营收保持稳定增长，融资落地助推三大产业加速发展

公司深度报告 公司报告 公司半年报点评 平安计算机 2014年8月31日 航天科技（600271） 营收保持稳定增长，融资落地助推三大产业加速发展 请务必阅读正文后免责条款 投资要点 事项：航天信息发布2014年半年报：实现营业收入81.14亿元，同比增长19.47%；净利润6.32亿元，同比增长6.88%；每股收益0.68元；每股净资产6.70元。公司业绩基本符合我们的预期。 平安观点:  渠道销售和系统集成双发力，助推营收稳定增长 公司营收同比增长19.47%，增速远远高于去年同期，主要原因一是公司不断拓展业务领域，完善渠道建设，提高服务渠道的营销能力和市场化意识，渠道销售规模扩大；二是公司利用自身的技术优势、资金优势、资质优势等资源，积极参与行业招投标及系统集成项目，同时加大自主软件产品的研发，使公司网络、软件与系统集成业务规模扩大。值得注意的是，公司预收账款同比增长36.56%，公司下半年业绩快速增长值得期待。 公司毛利率为19.6%，与去年同期相比下降1.3个百分点，主要是由于本年渠道销售以及系统集成业务增长较快，而渠道销售及系统集成业务毛利率较低使得营业成本上升较快所致。随着公司渠道建设的逐渐完善和产品销售结构改善，我们预计毛利率有进一步上行的空间。 公司销售费用率为2.45%，与去年同期相比上升0.32个百分点，主要由于公司经营规模扩大带来的费用增加；公司管理费用率为4.17%，与去年同期相比下降0.61个百分点。  融资方案落地，三大支柱业务有望加速发展 14年8月国务院通过公司发行24亿可转换债的方案，公司拟将募集资金投资于金税产业升级、金融电子支付、自主安全的物联网技术三大重点领域，有望通过资本运营方式助推三大重点产业快速发展。分项目来看，我国“营改增”政策加速推进，公司在防伪税控系统市场不断推出新品；公司13年收购北京捷文和深圳德诚，战略布局金融支付领域；物联网市场方面，公司已有多项专利技术储备。此次融资方案落地，有望加速三大产业技术升级和市场拓展进程，公司三大业务有望加速发展，长期成长空间进一步开启。  首次覆盖给予“推荐”评级，目标价25元： 暂不考虑外延扩张影响，我们预计公司14-16年EPS分别为1.36、1.58 和1.84元。我们认为市场对公司股价存在低估，因而首次覆盖给予“推荐”评级，目标价25元，对应15年约16倍PE。  风险提示：市场竞争风险、重大技术变革风险 推荐 (首次) 现价：22.10元 主要数据 行业 平安计算机 公司网址 http://w w w.aisino.com 大股东/持股 国资委/40.15% 实际控制人/持股 中国航天科工集团公司/40.15% 总股本(百万股) 923 流通A股(百万股) 923 流通B/H股(百万股) 0 总市值（亿元） 204 流通A股市值(亿元) 204 每股净资产(元) 6.70 资产负债率(%) 28.46 行情走势图 -20%-10%0%10%20%30%40%50%60%航天信息沪深300 相关研究报告 证券分析师 符健 投资咨询资格编号 S1060513060002 010-59730720 FUJIAN296@pingan.com.cn 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 营业收入(百万元) 14,525 16,582 18,988 21,845 25,975 YoY(%) 25.9 14.2 14.5 15.0 18.9 净利润(百万元) 1,018 1,093 1,259 1,458 1,699 YoY(%) 3.1 7.3 15.2 15.8 16.5 毛利率(%) 17.9 16.9 17.0 17.1 17.2 净利率(%) 7.0 6.6 6.6 6.7 6.5 ROE(%) 18.8 17.9 18.5 18.8 19.1 EPS(摊薄/元) 1.10 1.18 1.36 1.58 1.84 P/E(倍) 20.0 18.7 16.2 14.0 12.0 P/B(倍) 3.8 3.3 3.0 2.6 2.3 证券研究报告 2 / 3 航天信息﹒公司半年报点评 请务必阅读正文后免责条款 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2012A 2013A 2014E 2015E 会计年度 2012A 2013A 2014E 2015E 流动资产 6934 7892 9011 10554 营业收入 14525 16582 18988 21845 现金 4637 5141 6076 7391 营业成本 11931 13782 15768 18102 应收账款 689 683 902 1038 营业税金及附加 118 81 190 218 其他应收款 100 183 180 208 营业费用 298 387 475 568 预付账款 451 964 788 905 管理费用 736 712 949 1092 存货 792 760 946 905 财务费用 -43 -58 -168 -203 其他流动资产 266 161 118 107 资产减值损失 27 30 39 55 非流动资产 1265 1406 1414 1402 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 65 64 90 99 投资净收益 11 13 13 13 固定资产 747 755 763 714 营业利润 1468 1662 1748 2025 无形资产 151 193 191 189 营业外收入 136 131 100 100 其他非流动资产 303 394 371 401 营业外支出 4 5 5 5 资产总计 8199 9298 10425 11956 利润总额 1600 1788 1843 2120 流动负债 1936 2224 2246 2373 所得税 236 295 184 212 短期借款 0 0 197 0 净利润 1364 1493 1659 1908 应付账款 609 605 631 724 少数股东损益 346 401 400 450 其他流动负债 1327 1620 1419 1649 归属母公司净利润 1018 1093 1259 1458 非流动负债 51 31 31 31 EBITDA 1526 1704 1661 1908 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 1.10 1.18 1.36 1.58 其他非流动负债 51 31 31 31 负债合计 1987 2255 2277 2404 主要财务比率 少数股东权益 798 933 1333 1783 会计年度 2012A 2013A 2014E 2015E 股本 923 923 923 923 成长能力 资本公积 206 206 206 206 营业收入(%) 25.9 14.2 14.5 15.0 留存收益 4285 4980 5685 6639 营业利润(%) 2.2 13.2 5.2 15.8 归属母公司股东权益 5414 6110 6815 7769 归属于母公司净利润 3.1 7.3 15.2 15.8 负债和股东权益 8199 9298 10425 11956 获利能力 毛利率(%) 17.9 16.9 17.0 17.1 现金流量表 单位:百万元 净利率(%) 7.0 6.6 6.6 6.7 6.7 会计年度 2012A 2013A 2014E 2015E ROE(%) 18.8 17.9 18.5 18.8 经营活动现金流 1217 1474 1113 1808 ROIC(%) 90.7 84.1 73.3 93.2 净利润 1364 1493 1659 1908 偿债能力 折旧摊销 101 101 81 86 资产负债率(%) 24.2 24.3 21.8 20.1 财务费用 -43 -58 -168 -203 净负债比率(%) 0.00 0.00 8.63 0.00 投资损失 -11 -13 -13 -13 流动比率 3.58 3.55 4.01 4.45 营运资金变动 -255 -119 -222 85 速动比率 3.17 3.20 3.59 4.07 其他经营现金流 61 71 -224 -55 营运能力 投资活动现金流 -149 -300 12 5 总资产周转率 1.88 1.90 1.93 1.95 资本支出 173 170 0 0 应收账款周转率 23 21 22 21 长期投资 6 -144 0 10 应付账款周转率 23.33 22.71 25.53 26.72 其他投资现金流 30 -273 13 15 每股指标（元） 筹资活动现金流 -678 -670 -191 -497 每股收益(最新摊薄) 1.10 1.18 1.36 1.58 短期借款 0 0 197 -197 每股经营现金流(最新摊薄) 1.32 1.60 1.21 1.96 长期借款 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 5.86 6.62 7.38 8.41 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -4 0 0 0 P/E 20.05 18.68 16.21 14.00 其他筹资现金流 -674 -671 -387 -301 P/B 3.77 3.34 2.99 2.63 现金净增加额 391 504 935 1315 EV/EBITDA 10 9 10 8 平安证券综合研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数20%以上） 推 荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数10%至20%之间） 中 性 （预计6个月内，股价表现相对沪深300指数在±10%之间） 回 避 （预计6个月内，股价表现弱