敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021年10月31日 公司研究 利润实现持续高速增长，定增为后续发展提供产能基础 ——宏达电子（300726.SZ）2021年三季度报告点评 买入（维持） 事件：公司2021Q3实现营收6.12亿元，同比增长46.69%；实现归母净利润2.39亿元，同比增长65.23%；实现扣非归母净利润2.14亿元，同比增长59.38%。Q1-Q3实现营收15.35亿元，同比增长63.79%；实现归母净利润6.39亿元，同比增长89.85%；实现扣非归母净利润5.74亿元，同比增长87.71%。 点评： 毛利率实现提升，非钽业务拓展顺利：2021半年报来看，公司整体毛利率为69.96%，同比增加3.39pct，主要产品的营收及毛利率均有提升，其中营收增幅最大的为微电路模块，实现营收0.93亿元，同比增长167.98%，毛利率为78.15%，同比增加12.82pct，体现公司整体盈利水平提升及非钽业务拓展顺利。至三季度末，整体毛利率为69.07%，同比仍保持有1.26PCT的提升。 募投项目提升非钽业务产能，推动产品横向布局：公司于2021年9月发布定增注册稿，拟发行不超过4,001万股股票，募集资金总额不超过10亿元，分别用于微波电子元器件生产基地建设项目、研发中心建设项目和补充流动资金。微波电子元器件生产基地建设项目达产后，公司预计将新增陶瓷电容器产能20亿只/年，新增环行器及隔离器产能150万只/年，每年增加5.06亿元营业收入。公司迎合智能化制造与国产替代的需要，抓住新能源汽车、5G通信等行业发展契机，横向拓展非钽业务，培育新的利润增长点。 下游需求持续增长，注重研发助力后续发展持续性：至三季度末，公司应收账款相比上一年度末增加86.76%，主要因为公司营收大幅增长，应收账款同步增加。存货相比上一年度末增加35.00%，主要因为公司业务规模发展壮大，原材料备货及库存商品增加。研发费用方面，与去年同比增长了67.75%，增幅与公司收入增幅基本保持同步增长，有望为公司的后续发展不断创造条件。 盈利预测、估值与评级：公司2021年前三季度营收及归母净利润实现了大幅增长，半年报反映部分业务毛利率也有所提升。公司不断拓展新产品并增加产能，未来盈利水平有望持续提升。我们上调公司2021-2023年的盈利预测14.65%/ 21.94%/25.93%至7.63/10.86/14.44亿元，EPS分别达到1.91/2.72/3.61元，当前股价对应PE分别为43X、30X、23X。维持公司“买入”评级。 风险提示：高可靠产品销量不及预期的风险；高可靠产品毛利率下降的风险；国外疫情逐渐得到控制后竞争对手产能恢复导致民品价格回落、毛利率下降的风险；新产品市场拓展进度不及预期的风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 844 1,401 2,047 2,847 3,705 营业收入增长率 32.65% 65.97% 46.13% 39.08% 30.11% 净利润（百万元） 293 484 763 1,086 1,444 净利润增长率 31.39% 65.12% 57.70% 42.39% 32.88% EPS（元） 0.73 1.21 1.91 2.72 3.61 ROE（归属母公司)（摊薄） 16.69% 22.89% 27.13% 28.58% 28.26% P/E 113 68 43 30 23 P/B 18.9 15.7 11.8 8.7 6.5 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2021-10-29 当前价：82.79元 作者 分析师：王锐 执业证书编号：S0930517050004 010-56513153 wangrui3@ebscn.com 联系人：刘宇辰 liuyuchen0@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 4.00 总市值(亿元)： 331.24 一年最低/最高(元)： 40.47/99.49 近3月换手率： 61.26% 股价相对走势 -15%15%44%73%103%10/2001/2104/2107/21宏达电子沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 7.89 5.12 71.05 绝对 8.76 4.61 75.49 资料来源：Wind 相关研报 高可靠高景气，非钽业务有效拓展——宏达电子（300726.SZ）2020年度报告点评（2021-03-26） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 宏达电子（300726.SZ） 利润表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 844 1,401 2,047 2,847 3,705 营业成本 281 432 623 875 1,146 折旧和摊销 39 53 149 228 318 税金及附加 8 18 26 36 47 销售费用 115 179 258 352 451 管理费用 69 108 152 203 253 研发费用 57 82 120 167 217 财务费用 -5 -2 -10 -9 -15 投资收益 45 2 2 3 3 营业利润 366 617 942 1,319 1,736 利润总额 365 617 942 1,319 1,735 所得税 56 88 134 187 246 净利润 309 529 808 1,132 1,489 少数股东损益 16 45 45 45 45 归属母公司净利润 293 484 763 1,086 1,444 EPS(按最新股本计) 0.73 1.21 1.91 2.72 3.61 现金流量表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 经营活动现金流 83 257 135 413 789 净利润 293 484 763 1,086 1,444 折旧摊销 39 53 149 228 318 净营运资金增加 261 361 910 1,040 1,116 其他 -511 -641 -1,687 -1,942 -2,089 投资活动产生现金流 -42 -185 -320 -312 -375 净资本支出 -91 -209 -263 -315 -378 长期投资变化 2 7 0 0 0 其他资产变化 47 16 -57 3 3 融资活动现金流 -102 -119 272 25 142 股本变化 0 0 0 0 0 债务净变化 0 6 127 -133 0 无息负债变化 80 576 393 552 594 净现金流 -62 -48 87 125 555 资产负债表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 总资产 1,974 2,963 4,227 5,680 7,626 货币资金 229 188 274 400 955 交易性金融资产 40 39 39 39 39 应收账款 520 659 1,010 1,405 1,829 应收票据 465 770 1,125 1,565 2,036 其他应收款（合计） 11 33 50 69 89 存货 348 573 845 1,204 1,591 其他流动资产 55 36 43 51 59 流动资产合计 1,681 2,330 3,434 4,797 6,684 其他权益工具 0 0 0 0 0 长期股权投资 2 7 7 7 7 固定资产 219 214 344 429 470 在建工程 17 269 240 227 227 无形资产 9 33 33 33 33 商誉 0 0 0 0 0 其他非流动资产 18 70 129 129 129 非流动资产合计 293 633 793 883 942 总负债 177 758 1,278 1,698 2,292 短期借款 0 6 133 0 0 应付账款 73 341 492 691 906 应付票据 0 8 11 15 20 预收账款 15 0 0 0 0 其他流动负债 0 5 11 18 26 流动负债合计 154 564 885 1,058 1,387 长期借款 0 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 23 194 393 640 904 非流动负债合计 23 194 393 640 904 股东权益 1,797 2,204 2,949 3,983 5,335 股本 400 400 400 400 400 公积金 761 798 865 865 865 未分配利润 594 915 1,547 2,536 3,842 归属母公司权益 1,756 2,113 2,812 3,801 5,107 少数股东权益 41 91 137 182 227 盈利能力（%） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 毛利率 66.7% 69.1% 69.6% 69.3% 69.1% EBITDA率 47.5% 50.5% 54.0% 54.9% 55.8% EBIT率 42.6% 46.5% 46.7% 46.9% 47.2% 税前净利润率 43.2% 44.0% 46.0% 46.3% 46.8% 归母净利润率 34.7% 34.5% 37.3% 38.2% 39.0% ROA 15.7% 17.9% 19.1% 19.9% 19.5% ROE（摊薄） 16.7% 22.9% 27.1% 28.6% 28.3% 经营性ROIC 18.6% 25.9% 27.1% 29.3% 31.1% 偿债能力 2019 2020 2021E 2022E 2023E 资产负债率 9% 26% 30% 30% 30% 流动比率 10.91 4.13 3.88 4.54 4.82 速动比率 8.65 3.11 2.92 3.40 3.67 归母权益/有息债务 - 384.21 21.19 - - 有形资产/有息债务 - 526.35 31.45 - - 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 费用率 2019 2020 2021E 2022E 2023E 销售费用率 13.68% 12.78% 12.58% 12.38% 12.18% 管理费用率 8.23% 7.74% 7.44% 7.14% 6.84% 财务费用率 -0.63% -0.16% -0.47% -0.31% -0.40% 研发费用率 6.74% 5.86% 5.86% 5.86% 5.86% 所得税率 15% 14% 14% 14% 14% 每股指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 每股红利 0.30 0.16 0.24 0.34 0.45 每股经营现金流 0.21 0.64 0.34 1.03 1.97 每股净资产 4.39 5.28 7.03 9.50 12.76 每股销售收入 2.11 3.50 5.12 7.12 9.26 估值指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E PE 113 68 43 30 23 PB 18.9 15.7 11.8 8.7 6.5 EV/EBITDA 82.8 47.3 30.3 21.4 16.0 股息率 0.4% 0.2% 0.3% 0.4% 0.5% nMwOqOyQoRzRvMnOnPuMsN6McM8OmOmMoMoPiNoPrQlOmMmN9PqQuNNZqNoQwMoPoR 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行 业 及 公 司 评 级 买入 未来6-12个月的投资收