营收稳健增长，受益航发高景气度

请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1航天军工航发控制（000738.SZ）增持-A(下调)营收稳健增长，受益航发高景气度2023年8月28日公司研究/公司快报公司近一年市场表现市场数据：2023年8月25日收盘价（元）：21.76年内最高/最低（元）：30.42/21.40流通A股/总股本（亿）：13.15/13.15流通A股市值（亿）：286.18总市值（亿）：286.18基础数据：2023年6月30日基本每股收益：0.34摊薄每股收益：0.34每股净资产(元)：9.08净资产收益率：3.79资料来源：最闻分析师：骆志伟执业登记编码：S0760522050002邮箱：luozhiwei@sxzq.com李通执业登记编码：S0760521110001电话：010-83496308邮箱：litong@sxzq.com事件描述航发控制公司发布2023年半年报。2023年上半年公司营业收入为27.34亿元，同比增长7.32%；归母净利润为4.50亿元，同比上升10.32%；负债合计34.48亿元，同比增长0.33%；货币资金31.70亿元，同比增长23.75%；应收账款27.55亿元，同比增长18.67%；存货13.94亿元，同比增长19.74%。事件点评营收稳健增长，完成年度目标的50.17%。分产品看：1、航空发动机及燃气轮机控制系统产品营收24.36亿，占总营收的89.10%，同比增长11.41%；2、国际合作实现收入1.63亿元，占总营收的5.97%，同比增长19.61%，主要原因是市场订单恢复所致；3、控制系统技术衍生产品实现收入1.35亿元，占总营收的4.93%，同比减少39.99%，主要原因一是部分非航民品市场订单减少，二是部分产品交付时间调整至下半年。公司将受益于军、民用航空发动机市场配套规模的持续增长。随着国防建设投入加大和装备升级换代，以及国产大飞机的商业首飞成功，军、民用航空发动机市场配套规模将持续增长。公司作为国内主要航空发动机控制系统研制生产企业，受益于航发下游旺盛需求，业绩有望持续稳健增长。投资建议我们下调了公司的盈利预测，预计公司2023-2025年EPS分别为0.61\0.76\0.95，对应公司8月25日收盘价21.76元，2023-2025年PE分别为35.5\28.5\23.0，下调至“增持-A”评级。风险提示新型军机列装不及预期；募投项目进展不及预期；新产品研发不及预期。财务数据与估值：会计年度2021A2022A2023E2024E2025E营业收入(百万元)4,1574,9425,5086,7858,382YoY(%)18.818.911.523.223.5净利润(百万元)4886888061,0041,245YoY(%)32.741.217.124.524.0毛利率(%)28.227.828.428.628.7EPS(摊薄/元)0.370.520.610.760.95ROE(%)4.86.06.67.68.8P/E(倍)58.741.635.528.523.0P/B(倍)2.72.62.42.22.0净利率(%)11.713.914.614.814.8资料来源：最闻，山西证券研究所 公司研究/公司快报请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明2财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产1022610910118091302814188营业收入41574942550867858382现金28493503480438354507营业成本29833570394648485973应收票据及应收账款35933846344851955482营业税金及附加1322192431预付账款4760598793营业费用2950395163存货10981364135717711962管理费用355417369450545其他流动资产26402137214021392144研发费用152185185214252非流动资产39504122425247955416财务费用0-49-43-41-9长期投资00000资产减值损失-55-57-55-69-59固定资产25382512264531453720公允价值变动收益00000无形资产793817835861880投资净收益075000其他非流动资产618793772789816营业利润60079193911721469资产总计1417615032160611782319604营业外收入37444流动负债25052583287736964278营业外支出74445短期借款17121212121利润总额59679493911711469应付票据及应付账款12131664151623912422所得税81102134168207其他流动负债1121899134112851835税后利润51569280510031261非流动负债988961961961961少数股东损益274-1-117长期借款00000归属母公司净利润48868880610041245其他非流动负债988961961961961EBITDA9591191116614691878负债合计34933545383946575240少数股东权益142319318317334主要财务比率股本13151315131513151315会计年度2021A2022A2023E2024E2025E资本公积66846683668366836683成长能力留存收益25183147383947095809营业收入(%)18.818.911.523.223.5归属母公司股东权益1054011168119041284814031营业利润(%)36.731.818.624.825.4负债和股东权益1417615032160611782319604归属于母公司净利润(%)32.741.217.124.524.0获利能力现金流量表(百万元)毛利率(%)28.227.828.428.628.7会计年度2021A2022A2023E2024E2025E净利率(%)11.713.914.614.814.8经营活动现金流8947891820191879ROE(%)4.86.06.67.68.8净利润51569280510031261ROIC(%)4.15.35.76.88.1折旧摊销438500351426533偿债能力财务费用0-49-43-41-9资产负债率(%)24.623.623.926.126.7投资损失0-75000流动比率4.14.24.13.53.3营运资金变动-142-397708-136993速动比率3.63.03.02.62.4其他经营现金流83117000营运能力投资活动现金流-3303-106-481-969-1154总资产周转率0.40.30.40.40.4筹资活动现金流3443-37-38-19-53应收账款周转率1.31.31.51.61.6应付账款周转率2.62.52.52.52.5每股指标（元）估值比率每股收益(最新摊薄)0.370.520.610.760.95P/E58.741.635.528.523.0每股经营现金流(最新摊薄)0.680.601.380.011.43P/B2.72.62.42.22.0每股净资产(最新摊薄)8.018.499.059.7710.67EV/EBITDA24.821.320.617.013.0资料来源：最闻、山西证券研究所 公司研究/公司快报请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明3分析师承诺：本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。投资评级的说明：以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级）评级体系：——公司评级买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上；增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。——行业评级领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上；同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。——风险评级A：预计波动率小于等于相对基准指数；B：预计波动率大于相对基准指数。 公司研究/公司快报请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明4免责声明：山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履行披露义务。本报告版权归公司所有。公司对本报告保留一切权利。未经公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯公司版权的其他方式使用。否则，公司将保留随时追究其法律责任的权利。依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此声明，禁止公司员工将公司证券研究报告私自提供给未经公司授权的任何媒体或机构；禁止任何媒体或机构未经授权私自刊载或转发公司证券研究报告。刊载或转发公司证券研究报告的授权必须通过签署协议约定，且明确由被授权机构承担相关刊载或者转发责任。依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此提示公司证券研究业务客户不得将公司证券研究报告转发给他人，提示公司证券研究业务客户及公众投资者慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。依据《证券期货经营机构及其工作人员廉洁从业规定》和《证券经营机构及其工作人员廉洁从业实施细则》规定特此告知公司证券研究业务客户遵守廉洁从业规定。山西证券研究所：上海深圳上海市浦东新区滨江大道5159号陆家嘴滨江中心N5座3楼广东省深圳市福田区林创路新一代产业园5栋17层太原北京太原市府西街69号国贸中心A座28层电话：0351-8686981http://www.i618.com.cn北京市丰台区金泽西路2号院1号楼丽泽平安金融中心A座25层