www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 [table_research] 公司点评●轻工制造行业 2014年10月15日 [table_main] 公司点评报告模板 产能释放驱动业绩继续明显增长， 钛白粉市价缓慢小涨影响有限 齐峰新材（002521.SZ） 推荐 维持评级 核心观点： 1．事件：公司发布2014年三季报。 2、我们的分析与判断: 公司三季报业绩继续超预期。公司2014年1-9月收入18.95亿元，同比增26.16%，营业利润2.61 亿，同比增58.79%，净利润1.99亿，同比增44.47%。当季拆分看，2014Q3当季收入6.62 亿，同比增28.33%，Q3营业利润0.96 亿元，同比增加56.51%,净利润0.72 亿元，同比增45.09%。 三季度当季公司收入增速保持持续增长，仍主要系10万吨募投项目一期（5万吨）工程的建成贡献，驱动公司产销量增加。毛利率方面，2014Q3当季毛利率24.02%，同比提高2.92个百分点，环比降低2.13个百分点，环比出现回落，原因主要在于三季度是传统淡季，毛利率偏低的可印刷装饰原纸、素色装饰原纸的产销增加，带来的结构性回落。 原料价格方面，据我们跟踪显示，国内市场钛白粉（金红石型）5月中旬价格为13244元/吨，9月底价格为13848元/吨，累计涨幅4.6%，虽然保持缓慢小涨态势，但公司有相应的原料储备、以及规模采购优势，故对公司成本影响是非常有限。 公司管理费用2014年1-9月同比增26.79%，主要系研发费用、职工薪酬等增加所致；财务费用1-9月同比增132.83%，主要系公司银行借款增加，利息收入减少所致；所得税费用1-9月同比增134.29%，主要系子公司淄博欧木本期执行25%企业所得税税率。 截至9月底，公司应收账款3.15亿元，较2013年底增加97.07%，主要系公司销量增加所致；存货2.96亿，较上年底减少45.62%，系原材料采购减少，消化原有库存所致。1-9月，公司经营活动产生的现金流量净额2.72亿元，较上年底0.47亿元，大幅增加。 3、投资建议： 公司预计2014年1-12月净利增幅为（30%，50%），原因一是募投项目投产，本年产销量比上年有一定幅度的增长；二是公司将继续调整产品结构，加大高毛利产品的产销。 目前，公司各类装饰原纸总产能为27.5万吨，我们预计2015年产能有望达到34.5万吨，增量主要在于10万吨募投项目二期（5万吨）的投建，我们预计二期2015年二季度即可投产；而可转债的11.8万吨高性能环保装饰板材饰面材料项目在2015年下半年有望小部分投产（我们估计一期可以释放约2万吨），剩余大部分则在2016-2017释放。 当前公司产品收入中内销占比例远超外销，但公司下游产品有一定比例的出口，随着公司供货能力的增强和产品质量的提升，公司将加大出口力度，海外市场的进一步拓展，则有利于突破国内的天花板问题。 房地产方面，因国内经济适用房和新农村建设主要装修是采用复合家具，居民消费升级的二次装修领域，复合家具和木地板也优势明显。当前的房地产销售下滑，对公司下游需求影响有限，公司产品依然产销两旺。 我们预计公司2014-2015年收入分别为26.35、32.15亿，同比分别增25.0%、22.0%，净利额分别为2.74、3.52亿，同比分别增45.0%、28.4%，每股收益分别为0.65、0.84元，当前股价对应PE分别为17.4、13.6倍。维持推荐评级。 股价催化剂：子公司淄博欧木特种纸业高新资质获批。 风险因素：钛白粉价格出现趋势性大涨；行业竞争加剧。 分析师 马莉 （8610）6656 8489 mali_yj@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130511020012 花小伟 （8610）8357 4523 huaxiaowei@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130514050002 特此鸣谢：陈腾曦 （8621）20252682 chentengxi@chinastock.com.cn 对本报告的编制提供信息 板块价格走势图 [table_marketdata] 市场数据 2014.10.15 A股收盘价(元) 11.33 上证指数 2373.67 市净率 2.05 总股本（万股） 42044 实际流通A股(万股) 30760 流通A股市值(亿元) 34.85 相对指数表现图 [table_stktr nd] 资料来源：WIND 中国银河证券研究部 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1 [table_page1] 公司简评研究报告/轻工制造行业 图1：齐峰新材当季收入同比增速变化趋势 资料来源：WIND 中国银河证券研究部 图2：齐峰新材当季利润率变化趋势 资料来源：WIND 中国银河证券研究部 图3：钛白粉近期价格走势 资料来源：生意社 中国银河证券研究部 （http://www.100ppi.com/vane/detail-645.html） 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 [table_page1] 公司简评研究报告/轻工制造行业 表1：齐峰新材当季业绩指标（万元） 分项 12Q1 12Q2 12Q3 12Q4 13Q1 13Q2 13Q3 13Q4 14Q1 14Q2 14Q3 收入 35929 44366 46726 49979 41031 57601 51581 60601 54078 69230 66195 同比 22.1% -1.9% 13.0% 19.5% 14.2% 29.8% 10.4% 21.3% 31.8% 20.2% 28.3% 销售费用 1083 1141 1354 1501 1473 2505 1620 2553 1792 2377 1445 同比 15.4% 3.3% 11.2% -15.0% 36.0% 119.4% 19.6% 70.1% 21.7% -5.1% -10.8% 管理费用 2059 2822 2498 2760 2320 3185 2845 3666 3085 4037 3465 同比 14.9% 16.0% 14.0% 0.9% 12.6% 12.9% 13.9% 32.8% 33.0% 26.8% 21.8% 财务费用 -222 510 176 -210 285 514 302 479 833 977 755 资产减值损失 103 127 154 179 69 92 -175 237 452 404 136 营业利润 3781 3790 3823 5338 4429 5850 6144 5751 6980 9482 9616 同比 158.0% 76.0% 84.3% 78.2% 17.1% 54.4% 60.7% 7.7% 57.6% 62.1% 56.5% 利润总额 3507 3718 4141 5444 4458 5920 6065 5746 7106 9410 9661 同比 127.3% 76.1% 93.6% 76.4% 27.1% 59.2% 46.5% 5.5% 59.4% 59.0% 59.3% 所得税 573 552 669 606 712 913 1071 603 1657 2245 2415 净利润 2935 3166 3472 4838 3745 5007 4994 5142 5449 7165 7246 同比 142.8% 75.3% 95.7% 59.6% 27.6% 58.1% 43.8% 6.3% 45.5% 43.1% 45.1% 归属于母公司所有者净利润 2935 3166 3472 4838 3745 5007 4994 5142 5449 7165 7246 同比 142.8% 75.3% 95.7% 59.6% 27.6% 58.1% 43.8% 6.3% 45.5% 43.1% 45.1% 摊薄EPS 0.07 0.08 0.08 0.12 0.09 0.12 0.12 0.12 0.13 0.17 0.17 盈利能力 毛利率 19.0% 19.0% 17.2% 19.2% 21.0% 21.2% 21.1% 21.3% 24.4% 26.1% 24.0% 营业利润率 10.5% 8.5% 8.2% 10.7% 10.8% 10.2% 11.9% 9.5% 12.9% 13.7% 14.5% 销售净利润率 8.2% 7.1% 7.4% 9.7% 9.1% 8.7% 9.7% 8.5% 10.1% 10.3% 10.9% 所得税率 16.3% 14.9% 16.2% 11.1% 16.0% 15.4% 17.7% 10.5% 23.3% 23.9% 25.0% 费用控制能力 销售费用率 3.0% 2.6% 2.9% 3.0% 3.6% 4.3% 3.1% 4.2% 3.3% 3.4% 2.2% 管理费用率 5.7% 6.4% 5.3% 5.5% 5.7% 5.5% 5.5% 6.0% 5.7% 5.8% 5.2% 资料来源：公司公告 中国银河证券研究部 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 [table_page1] 公司简评研究报告/轻工制造行业 评级标准 银河证券行业评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避 推荐：是指未来6－12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。 谨慎推荐：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报。该评级由分析师给出。 中性：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）与交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报相当。该评级由分析师给出。 回避：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）低于交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。 银河证券公司评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避 推荐：是指未来6－12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。 谨慎推荐：是指未来6－12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。该评级由分析师给出。 中性：是指未来6－12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。该评级由分析师给出。 回避：是指未来6－12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。 马莉，轻工制造行业首席分析师。本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位和执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 花小伟，轻工制造行业分析师。本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或