国际宏观策略周报：美股年底难有大的起色

策略研究周报•国际宏观策略 2010年9月13日星期一 本研究报告中所提供的信息仅供参考。报告根据国际和行业通行的准则，以合法渠道获得这些信息，尽可能保证可靠、准确和完整，但并不保证报告所述信息的准确性和完整性。本报告不能作为投资研究决策的依据，不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证，无论是否已经明示或者暗示。 莫尼塔(上海)投资发展有限公司 1 美股年底难有大的起色 核心提示 近期美国经济数据虽有惊喜，但新屋销售、就业等核心数据仍处历史低位，增速放缓的轨道难以立刻扭转；市场层面上，股市资金连续三月流出，而债市流入资金持续增加，和年初相比主要分析师下调了对标普指数增长的预期，美股年底或有起色，但幅度不大。 报告摘要  投资公司研究所（Investment company Institute）统计的美国公募基金月度资金流向显示，债券类基金连续 20 个月资金净流入，其中今年前 7 个月净流入 1856 亿美元，而同期公募基金投资于美股的资金净流出 285 亿美元，这也许是部分投资者担心持续的资金流入将催生债券泡沫；  美国 10 年期国债价格一路走高，收益率连续跌破前期低位，上周五 10 年期长端国债收益率报收 2.6%，距 08 年的历史最低位2.05%相去不远。一方面过去几个月美国经济增速进一步放缓可能引发通缩是国债收益率上涨的主要因素，另一方面，投资者出于规避风险而购买美国国债则加速了国债价格的上涨。从名义利率来看，国债收益率的确在逼近其历史低位，但如果扣除核心通胀指数 CPI 的话，实际收益率约为 1.6%左右，约为历史平均水平，70 年代曾出现实际收益率为负值的情形。当前国债收益率走低空间有限，更大可能出现小幅反弹；  Bloomberg 对华尔街主要投行的策略分析师调研结果显示，主要分析师已经下调了标普指数到年底的预测，最新结果均值为1205，即从现在到年底预计标普 500 指数约有 9%的涨幅，这个结果较年初相比已经有明显下降；同时，7 月份以来，标普 500指数成交量较第二季度下挫21%，成交量相对低迷；  美国个人投资者协会发布的周度个人投资者牛市情绪指数再度回升至 43.7，非常接近上阀值区域，警惕标普 500 指数出现回调；同时标普指数已反弹至 250 日均线位置，能否再次突破成为关键。 分析师 陈康 021-38521002 kchen@cebm.com.cn 分析师 赵延鸿 博士 021-38521003 yhzhao@cebm.com.cn 策略研究•国际宏观策略 莫尼塔(上海)投资发展有限公司 2 2010年9月13日 近期市场重要动态 美国8月份非农就业人数减少54,000人，降幅大约为经济学家之前预期的一半左右。8月非农私营部门就业人数增加6.7万人，好于预期的增加4万人；制造业部门减少2.7万人，不及预期的增加1万人。但8月份新屋销售仅27万，为过去50年的最低值，失业率仍然高居不下，这些核心数据将根本上影响消费，从而延缓经济的复苏进程，这将压制美股的上涨。 过去一周全球股市受部分经济数据的惊喜提振，普遍出现上涨，只有上证综指由于受房地产政策收紧的传言影响，出现小幅下跌。黄金现货价格涨至每盎司1260美元前期高位，受到压制，徘徊不前，近期小幅回调概率加大。受避险情绪降温的影响，美国10年期国债收益率近期也出现回升。而汇市上，美元指数持续数周在82到83震荡，符合我们之前的判断，如果未来“危机”触发，则会大幅反弹，否则将维持当前震荡势态。 图表 1 主要股指(截至9月12日) 股票指数 最新收盘 涨跌 (%) 市盈率 市净率 1日 5日 1月 道琼斯工业平均指数 10462.77 0.46 1.38 1.55 13.53 2.60 标准普尔500指数 1109.55 0.49 1.78 2.81 14.60 2.12 纳斯达克综合指数 2242.48 0.28 1.93 3.17 23.93 2.36 伦敦富时100指数 5501.64 0.14 1.35 4.29 17.71 1.84 德国DAX30指数 6214.77 -0.11 1.31 1.71 15.10 1.50 法国CAC40指数 3725.82 0.10 1.46 3.18 13.01 1.22 俄罗斯MICEX指数 1433.82 -0.25 1.68 4.55 8.50 1.14 上证总指 2662.77 -0.02 -1.24 2.15 17.15 2.57 日经225指数 9333.06 1.02 0.34 0.86 - 1.24 香港恒生指数 21257.39 0.43 1.36 0.88 13.73 1.84 韩国KOSPI指数 1810.75 0.45 1.02 3.69 13.62 1.26 台湾加权指数 7960.03 0.89 0.88 0.87 14.74 1.88 印度SENSEX30指数 18799.66 0.71 3.08 3.18 18.33 3.31 马来西亚KLCI指数 1445.76 0.56 0.70 6.33 17.42 2.25 泰国股指 924.57 0.33 -0.57 7.24 14.43 1.87 墨西哥Bolsa指数 32626.87 0.33 0.10 1.64 16.69 2.86 巴西BOVESPA指数 66806.79 0.27 -0.00 0.82 14.85 1.84 数据来源：Bloomberg，莫尼塔公司 图表2主要汇率（截至9月12日） 主要汇率及债券 最新收盘 历史数据 1日 5日 1月 美元指数 82.383 82.873 82.015 82.948 美元/人民币 6.756 6.771 6.787 6.788 美元/法郎 1.017 1.025 1.015 1.055 英镑/美元 1.540 1.546 1.537 1.559 欧元/美元 1.278 1.273 1.288 1.280 美元/日元 84.170 83.990 84.240 85.760 澳元/美元 0.930 0.926 0.916 0.896 美元/港币 7.766 7.767 7.768 7.772 美元/加元 1.033 1.033 1.036 1.043 欧元/英镑 0.830 0.826 0.837 0.818 欧元/法郎 1.299 1.293 1.304 1.341 欧元/日元 107.550 106.740 108.430 109.930 英镑/法郎 1.566 1.566 1.559 1.639 欧元/澳元 1.374 1.369 1.403 1.429 美元/巴西雷亚尔 1.722 1.721 1.733 1.769 数据来源：Bloomberg，莫尼塔公司 图表3 国际黄金现货价格（美元/金衡盎司） 800900100011001200130009/0109/0409/0709/1010/0110/0410/07200日均线数据来源：Bloomberg 策略研究•国际宏观策略 莫尼塔(上海)投资发展有限公司 3 2010年9月13日 美国公募基金债券资金持续净流入，投资于美股资金净流出 投资公司研究所（Investment company Institute）统计的美国公募基金月度资金流向显示，债券类基金连续20个月资金净流入，其中今年前7个月净流入1856亿美元，而同期公募基金投资于美股的资金净流出285亿美元，这也许是部分投资者担心持续的资金流入将催生债券泡沫。 很难判断公募基金的资金流向是股市上涨或者下跌的领先、同步还是滞后指标，但是过去3个月，投资者的确没有把股市作为投资重点，这种局面的持续会压制美股的反弹。 八月份的周度资金流向估计值显示，过去5周，股票资金仍然呈净流出状态，其中一周前所有股票资金流出95亿美元，而同期所有债券周度流入66亿美元。市场投资情绪仍然是“弃股投债”，后期密切关注公募基金资金流向。 图表 4 美国公募基金八月份周度资金净流入(百万美元，估计值) 日期 所有股票 美股 外国股混合型所有债券 地方政府债券8/4/2010 -2,201 -2,122-79 233 7,550 1,201 8/11/2010-1,431 -2,077646 213 7,177 1,382 8/18/2010-2,822 -2,712-110 -28 7,923 1,378 8/25/2010-4,603 -4,311-292 382 5,904 1,111 9/1/2010 -9,541 -7,596-1,944-1,4286,658 1,002 数据来源：ICI 图表 5 美国公募基金美股月度资金流入(百万美元) -60000-40000-200000200002007200820092010 数据来源：ICI 债券基金保持了连续 20 个月资金净流入 图表 6 美国公募基金债券月度资金流入(百万美元) -60000-40000-2000002000040000600002007200820092010 数据来源：ICI 策略研究•国际宏观策略 莫尼塔(上海)投资发展有限公司 4 2010年9月13日 美国国债会不会形成一个新的泡沫？ 美国国债价格一路走高，收益率连续跌破前期低位，众多投资者开始怀疑美国国债会不会形成一个新的泡沫。上周五10年期长端国债收益率报收2.6%，距08年的历史最低位2.05%也已不远。过去50年，美国债收益率从60年代开始上行，适逢70年代美国货币发行量急剧增加，通胀水平大幅攀升，国债收益率被迫大幅走高，后受美联储连续加息通胀水平开始下行，国债收益率相应走低，总体上受美国利率水平持续走低的影向，国债收益率过去30年一路下行。 另一方面，美国债作为全球“优质”避险资产，在全球发生经济或金融危机时，价格会加速上涨，从而偏离联储基准利率，如2008年全球金融危机10年期国债收益率创下了过去50年的最低值2.05%。 从名义利率来看，国债收益率的确在逼近其历史低位，但如果扣除核心通胀指数CPI的话，实际收益率约为1.6%左右，约为历史平均水平，70年代曾出现实际收益率为负值的情形。 总的来讲，国债的名义收益率一方面受联邦基金利率近乎零利率水平的制约，再加上全球投资者仍不时受避险情绪推动，国债收益率仍有进一步的下跌空间，但受绝对水平限制下跌空间有限，另一方面其实际利率水平合理，所以当前不存在国债泡沫。 图表 7美国10年期国债收益率与联邦基金利率（1962-2010） 024681012141618