国际宏观策略周报：美股短期存回调风险,经济复苏仍利好中期行情

莫尼塔国际宏观策略周报 莫尼塔(上海)投资发展有限公司•全球宏观研究云平台 1 全球智慧•中国投资 本研究报告中所提供的信息仅供参考。报告根据国际和行业通行的准则，以合法渠道获得这些信息，尽可能保证可靠、准确和完整，但并不保证报告所述信息的准确性和完整性。本报告不能作为投资研究决策的依据，不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证，无论是否已经明示或者暗示。 莫尼塔全球宏观研究云平台 美股短期存回调风险， 经济复苏仍利好中期行情 2014年6月5日星期四 国际宏观 核心提示 近期即将公布的3项重要政经事件（欧央行会议、美国5月份就业报告、联储6月份FOMC会议）综合起来并不对美股形成利好，因此短期内（2-4周）我们对美股持偏谨慎的态度。 中期来看，我们维持对美国经济积极复苏的判断，我们预计美国全年GDP增长将会达到2.8%左右，远高于去年1.9%的增长。经济扩张仍在中期对美股形成支撑，投资者可以在短期美股回落之后再行加仓。 报告摘要  短期3项重大宏观事件（欧央行会议、美国就业报告、联储FOMC会议）并不对美股形成明显利好。 6月5日欧央行会议。5月份欧元区低于预期的CPI公布后欧元未见走弱，可见市场已较充分地预期了欧央行潜在的宽松政策。目前市场对降息和负利率有着较强的预期，并对ABS购买以及定向LTRO存在一定预期，不排除部分宽松政策预期存在落空的可能。 6月6日美国公布5月份就业报告。考虑到4月份新增非农异常强劲，5月份的就业报告颇有走弱的可能，届时美国经济是否“真复苏”的争论又将再次被掀起。然而，如果5月就业报告表现强劲却最终又会加剧市场对2周后的联储FOMC会议“紧缩”的担忧。就业报告对美股的拉动陷入了两难的境地。 6月17、18日联储FOMC会议。考虑到近期通胀数据连续超预期，大概率上联储会在本月会议后对宽松政策的退出路径作进一步阐述，同时鹰派的理事则可能通过上调利率预测来表达他们对升息时点的态度。流动性宽松减码的担忧也将对市场造成负面的干扰。  中期来看，我们对今年2-4季度的美国经济持积极乐观的态度，居民端消费潜力的释放、财政端由紧缩转为正面都是拉动经济的重要引擎。预计美国全年GDP增长将会达到2.8%左右，高于去年1.9%的增长。基于这一判断，我们认为下半年美股指数较当前的水平仍有一定的上行空间。建议投资者可以在短期美股回落之后再行加仓。 周珞晏 +86.21.3852.1019 lyzhou@cebm.com.cn 全球金融市场研究 莫尼塔(上海)投资发展有限公司• 全球宏观研究云平台 2 2014年6月5日 宏观三大事件临近，短期下行风险增大（上） 从近期美股指数的表现来看，前期个股普涨的格局已出现了弱化，投资者情绪似有阶段性转弱的迹象。我们观测到了纳斯达克腾落指数的下降、以及期权买卖比例的上升。从宏观面的角度来说，短期来临的三大事件（欧央行会议、美国5月就业报告、6月中联储FOMC会议）综合来看也并不对美股形成有利的拉动。 欧央行宽松预期是前期美股走强的动因之一，但市场对于欧央行6月5日的货币政策会议上降息的预期已经较强。根据彭博一致预期，经济学家们认为欧央行将降低主要再融资利率至0.1%，存款利率至-0.1%。而从欧元在CPI预览值公布后并未大幅下挫来看，宽松预期也已被定价。且除降息之外，市场可能对针对中小企业的定向LTRO以及ABS购买也有一定预期。因此，如果只是降息预期的兑现，很难为市场提供上行支撑。换而言之，欧央行货币政策符合或者低于预期的概率大于向上超出预期。 美国5月就业报告则将于6日公布，考虑到4月份新增非农异常强劲，5月份的就业报告颇有走弱的可能，届时美国经济是否“真复苏”的争论又将再次被掀起。反过来说，如果5月就业报告表现再次强劲，虽在短期构成一定利好，但2周后的联储FOMC会议提前升息的预期将进一步增强，从而再次抑制美股。无论何种结果，就业报告或都难对美股形成实质性提振。 纳斯达克腾落指数近期明显回落（截止6/3） 市场对于股指下行风险担忧加剧（截止6/3） 4月新增非农就业数据异常强劲，可能因此抑制5月份非农数据 -2000-1500-1000-50005001000150040004050410041504200425043004350440014/0114/0214/0314/0414/05纳斯达克综指（5DMA）纳斯达克腾落指数（5DMA，右轴）0.60.70.80.911.11.240004050410041504200425043004350440014/0114/0214/0314/0414/05纳斯达克（5DMA）期权买卖比例（看跌期权/看涨期权5DMA，右轴逆序）50150250350新增非农就业 全球金融市场研究 莫尼塔(上海)投资发展有限公司• 全球宏观研究云平台 3 2014年6月5日 宏观三大事件临近，短期下行风险增大（下） 6月份联储FOMC会议则是三大事件的重中之重，联储很有可能在本次会议着重阐述对宽松政策逐渐退出的看法（因为下次带有新闻发布会的会议将会在9月份举行，时点上有一些偏晚）。 同时，鹰派的理事则可能通过上调利率预测来表达他们对升息时点的态度。此前3月的FMOC会议较去年12月已出现了升息次数增多的局面（也即是利率点阵图的上移）。而相比于3月份的会议，目前联储又看到了3、4月份强劲的就业数据和超预期的通胀数据，这些都有可能使的联储的论调不那么的鸽派，或者说鹰派的声音被得以放大。 整体上看，近期即将公布的3项重要政经事件（欧央行会议、美国5月份就业报告、联储6月份FOMC会议）综合起来并不对美股形成利好，因此短期内（2-4周）我们对美股持偏谨慎的态度。然而，这并不妨碍我们看好美国的经济复苏。我们预计美国全年GDP增长将会达到2.8%左右，远高于去年1.9%的增长。经济扩张仍在中期对美股形成支撑，投资者可以在短期美股回落之后再行加仓。 3月联储理事对未来年末利率水平的判断 13年12月联储理事对未来年末利率水平的判断 CPI和PPI近2个月连续向上超出预期 -0.4%-0.2%0.0%0.2%0.4%0.6%0.8%13/0113/0413/0713/1014/0114/04PPI(环比）CPI（环比） 全球金融市场研究 莫尼塔(上海)投资发展有限公司• 全球宏观研究云平台 4 2014年6月5日 1季度GDP下修无碍经济复苏大局， 消费、财政是下半年拉动经济的引擎 在美国经济方面，虽然经济分析局上周对美国一季度GDP增长进行了第一次修正，一季度GDP增速被下修至-1%，幅度大于一致预期的下修至-0.5%。但由于美股1季报已经尘埃落定，标普500中7成的公司盈利超出预期，所以1季度GDP下修并不对股市造成负面的拖累。不仅如此，导致GDP增长被下修的最主要因素来自于库存变化的下修，库存增长的不足反而能够使得未来经济具备进一步反弹上行的动力。我们对今年后3个季度的美国经济持积极乐观的态度，居民端消费潜力的释放、财政端由紧缩转为正面、以及企业端支出的逐渐扩张都会对中期的美国经济形成支撑，我们预计美国全年GDP增长将会达到2.8%左右，远高于去年1.9%的增长。基于这一判断，我们认为下半年美股指数较当前的水平仍有一定的上行空间。 接下来，我们还将着重从消费和财政支出两方面分析其对美国经济的拉动作用。 1季度GDP增长拆解：库存变化下降使得GDP增速下调 2季度GDP增速为全年高点 -2.0%-1.0%0.0%1.0%2.0%3.0%整体GDP个人消费支出固定投资库存变化净出口政府消费及投资GDP第一次预估修正后的GDP数据修正值-初始值-1.5%0.0%1.5%3.0%4.5%13年3季度13年4季度14年1季度14年2季度14年3季度14年4季度美国GDP季环比折年 全球金融市场研究 莫尼塔(上海)投资发展有限公司• 全球宏观研究云平台 5 2014年6月5日 家庭部门杠杆率筑底回升，消费信贷助推经济复苏 今年年初，美国信贷出现宽松迹象，银行业新增贷款量开始激，。其中消费贷款增长颇为强劲。截止5月第3周，消费信贷总额增加249.71亿美元，按年率计算增长5.8%。 在就业市场转好背景下，美国家庭去杠杆已取得显著效果，金融债务比例（月度债务支出，比如房贷、车贷及其他消费贷款与个人可支配收入）已处在历史最低水平。从趋势上看，去杠杆过程基本完成，家庭金融杠杆已步入向上轨道。 贷款需求向上的同时，今年1季度银行端的信用卡逾期率已跌至2.31%，创下80年代以来的最低点。受信用卡逾期率持续走低影响，银行对消费贷款的支持意愿会进一步增强，也有助于消费信贷继续放大。除此负债端之外，资产的扩张、就业和收入的改善也会对未来居民消费形成支撑。 银行新增贷款量（8WMA，百万美元）在14年初开始激增 月度债务支出占可支配收入的比例 信用卡逾期率低位利领先于信用卡借贷成本 -4000-20000200040006000800010000120001400016000其他贷款地产贷款消费贷款商业和工业贷款整体贷款-2.0%-1.5%-1.0%-0.5%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%13.51414.51515.51616.51717.51818.581/0984/0687/0389/1192/0895/0598/0200/1103/0806/0509/0211/11金融债务比例杠杆率季度变化（4QMA）12131415161718234567801/0302/0303/0304/0305/0306/0307/0308/0309/0310/0311/0312/0313/0314/0315/03信用卡逾期率信用卡固定利率 全球金融市场研究 莫尼塔(上海)投资发展有限公司• 全球宏观研究云平台 6 2014年6月5日 财政支出较去年明显积极 财政支出增加也将对经济起到积极作用。美国财政部公布的数据显示，今年前4个月美国联邦政府财政支出同比增长1.9%，较去年同期的-3.6%有大幅改善。其中4月份，财政支出约为3074亿美元，较去年同期增长4.6%。这是自2012年以来，前4个月财政支出首次出现同比正增长。 基于美国预算办公室的测算，财政支出增长的趋势在未来仍将持续。预计今年后8个月财政支出将同比增长2.9%，明显好于去年同期的-1.7%。财政支出的增加将进一步刺激美国经济，有利于促进美国经济的持续复苏