0.704 0.902 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 每股经营现金流 0.389 0.172 0.787 0.518 固定资产和在建工程 213.04 235.36 252.68 265.00 销售毛利率 30.43% 30.59% 31.35% 31.81% 无形资产和开发支出 156.64 144.15 131.67 119.18 销售净利率 16.54% 15.68% 16.67% 17.45% 其他非流动资产 0.05 0.02 0.00 0.00 ROE 9.99% 11.94% 14.09% 15.85% 资产总计 1216.98 1367.16 1522.11 1769.92 ROIC 17.84% 18.00% 20.43% 25.42% 短期借款 9.92 0.00 0.00 0.00 市盈率(P/E) 38.56 29.29 22.14 17.28 应付和预收款项 79.66 123.29 124.17 174.53 市净率(P/B) 3.85 3.50 3.12 2.74 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 利润表 其他负债 20.27 20.27 20.27 20.27 单位：百万元 2013 2014E 2015E 2016E 负债合计 109.84 143.55 144.43 194.80 营业收入 676.21 939.22 1168.38 1430.42 股本 155.97 155.97 155.97 155.97 减: 营业成本 470.47 651.87 802.14 975.35 资本公积 535.02 535.02 535.02 535.02 营业税金及附加 4.59 6.37 7.93 9.71 留存收益 319.51 421.53 556.50 729.46 营业费用 50.49 65.75 80.03 94.41 归属母公司股东权益 1010.50 1112.52 1247.49 1420.45 管理费用 39.93 53.54 64.85 75.81 少数股东权益 96.63 111.08 130.19 154.68 财务费用 -8.64 -8.75 -13.96 -16.76 股东权益合计 1107.13 1223.60 1377.68 1575.12 资产减值损失 3.20 3.20 3.20 3.20 负债和股东权益合计 1216.98 1367.16 1522.11 1769.92 加: 投资收益 11.47 0.00 0.00 0.00 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 营业利润 127.63 167.25 224.20 288.71 现金流量表 加: 其他非经营损益 13.99 5.00 5.00 5.00 单位：百万元 2013 2014E 2015E 2016E 利润总额 133.70 173.25 229.20 293.71 经营性现金净流量 97.16 42.99 196.38 129.23 减: 所得税 21.82 25.99 34.38 44.06 投资性现金净流量 -135.54 -44.90 -45.75 -45.75 净利润 111.88 147.27 194.82 249.65 筹资性现金净流量 -30.62 -28.58 -26.78 -35.45 减: 少数股东损益 10.97 14.44 19.11 24.49 现金流量净额 -70.54 -30.49 123.85 48.03 归属母公司股东净利润 100.90 132.82 175.71 225.17 数据来源：西南证券研发中心整理 三川股份（300066）公告点评 请务必阅读正文后的免责声明部分 独立性与免责声明 本报告主要作者具有证券分析师资格，报告所采用的数据均来自合法、合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，研究过程及结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。本报告版权归西南证券所有，仅限内部使用，未经书面许可，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。 西南证券投资评级说明 公司评级 买入：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在20%以上 增持：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于10%与20%之间 中性：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-10%与10%之间 回避：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上 跟随大市：未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间 弱于大市：未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数-5%以下 西南证券研究发展中心 重庆 北京 地址：重庆市江北区桥北苑8号西南证券大厦3楼 地址：北京市西城区金融大街35号国际企业大厦B座16层 邮编：400023 邮编：100033 站：www.swsc.com.cn 邮箱：research@swsc.com.cn