请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1航空军工航发动力（600893.SH）增持-A(维持)营收稳健增长，航发产业加速发展2024年4月3日公司研究/公司快报公司近一年市场表现市场数据：2024年4月2日收盘价（元）：33.60年内最高/最低（元）：44.99/28.29流通A股/总股本（亿）：26.65/26.66流通A股市值（亿）：895.48总市值（亿）：895.64基础数据：2023年12月31日基本每股收益：0.53摊薄每股收益：0.53每股净资产(元)：16.45净资产收益率：3.46资料来源：最闻分析师：骆志伟执业登记编码：S0760522050002邮箱：luozhiwei@sxzq.com李通执业登记编码：S0760521110001电话：010-83496308邮箱：litong@sxzq.com事件描述航发动力公司发布2023年报。2023年公司营业收入为437.34亿元，同比增长17.89%；归母净利润为14.21亿元，同比上升12.17%；扣非后归母净利润为12.22亿元，同比上升45.85%；负债合计559.40亿元，同比增长14.91%；货币资金83.82亿元，同比减少10.59%；应收账款209.39亿元，同比增长27.31%；存货296.63亿元，同比增长15.27%。事件点评营收稳健增长。2023年公司航空发动机及衍生产品业务实现收入408.93亿，同比增长18.17%，外贸出口转包业务实现收入19.48亿，同比增长18.04%，非航空产品及其他业务实现收入2.62亿，同比减少16.90%。2023年公司完成年度预算的103.48%，2024年公司预计实现收入497.62亿元，较2023年实际值同比增长13.78%，预计实现归母净利润15.12亿元，较2023年实际值同比增长6.40%。受国防建设需求影响，航空产业链持续恢复，航发产业加速发展。目前军用航空装备正处于加速换代时期，民用航空市场正在加速复苏，随着C919投入商业载客运营，国产商用发动机前景广阔、需求急迫。公司是国内唯一掌握全谱系航空发动机从零部件到整机加工制造技术的企业，在军用发动机产品市场中占据主导地位，并且积极参与了国产商用发动机研制，未来有望持续受益于航发产业链的高景气度。投资建议预计公司2024-2026年EPS分别为0.60\0.71\0.85，对应公司4月1日收盘价34.06元，2024-2026年PE分别为56.8\47.8\40.0，维持“增持-A”评级。风险提示新型航空装备列装不及预期；新型号发动机研制进度不及预期。财务数据与估值：会计年度2022A2023A2024E2025E2026E营业收入(百万元)37,09743,73450,62757,82265,950YoY(%)8.817.915.814.214.1净利润(百万元)1,2681,4211,5931,8922,264YoY(%)6.712.112.018.819.7毛利率(%)10.811.111.111.211.2EPS(摊薄/元)0.480.530.600.710.85ROE(%)3.33.53.74.24.8 公司研究/公司快报请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明2P/E(倍)71.463.756.847.840.0P/B(倍)2.42.32.22.12.0净利率(%)3.43.33.13.33.4资料来源：最闻，山西证券研究所 公司研究/公司快报请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明3财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2022A2023A2024E2025E2026E会计年度2022A2023A2024E2025E2026E流动资产6038068944759888441691256营业收入3709743734506275782265950现金937483829113983010552营业成本3308238886450085134358533应收票据及应收账款2154926159291713300336418营业税金及附加122268173216273预付账款33653985445351845807营业费用455474532607692存货2573429663324173558737580管理费用13771567169119952275其他流动资产358755834812899研发费用711553608694791非流动资产2958630852336803620438850财务费用-18248569538533长期投资24772448252226002682资产减值损失-459-481-405-462-460固定资产1979821059238822641529031公允价值变动收益31-145-26-42-46无形资产28742985292628672813投资净收益367407272309349其他非流动资产44374360435043234323营业利润15151685188822362695资产总计8996699796109668120621130107营业外收入8463746871流动负债4923458166664927585383326营业外支出4339414041短期借款20168514109691217211538利润总额15571709192122642726应付票据及应付账款2656932585317124163541984所得税205190260285343其他流动负债2064917067238122204729804税后利润13521519166119792382非流动负债-553-2227-2341-2456-2570少数股东损益84986987118长期借款780573458344229归属母公司净利润12681421159318922264其他非流动负债-1333-2800-2800-2800-2800EBITDA32633992415149135717负债合计4868055940641517339880756少数股东权益28824401447045574675主要财务比率股本26662666266626662666会计年度2022A2023A2024E2025E2026E资本公积2744927448274482744827448成长能力留存收益85559593108521237514243营业收入(%)8.817.915.814.214.1归属母公司股东权益3840439455410484266644676营业利润(%)16.011.212.118.420.5负债和股东权益8996699796109668120621130107归属于母公司净利润(%)6.712.112.018.819.7获利能力现金流量表(百万元)毛利率(%)10.811.111.111.211.2会计年度2022A2023A2024E2025E2026E净利率(%)3.43.33.13.33.4经营活动现金流-11241-6739372749157170ROE(%)3.33.53.74.24.8净利润13521519166119792382ROIC(%)2.93.63.64.24.8折旧摊销18141981188522182569偿债能力财务费用-18248569538533资产负债率(%)54.156.158.560.862.1投资损失-367-407-272-309-349流动比率1.21.21.11.11.1营运资金变动-14597-10734-1424471989速动比率0.60.60.60.60.6其他经营现金流575654264246营运能力投资活动现金流3722-2804-4468-4475-4912总资产周转率0.40.50.50.50.5筹资活动现金流8848599-9497-926-902应收账款周转率1.91.81.81.91.9应付账款周转率1.31.31.41.41.4每股指标（元）估值比率每股收益(最新摊薄)0.480.530.600.710.85P/E71.463.756.847.840.0每股经营现金流(最新摊薄)-4.22-2.531.401.842.69P/B2.42.32.22.12.0每股净资产(最新摊薄)14.4114.8015.4016.0116.76EV/EBITDA27.124.323.720.217.1资料来源：最闻、山西证券研究所 公司研究/公司快报请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明4分析师承诺：本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。投资评级的说明：以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级）评级体系：——公司评级买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上；增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。——行业评级领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上；同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。——风险评级A：预计波动率小于等于相对基准指数；B：预计波动率大于相对基准指数。 公司研究/公司快报请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明5免责声明：山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履行披露义务。本报告版权归公司所有。公司对本报告保留一切权利。未经公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯公司版权的其他方式使用。否则，公司将保留随时追究其法律责任的权利。依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此声明，禁止公司员工将公司证券研究报告私自提供给未经公司授权的任何媒体或机构；禁止任何媒体或机构未经授权私自刊载或转发公司证券研究报告。刊载或转发公司证券研究报告的授权必须通过签署协议约定，且明确由被授权机构承担相关刊载或者转发责任。依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此提示公司证券研究业务客户不得将公司证券研究报告转发给他人，提示公司证券研究业务客户及公众投资者慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。依据《证券期货经营机构及其工作人员廉洁从业规定》和《证券经营机构及其工作人员廉洁从业实施细则》规定特此告知公司证券研究业务客户遵守廉洁从业规定。山西证券研究所