国际宏观策略周报：美股的周期与防御板块选择

莫尼塔 本研究报信息的准美 核心一般过计定量可能块。来表分化虽然得超报告z z z z 莫尼塔塔(上海)投资发报告中所提供的准确性和完整性美股的周心提示 般对于板块周计算从1990量的确定板块能在上半年呈。对于防御性表现最好，同化，公用事业然当前周期板超额收益的可告摘要 美股的周期是基于逻辑与经济领先御性，结果而必选消费短期内板块济惊喜指数局面，因此防御性板块块，受到宏适合精选个好，但必选周期板块中内部的子行业，信息技塔国际发展有限公司•的信息仅供参考。性。本报告不能作周期与周期性与防0年开始板块块的周期性呈现先下后性板块来说同时也适合业受益于严板块整体不可能。 期与防御板辑上的划分先指标同比果是金融、费、医疗保块配置还是数持续下跌此未来短期块存在一定宏观因素的个股获取超选消费由于中掘金。虽行业有获得技术板块下际宏观•全球宏观研究。报告根据国际和作为投资研究决策与防御板防御性的划块指数同比性和防御性后上的局面说，医疗保合在里面精严寒天气表不如防御板板块的划分分，而我们通比的相关系、工业和信保健和公用事是以防御性跌，美国经期内还是建议定分化。医的影响较少超额收益；于美国低通胀虽然周期板得超额收益下的软件与服观策略究云平台 和行业通行的准则策的依据，不能作板块选划分都是基于比与经济领性。由于严寒面，因此短期保健板块受宏精选个股；但表现较好，而板块，但是周分。一般对于通过计算从系数，来定量信息技术三个事业三个板性为主。由于经济很可能在议配置防御医疗保健板块少，同时板块；同时公用事胀核心消费板块整体不如益的可能，服务行业。略周报 1 则，以合法渠道作为道义的、责选择 于逻辑上的领先指标同比寒天气的拖期内还是建宏观因素影但防御板块而必选消费周期板块内于板块周期从1990年开量的确定板个板块具有板块具有较强于严寒天气在上半年呈御性板块。块无疑是最块内部也存事业受益于费增加而表现如防御板块，例如金融。 报 道获得这些信息，责任的和法律的依的划分，而比的相关系拖累，美国建议配置防影响最少，块中也存在费表现较差内部的子行期与板块的开始板块指板块的周期有较强的周强的防御性气的拖累，呈现出先下最为抢眼的防存在严重分于严寒天气现较差。 块，但是周融板块下的银 ，尽可能保证可靠依据或者凭证，无莫尼 我们通系数，来经济很御性板年初以一定的。另外业有获 划分都指数同比性和防期性，性。 美国经后上的防御板化现象表现较期板块银行行 刘 c 周+l 全球智慧靠、准确和完整无论是否已经明尼塔全球宏观2014年2月刘晨悦 +86.21.3852cyliu@cebm.周珞晏 +86.21.3852.yzhou@cebm慧•中国投资整，但并不保证报明示或者暗示。观研究云平月27日星期国际宏2.1016 .com.cn 1019 m.com.cn 资 报告所述平台 期四宏观 全球金融市场研究 莫尼塔(上海)投资发展有限公司• 全球宏观研究云平台 2 2014年2月27日 美股周期与防御板块的划分 对于板块来说，一般在大的分类上可以分为周期性板块和防御性板块，其分类标准在于在经济处于扩张期的时候，周期性板块表现要好于防御性板块，反之当经济下行的时候，防御性板块的表现要好于周期性板块。而然，这样常识性的说法存在两个问题，一个就是对于板块属于周期还是防御没有严格的划分，大多是从逻辑上的合理性来进行划分的，例如对于无论经济好坏都要消费必选消费品；另一个问题就是在大的板块内部，有的其子板块之间分化很大。因此我们首先要解决的问题是通过一个简单的方法来定量的验证对板块属性的划分。 首先我们用OECD经济领先指标和Conference Board的经济领先指标LEI来表征经济的走势，板块方面我们选择标普500的GICS一级行业划分。通过计算从1990年开始板块指数同比与经济领先指标同比的相关系数，来定量的确定板块属性。相关系数高意味着板块表现与经济走势同步，表现出周期性，而相关系数低意味着不受经济走势的引导，表现出较强的防御性。在下表中，红色标记的是10个板块中相关系数最高的三个板块，而绿色标记的是相关系数最低的，可以看到不论是OECD经济领先指标还是LEI，结论都是一致的，即金融、工业和信息技术三个板块具有较强的周期性，而必选消费、医疗保健和公用事业三个板块具有较强的防御性，这个结论也与逻辑上的认知一致。 我们选取分别用周期和防御的三个板块通过加权得到两根指数：即周期板块指数和防御板块指数，可以看到周期相对防御的走势与OECD相符，这也印证了我们划分板块的方法是合理的。 各版块相对收益同比与经济领先指数同比的相关系数 可选消费 必选消费能源 金融 医疗保健工业 信息技术原材料 电信 公用事业OECD 0.03 -0.55 -0.29 0.45 -0.46 0.17 0.23 -0.05 -0.16 -0.49 LEI 0.00 -0.59 -0.14 0.35 -0.54 0.17 0.20 -0.11 -0.03 -0.32 周期对防御板块相对收益与经济周期保持一致 -6-4-20246810-0.6-0.4-0.200.20.40.60.8191/0193/0195/0197/0199/0101/0103/0105/0107/0109/0111/0113/01周期/防御YoYOECD YoY 全球金融市场研究 莫尼塔(上海)投资发展有限公司• 全球宏观研究云平台 3 2014年2月27日 短期内板块配置还是以防御性为主 我们在之前的报告中提到，美国经济惊喜指数1月初开始有所放缓，但是这很大程度上是由于美国遭遇20多年以来最严寒的天气，因此拖累了惊喜指数。市场之前对于美国经济的判断是先上后下，其逻辑是美国会延续13年的强劲复苏势头，但是随着联储QE的逐步退出，市场的加息预期被提升，因此会拖累后期的美国经济。但是由于严寒天气的拖累，美国经济很可能在上半年呈现出先下后上的局面。 根据我们对的周期板块和防御板块的划定，可以看到周期板块对防御板块的相对走势与美国经济惊喜指数的走势保持一致。之前由于天气原因导致的美国经济放缓，使得防御性板块从年初开始持续的跑赢周期性板块，根据我们对美国经济的判断，未来短期内还是建议配置防御性板块，但是随着天气的回暖和美国经济的恢复，配置会逐渐转向周期板块。 周期板块相对防御板块的走势与经济惊喜指数保持一致 未来经济惊喜指数可能呈现先下后上的格局 -150-100-500501001500.80.911.11.210/01 10/04 10/07 10/10 11/01 11/04 11/07 11/10 12/01 12/04 12/07 12/10 13/01 13/04 13/07 13/10 14/01周期/防御相对走势美国经济惊喜指数-0.6 -0.4 -0.2 0.0 0.2 0.4 0.6 -150-100-5005010015011/0111/0411/0711/1012/0112/0412/0712/1013/0113/0413/0713/1014/0114/04惊喜指数Brent油价(7个月环比，领先20周，右轴，逆序) 全球金融市场研究 莫尼塔(上海)投资发展有限公司• 全球宏观研究云平台 4 2014年2月27日 最具特色的板块—医疗保健 在标普从年初开始呈现V字型走势至今基本走平的情况下，医疗保健板块以6.3%的涨幅领涨所有板块，而在标普上涨30%的2013年同样是表现最好的板块。医疗保健板块的相对走势与美国制造业PMI呈现反相关，表现出一定的防御性，但相关系数仅为30.2%，可见医疗保健板块其实受到宏观因素驱动并不大，而更多的是受到其自身的基本面因素驱动。对于这样的板块，最显著的特征就是板块内部呈现出巨大的分化，因此非常适合精选个股来获得极高的超额收益。我们通过计算医疗保健板块下的10个GICS四级行业可以看到，从年初至今，涨幅最好的子行业生物技术上涨了13%，而最差的医疗保健用品下跌了6.6%，板块内部呈现了强烈的分化。因此对于医疗保健用品板块，就算之后美国天气回暖经济恢复，医疗保健板块依然可能维持强势，同时自下而上的投资者可以在该板块内挖掘基本面良好的个股来获得超额收益的。 医疗保健板块相对走势与美国制造业PMI负相关 医疗保健板块下的10个GICS四级子行业年初至今表现出严重的分化 30405060700.20.250.30.350.400/01 00/11 01/09 02/07 03/05 04/03 05/01 05/11 06/09 07/07 08/05 09/03 10/01 10/11 11/09 12/07 13/05医疗保健板块相对走势美国ISM制造业PMI（右轴，逆序）‐10‐50 51015医疗保健用品医疗护理产品经销商管理型保健护理医疗保健设备医疗护理机构医疗护理服务制药生命科学工具与服务医疗保健技术生物技术 全球金融市场研究 莫尼塔(上海)投资发展有限公司• 全球宏观研究云平台 5 2014年2月27日 防御板块中也存在一定的分化 从年初到现在虽然由于天气原因拖累美国经济防御板块总体上跑赢周期性板块，但是防御性板块中也存在一定的分化，例如公用事业板块从年初到现在上涨了近6%，而必选消费板块下跌了3%。可以看到，公用事业板块的相对走势与美国ISM的制造业PMI保持高度负相关，简单计算相关系数达到-0.63。由于年初以来严寒气候导致美国经济放缓，1月的PMI从12月的56.5大幅回落至51.3，因此公用事业板块大涨，同时严寒天气本身就导致公用事业开支增加。但随着气候开始转暖，公用事业板块的收益可能会受到压制。 公用事业板块相对走势与美国制造业PMI负相关 必选消费从年初到现在下跌近3%可能并不能单一的从防御板块的角度来看，而是由于美国通胀的持续低位导致，使得消费者在食品等必选消费上的花费减少，在核心消费品上的花费增加，因此利空必选消费板块，同时消费者信心维持高位也使得必选消费板块承压。 必选消费板块相对走势与消费者信心指数负相关 必选消费板块相对走势与国债收益率负相关 30405060700.080.10.120.140.160.180.200/01 00/11 01/09 02/07 03/05 04/03 05/01 05/11 06/09 07/07 08/05 09/03 10/01 10/11 11/09 12/07 13/05公用事业板块相对走势美国ISM制造业PMI（右轴，逆序）4060801001200.10.150.20.250.300/01 02/01 04/01 06/01 08/01 10/01 12/01 14/01必选消费板块相对走势密西根大学消费者信心指数（右轴，逆序）123456