产能扩张带动前三季度实现高速增长，符合预期

请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 1 / 5 风电设备 证券研究报告 | 公司研究 天顺风能(002531.SZ) 【联讯电新公司点评】天顺风能：产能扩张带动前三季度实现高速增长，符合预期 2019年10月30日 事项：  公司营收同比增加52%，归母净利润实现53%增长，产能扩张效果明显 2019年前三季度，公司实现主营业务收入38.04亿元，同比增长51.55%；三季度单季度实现营收13.27亿元。 公司实现归母净利润5.46亿元，同比增长52.66%，实现扣非净利润5.27亿元，同比增长56.24%。三季度单季度实现归母净利润2.12亿元。公司业绩实现明显增长的主要原因是公司各业务线的产能扩张顺利。  风塔产能稳步扩张，吨毛利反弹 公司产能提升主要因为太仓工厂、包头工厂、珠海工厂改扩建完成，公司产能达到50万吨以上。另外公司在山东鄄城新建风塔产能10万吨，预计于今年底完工投产。此外公司海外完成收购新的基地，产能10万吨，用以扩张海外产能。公司18年风塔产能处于调整期，影响公司全年的产销量，目前产能调整完毕，预计19年会有较大增长，并且在前期受钢价疾涨影响的订单交付完毕后，后续风塔业务吨毛利将会逐步提高。公司风塔业绩将在未来出现较快增长。  新增215MW运营风场，风场运营增长确定性高 截至目前，公司新增风场215MW，已建成并投入运营风电场共计680MW，计划开工199.4MW。公司菏泽李村二期风电场实现并网发电，南阳桐柏歇马岭风电场实现全部并网发电，山东鄄城150MW项目全部完成并网。近两年，公司风场运营容量持续增加，将给公司带来稳定的收入增长，此外公司新疆哈密项目未来弃风率下降也将给公司利润带来不小增量。  常熟一期达产，营收、毛利率显著增长，未来空间较大 2018年，公司常熟天顺叶片生产基地一期工厂正式投产，产能爬坡基本完成。公司叶片毛利率达到29.42%，同比增加3.35个百分点。2019年上半年，由于行业需求有所回暖，叠加风电设备大型化的长期趋势，国内大型风电叶片的供应出现了一定程度的紧缺。公司将持续关注叶片市场的整体供求和区域发展状态，并结合自身的客户开拓情况，适时进行叶片板块的产能扩张。目前，公司叶片业务客户以国内客户为主，未来将会开拓海外市场，并伺机启动二期项目，叶片业务仍有较大上升空间。  投资建议 我们认为公司18年风塔业绩受产能及吨毛利影响未出现明显增长，2019年将有明显改善，预计2019-2021年归母净利润为7.57/10.6/13.72亿元。EPS为0.43/0.60/0.77元，调升目标价至8.00元，给予“买入”评级。  风险提示 海外市场新增装机量下滑，影响公司海外风塔业务，公司海外订单不能保持正增长；弃风率没有得到改善，风电投资受到政策约束，国内新增装机没有增长，影响行业需求； 买入(维持) 当前价： 6.35元 目标价： 8元 分析师：韩晨 CFA 执业编号：S0300518070003 电话：021-51759955 邮箱：hanchen@lxsec.com 相关研究 《【联讯电新公司点评】天顺风能：三季报低于预期，吨毛利反弹需等待》2018-10-23 《【联讯电新公司点评】天顺风能：产能稳步增长，2019年业绩将有明显改善》2019-04-25 《【联讯电新公司点评】天顺风能：产能扩张效果明显，上半年业绩高速增长》2019-08-26 天顺风能(002531.SZ)公司研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 2 / 5 钢价大幅上涨。 天顺风能(002531.SZ)公司研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 3 / 5 附录：公司财务预测表（百万元） 合并利润表 2018 2019E 2020E 2021E 资产负债表 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入 3,702 5,085 6,556 7,872 货币资金 1,792 1,271 1,639 2,002 营业成本 2,738 3,567 4,594 5,467 银行存款 0 0 0 0 营业毛利 964 1,519 1,961 2,405 应收款项 1,810 2,594 3,084 3,733 营业税金及附加 30 36 46 55 存货 942 993 1,499 1,466 营业费用 182 271 350 420 其他流动资产 1,428 1,336 1,678 1,551 管理费用 132 188 243 291 流动资产 5,972 6,193 7,900 8,752 财务费用 178 187 149 118 长期投资 389 389 389 389 资产减值损失 53 33 33 33 固定资产 3,786 4,981 4,811 4,642 联营公司收益 0 0 0 0 其他长期资产 2,508 1,090 1,036 1,036 其他投资收益 115 50 50 50 总资产 12,655 12,672 14,154 14,837 营业外收入 (1) 0 0 0 短期借款 1,961 1,103 444 -0 EBITDA 865 1,231 1,530 1,792 应付款项 2,311 2,692 3,753 3,917 税前净利 528 854 1,191 1,537 预收帐款 189 41 255 101 所得税 47 85 119 154 其他流动负债 228 247 247 247 税后净利 481 769 1,072 1,384 流动负债 4,689 4,083 4,700 4,265 归属母公司股东净利 470 757 1,060 1,372 长期借款 2,089 2,089 2,089 2,089 基本EPS (RMB) 0.26 0.43 0.60 0.77 其他长期负债 535 535 535 535 完全稀释EPS (RMB) 0.26 0.43 0.60 0.77 总负债 7,313 6,708 7,324 6,889 现金股利 (RMB) 0.00 0.08 0.12 0.15 普通股股本 1,779 1,779 1,779 1,779 公积 1,644 1,644 1,644 1,644 年成长率(%) 股东权益 5,341 5,963 6,830 7,948 营业收入 16.8 37.4 28.9 20.1 负债加股东权益 12,655 12,672 14,154 14,837 营业毛利 11.1 57.5 29.1 22.6 税前净利 (1.3) 61.7 39.4 29.1 现金流量表 2018 2019E 2020E 2021E 税后净利 0.0 61.2 40.0 29.4 税后净利 481 769 1,072 1,384 基本EPS 0.0 63.6 40.0 29.4 折旧与摊提 203 190 190 136 获利能力(%) 营运资金增减 (136) (508) (64) (481) 毛利率 26.1 29.9 29.9 30.5 其他 91 220 183 151 税前净利率 14.3 16.8 18.2 19.5 来自营运之现金流量 639 671 1,381 1,191 税后净利率 12.7 14.9 16.2 17.4 资本支出 (1,079) 0 0 0 EBITDA率 23.4 24.2 23.3 22.8 投资收益 23 0 0 0 其他 126 0 0 0 比率分析 2018 2019E 2020E 2021E 来自投资之现金流量 (930) 0 0 0 ROE (%) 8.6 13.0 15.8 17.6 自由现金流量 (441) 671 1,381 1,191 ROA (%) 5.2 8.2 9.5 11.2 借款增(减) 0 (858) (658) (444) ROIC (%) 8.8 11.2 13.4 16.1 现金股利与利息支出 0 (333) (355) (384) P/E (x) 22.2 13.2 9.4 7.3 现金增资 0 0 0 0 P/S (x) 2.7 2.0 1.5 1.3 其他 997 0 0 0 P/B (x) 1.9 1.7 1.5 1.3 来自融资之现金流量 997 (1,191) (1,013) (828) EV/EBITDA (x) 15.2 10.7 8.2 6.7 汇率调整 1 0 0 0 股息率 (%) 0.0 1.5 2.1 2.7 本期产生之现金流量 707 (520) 368 363 资料来源：公司财务报告、联讯证券研究院 天顺风能(002531.SZ)公司研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 4 / 5 分析师简介 韩晨，同济大学工学硕士，2018年5月加入联讯证券，现任电力设备与新能源行业首席分析师，证书编号：S0300518070003。 研究院销售团队 北京 王爽 010-66235719 18810181193 wangshuang@lxsec.com 上海 徐佳琳 021-51782249 13795367644 xujialin@lxsec.com 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 与公司有关的信息披露 联讯证券具备证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号：10485001。 本公司在知晓范围内履行披露义务。 股票投资评级说明 投资评级分为股票投资评级和行业投资评级。 股票投资评级标准 报告发布日后的12个月内公司股价的涨跌幅度相对同期沪深300指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为： 买入：相对大盘涨幅大于10%； 增持：相对大盘涨幅在5%~10%之间； 持有：相对大盘涨幅在-5%~5%之间； 减持：相对大盘涨幅小于-5%。 行业投资评级标准 报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期沪深300指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为： 增持：我们预计未来报告期内，行业整体回报高于基准指数5%以上； 中性：我们预计未来报告期内，行业整体回报介于基准指数-5%与5%之间； 减持：我们预计未来报告期内，行业整体回报低于基准指数5%以下。 天顺风能(002531.SZ)公司研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 5 / 5 免责声明 本报告由联讯证券股份有限公司（以下简称“联讯证券”）提供，旨为派发给本公司客户使用。未经联讯证券事先书面同意，不得以任何方式复印、传送或出版作任何用途。合法取得本报告的途径为本公司网站及本公司授权的渠道，非通过以上渠道获得的报告均为非法，我公司不承担任何法律责任。 本报告基于联讯证券认为可靠的公开信息和资料，但我们对这些信息的准