国际宏观策略周报-美股1季报上半场解析：“低标准”之下多数上市公司盈利超预期

莫尼塔国际宏观策略周报 莫尼塔(上海)投资发展有限公司•全球宏观研究云平台 1 全球智慧•中国投资 本研究报告中所提供的信息仅供参考。报告根据国际和行业通行的准则，以合法渠道获得这些信息，尽可能保证可靠、准确和完整，但并不保证报告所述信息的准确性和完整性。本报告不能作为投资研究决策的依据，不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证，无论是否已经明示或者暗示。 莫尼塔全球宏观研究云平台 美股1季报上半场解析：“低标准”之下多数上市公司盈利超预期 2014年4月24日星期四 国际宏观 核心提示 美股当前正处于1季报的密集发布期。前期1季度经济低迷之际，市场曾连续下调了1季度盈利预测至同比零增长的水平，这使得颇多上市公司顺利达到了1季度的盈利预测。据彭博现有数据，标普500和纳斯达克综指中分别有70%和60%的上市公司盈利超出预期。考虑到盈利的一致预期已处于低位，我们判断1季报下半场的“答卷”大概率也能顺利完成。1季报达标结合近期合宏观数据的节节走高使得我们维持对2季度美股的乐观判断。然而，我们需要提示近2个月颇多通胀相关指标出现了上行的迹象，这或会在未来1-2次FOMC会议中引起与会成员的讨论。在挑选板块时需要考虑“依托宏观+防范升息”的特质。 报告摘要  1季报业绩公布近半，标普500中超七成企业盈利超预期。截止4月22日，在已公布季报的186家企业中，盈利高于预期的企业占比为72%左右。1季度上市公司盈利超预期的根本原因是因为预期值已在前期被持续下调至同比零增长的水平。基于这样一个低位的“预期”，我们判断财报季下半场的结果依然是乐观的。结合近期颇为强劲的宏观经济数据，我们维持2季度对美股的乐观判断。  信息技术类公司对纳指1季报业绩形成支撑。在纳斯达克方面，彭博数据显示约有60%的企业的盈利超出了一致预期。然而，纳指不同板块之间的盈利完成情况分化较大，企业数量最多的信息技术板块业绩较好，并对整体季报完成情况形成了支撑。然而，工业、医疗、原材料板块盈利超出一致预期的企业数量均不到50%。我们认为个股的甄选在投资纳指（或成长股）中的重要性将会有所提升。  近期宏观数据强劲助推美股，然而通胀与“加息论调”的困扰或随之而来。除了1季报盈利超预期之外，近期强劲的宏观经济数据也是推动美股上行的重要动力。然而，经济好转的同时我们也看到了通胀有启动的苗头，近期颇多通胀相关指标的超预期上升，当前的通胀水平虽远不至于使联储放弃宽松的货币政策，但或会在未来1-2次FOMC会议中引起与会决策者们的讨论。我们认为6月中旬的FOMC会议尤其值得注意，鹰派的理事可能通过上调利率预测来表达他们对升息时点的态度。 周珞晏 +86.21.3852.1019 lyzhou@cebm.com.cn 刘晨悦 +86.21.3852.1016 cyliu@cebm.com.cn 全球金融市场研究 莫尼塔(上海)投资发展有限公司• 全球宏观研究云平台 2 2014年4月24日 1季报业绩公布近半，超七成企业盈利超预期 当前美股市场正处于公布1季报的高峰期，而1季报盈利超预期是推动近期美股连续上行的重要动力之一。截止4月22日，标普500的公司中已有186家公司公布了业绩，而另有200余家企业将会在未来两周公布业绩。从目前标普500中已发布业绩报告的186家公司来看，多数企业的1季报盈利情况超出彭博一致预期1。在已公布的186家企业中，盈利高于预期的企业占比为72%左右，而低于预期的企业占比则为26%。1季报超预期是推动近期美股上涨的一个重要因素。 1季度企业盈利超预期的根本原因是因为预期值已在前期被持续下调至很低的水平，截止3月底标普500盈利预期同比去年基本零增长（见下图）。基于这样一个低位的“预期”，我们判断财报季下半场的结果依然是乐观的。结合近期颇为强劲的宏观经济数据，我们维持前期对美股的乐观判断（参考我们3月20日的报告：美股再度启航：把握二季度前后美国经济大幅好转的投资机会）。 4月21日、28日和5月5日为开端的3周是标普500上市公司1季报的高频发布期 标普500公司1季报盈利情况：截止4月22日72%的上市公司盈利超预期 截止4月22日标普500公司1季报盈利情况 (EPS vs. 彭博一致预期) 今年1季度天气原因导致经济低迷，使得1季度的盈利预期被持续地向下修正 8 57 165 130 71 13 23 6 4 2 2 0204060801001201401601804月7日 4月14日 4月21日 4月28日 5月5日 5月12日 5月19日 5月26日 6月2日 6月9日 6月16日 72% 2% 26% 高于预期 持平预期 低于预期 10.8% 12.4% 51.1% 21.5% 3.8% 0.5% 20%<超预期 10%<超预期<20% 0%<=超预期<10% 低于预期<10% 10%<低于预期<20% 0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%4.5%26.226.426.626.827.027.227.427.627.828.001/0101/0801/1501/2201/2902/0502/1202/1902/2603/0503/1203/1903/26标普500 预期 EPS 标普500 预期 EPS 同比 （右轴） 1 不同数据提供商的一致预期稍有不同 全球金融市场研究 莫尼塔(上海)投资发展有限公司• 全球宏观研究云平台 3 2014年4月24日 医疗、信息技术、能源板块业绩相对较好 截止4月22日，标普500一级行业中医疗、信息技术、能源三个板块业绩最好（EPS超预期的公司占比高）。相比之下，可选消费品、必须消费品的盈利表现相对较弱。当然，已公布盈利的企业数仍未到500家企业的一半，未来仍有一定的不确定性。金融、工业、医疗、等板块中仍有过半的企业季报尚未公布，而这些季报结果仍会是短期内影响市场走势的重要因素。 已公布业绩的企业中，医疗、信息技术、能源等行业的盈利表现相对更好 标普500中，可选消费、金融、工业等板块仍有较多的企业尚未发布1季报业绩 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%医疗 信息技术 能源 工业 金融 原材料 可选 必选 低于预期 持平预期 高于预期 43 26 41 23 17 6 23 7 41 57 25 41 37 38 18 23 30 5 0102030405060708090待发布业绩的公司数量 已发布业绩的公司数量 全球金融市场研究 莫尼塔(上海)投资发展有限公司• 全球宏观研究云平台 4 2014年4月24日 信息技术类公司对纳指1季报业绩形成支撑，甄选个股的重要性将会逐渐提升 在纳斯达克方面，截止4月23日彭博共录入了554家企业的14年1季度盈利数据2，剔除7家不具备彭博一致预期的企业后，可与一致预期对照的共有约547家企业。在这500余家企业中，约有60%的企业的盈利超出了一致预期，而剩下40%持平或低于预期。这一“答卷”虽弱于标普500的盈利情况，但仍是合格的。然而，纳指不同板块之间的盈利完成情况分化较大，企业数量最多的信息技术板块业绩相对较好，并对整体季报完成情况形成了支撑。相比之下，工业、医疗、原材料板块中盈利超出一致预期的企业数量均不到50%。考虑到14年美股整体上行空间相对小于2013年，以及未来升息时点逐渐临近等因素，我们认为对个股的甄选在投资纳指（或成长股）中的重要性将会进一步提升。 纳斯达克综指中的企业1季报盈利完成情况 纳斯达克综指分板块的盈利情况（企业数） 纳斯达克主要行业盈利完成情况（百分比） 60% 3% 37% 超出预期 持平预期 低于预期 020406080100120140160180200低于预期 持平预期 高于预期 69.7% 61.9% 60.2% 42.1% 48.2% 51.6% 40.0% 27.0% 33.6% 38.7% 57.9% 48.2% 41.9% 50.0% 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%信息技术 金融 可选 工业 医疗 必选 原材料 低于预期 持平预期 高于预期 2 部分数据为近期公布的1季报，另有部分为更早期公布的1季度盈利预判 全球金融市场研究 莫尼塔(上海)投资发展有限公司• 全球宏观研究云平台 5 2014年4月24日 近期宏观数据强劲助推美股， 然而通胀与“加息论调”的困扰或随之而来 除了1季报盈利超预期之外，近期强劲的宏观经济数据也是推动美股上行的重要动力，这一点完全符合我们之前的预期。同时，近期耶伦连续的“鸽派”言论也缓解了3月FOMC会议之后市场对提前升息的担忧。然而，经济好转的同时我们也看到了通胀有启动的苗头。近日公布的3月份PPI、CPI数据均向上超预期，4月份纽约联储制造业指数中的价格指数也都有所上升。当前的通胀水平虽远不至于使联储放弃宽松的货币政策，但或会在未来1-2次FOMC会议中引起与会联储官员们的讨论。我们认为6月中旬的FOMC会议尤其值得注意。相比于4月末的会议，6月会议之后会发布联储理事们对未来各阶段利率的预测，鹰派的理事可能通过上调利率预测来表达他们对升息时点的态度（见下图）。建议在挑选板块时需要考虑“依托宏观+防范升息”的特质。在投资风格上，过去依赖流动性泛滥而拉升估值的成长股将会切换至依赖经济好转而拉动业绩的周期股。 3月份CPI、PPI均超预期上行 4月纽约联储制造业调研：价格指数上升 PMI价格分项近2、3月来跳升明显 3月FOMC会议中FOMC成员对利率的判断较去年12月有所升高，6月有进一步提高的可能 -0.3%-0.2%-0.1%0.0%0.1%0.2%0.3%0.4%0.5%0.6%13/0113/0413/0713/1014/01PPI(环比） CPI（环比） -1001020304013/0713/1014/0114/04支付价格 525354555657585960616213/0113/0213/0313/0413/0513/0613/0713/0813/0913/1013/1113/1214/0114/0214/03非制造业PMI-价格分项 制造业PMI-价格分项 全球金融市场研究 莫尼塔(上海)投资发展有限公司• 全球宏观研究云平台 6