化工月报：短期PX存回撤风险，中期预期仍好

核心观点 市场要闻与数据 价格与价差方面，12月成本端支撑小幅减弱，Brent原油价格突破60~65美元/桶区间下沿，最低达到58美元/桶附近，中期原油基本面压力依然对油价形成压制。12月在对明年上半年PX供需偏紧的预期下，PX和PTA价格大幅上涨，效益有明显修复，PXN一度上涨至380美元/吨附近，PTA加工费也修复至300元/吨偏下，但现货基差没有明显上涨。12月PF和PR价格跟随原料上涨，但涨幅不及原料，同时纺服需求走弱下PF加工利润压缩。PR自身基本面变化不大，然下游表现疲弱，仅刚需补货，跟进乏力，由于工厂与市场价差明显，工厂接单受阻，发货为主,部分持货商低价惜售，基差走弱，现货加工费收窄。 PX供应与库存方面，本周中国PX开工率88.2%（环比上周+0.1%），亚洲PX开工率79.5%（环比上周+0.6%）。PX供应：2026明年实际能兑现产量的新装置主要是辽宁华锦阿美200万吨，算上福佳大化改造扩能，总投产预计260万吨，产能增速6%。存量装置方面，12月国外PX装置负荷维持高位运行，产量继续增长。1月暂无检修计划，随着福佳大化重启，PX月产量预计维持高位，海外PX开工存提升预期。 PX库存：12月PX平衡表预计累库8万吨附近，当前PX社会库存处于季节性偏低水平，日韩库存中性偏低。1月PTA负荷提升有限，预计中国PX平衡表维持松平衡，累库幅度预计在9万吨附近。 TA供应与库存方面，中国PTA开工率70.8%（环比上周-2.4%），PTA现货加工费383元/吨（较上周137）。PTA供应：新增产能方面，年内已投产870万吨产能，投产计划均已兑现，2026年暂无新增产能计划。存量装置方面，PTA 12月低效益下检修量维持高位。1月部分装置重启，PTA负荷和产量预计较12月会有小幅回升。PTA库存：12月中国PTA社会库存去库，自估平衡表去库20万吨附近（12月净出口按38万吨预估）。后续趋势来看，1月检修损失量仍偏大，但需求端聚酯负荷预期下降，PTA预计将小幅累库，或在7万吨附近，近端矛盾不大，但2月累库幅度将加大。 聚酯需求方面，本周江浙织机开机率60.0%（环比上周-2.0%），聚酯开工率90.4%（环比上周+0.0%）。12月内贸订单转弱，织造负荷加速下滑，坯布库存也开始累积，外贸订单从12月下旬开始陆续有季节性下单，但总体不及去年同期水平。12月下原料快速上涨下织造集中补库，长丝库存下降至低位。聚酯方面，12月聚酯开工较为坚挺，月底工厂适度落实减产，负荷有所下修。 1月预期方面，下游呈现走弱态势。近期原料价格上涨并没有促进下游加弹丝和坯布走货，即便在原价基础上整体出货也依旧疲软，价格难以传导让1月份下游开机率面临加速下降的可能，尤其是低位原料逐步消化完之后，可能不少下游企业会选择顺势停机而不是承接高价原料，如果下游提前停产也会倒逼聚酯企业提前减产或者加大过年检修力度。 PF供需存方面，本周直纺涤短开工率98.5%（环比上周+2.3%），涤短工厂权益库存天数8.9天（环比上周+1.0天），涤纱开机率64.3%（环比上周+0.0%），1.4D实物库存17.1天（环比上周+1.0天），1.4D权益库存4.4天（环比上周+0.9天）。12月短纤工厂库存低位持稳，维持高负荷运行，原料上涨、下游涤纱利润大幅下跌，1月负荷或加速下滑，因下游需求疲软拖累，涨幅不及期货。1月随着需求转弱，负荷预计高位下滑，原料高位风险加大，市场观望按需采购为主。 PR供需存方面，瓶片工厂开工率（按最大产能）72.1%（-1.3%），瓶片工厂库存13.4天（环比上周-0.6天），瓶片现货加工费434元/吨（较上周-85）。供应方面，12月月中下旬珠海华润2套30万吨装置陆续重启，富海新装置投产1月算入产能，国内供应环比小幅增量。需求方面，上半月终端在逢低集中补货，工厂库存下降，下半月快速原 料上涨后追涨谨慎，采购或较为刚性。1月重启和检修并存，需求偏弱，预计供需维持偏弱运行，加工费空间有限。 进出口方面，中国PX月度进口量816809吨（环比-8104吨）,中国PX月度出口量0吨（环比-50吨）;中国PTA月度进口量285吨（环比-359吨）,中国PTA月度出口量358859吨（环比+136321吨）;中国未梳的聚酯短纤月度进口量5245911千克（环比+1671596千克）,中国未梳的聚酯短纤月度出口量156589147千克（环比+6159358千克）；中国PR月度进口量2210494千克（环比-524876千克）,中国PR月度出口量533009371千克（环比+9934072千克）。 市场分析 PX方面，明年二季度PX检修较多，远端预期较好，同时聚酯开工坚挺下PXN有支撑，但调油无明显起色，当前供应增加和聚酯需求下滑风险逐步显现，关注资金动向以及下游聚酯负荷变动。TA方面，近端检修较多，聚酯负荷下降但整体减产不如预期，PTA12月平衡表去库，1月累库压力尚可,关注加工费修复下装置重启情况；中长期随着产能集中投放周期结束，PTA加工费预计将逐步改善。PF方面，PF负荷高位，工厂库存低位，原料强势格局下，下游被动跟涨，部分出现减产动作，原料高位风险加大，市场观望按需采购为主，加工费承压。PR方面，瓶片重启和检修计划并存，短期聚酯瓶片加工费预计维持区间波动；由于价格短期上涨较快，下游客户观望居多，整体交投气氛一般。 策略 单边：PX/PTA/PF/PR短期回撤，中期回撤后逢低做多套保。短期PX效益大幅提升带来供应进一步增加预期，另外内外盘套利会带来更多进口，价格高位下游PTA工厂高位出售PX，警惕资金减仓回撤风险。 风险 原油和汽油价格大幅波动，宏观政策超预期 目录 一、价格与价差.........................................................................................................................................5二、PX和PTA供应......................................................................................................................................9三、库存.................................................................................................................................................11四、需求.................................................................................................................................................13五、PF供需存..........................................................................................................................................15六、PR供需存.........................................................................................................................................18 图表 图1：TA主力合约&基差&跨期价差走势...............................................................................................................................5图2：PX主力合约走势&基差&跨期价差..............................................................................................................................6图3：PF主力合约走势&基差|单位：元/吨..............................................................................................................................6图4：PR主力合约走势&基差|单位：元/吨..............................................................................................................................6图5：PTA华东现货基差.............................................................................................................................................................7图6：短纤主力合约基差|单位：元/吨......................................................................................................................................7图7：PR主力合约基差|单位：元/吨.........................................................................................................................................7图8：PX主力合约基差|单位：元/吨.........................................................................................................................................7图9：PX加工费PXN: PX中国CFR-石脑油日本CFR..............................................................................................................7图10：PTA现货加工费...............................................................................................................................................................7图11：短纤利润|单位：元/吨....................................................................................................................................................8图12：瓶片加工费|单位：元/吨.......