营收、利润保持稳健，受益装配式景气度提升

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2022年10月25日 证券研究报告•2022年三季报点评 买入 （维持） 当前价： 4.98元 安徽建工（600502） 建筑装饰 目标价： ——元（6个月） 营收、利润保持稳健，受益装配式景气度提升 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：颜阳春 执业证号：S1250517090004 电话：021-58351883 邮箱：yyc@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 17.17 流通A股(亿股) 17.17 52周内股价区间(元) 3.52-8.36 总市值(亿元) 85.48 总资产(亿元) 1,268.76 每股净资产(元) 4.70 相关研究 [Table_Report] 1. 安徽建工（600502）：受益基建业绩稳健提升，积极开拓装配式业务2022-04-30 [Table_Summary]  事件：公司发布2022年三季报，2022年前三季度实现营业收入539.1亿元，同比增长8.4%，实现归属股东净利润9.3亿元，同比增长7.1%，EPS 0.54元。  营收、利润稳步增长。公司2022年前三季度实现营业收入539.1亿元，同比增长8.4%，实现归属股东净利润9.3亿元，同比增长7.1%；实现毛利率10.5%，同比+0.32pp；实现净利率2.3%，同比持平；期间费用率7.1%，同比+0.7pp。第三季度实现营收202.2亿元，同比+12.0%，实现归母净利润3.1亿元，同比+5.9%。三季度受高温、暴雨及疫情影响，业绩难以充分释放，但受益稳增长的推进，三季度公司营收、利润依然保持稳健。  公路桥梁及房建支撑三季度订单增长。2022年前三季度，公司累计新签合同额951.8亿元，同比+69.3%，第三季度新签合同额275.3亿元，同比+43.3%，第三季度新签合同额环比有所下滑，整体增速可观。分项目看，第三季度新签基建订单148.5亿元，同比+15.7%：其中公路桥梁、市政工程、水利工程分别新签89.4/ 50.4/ 8.7亿元，同比分别+128.4%/ -33.8%/ -24.7%；第三季度新签房建订单126.5亿元，同比+99.6%；新签其他订单0.37亿元，同比-9.8%。  政策再度加码，有望持续充分受益装配式建筑景气度的提升和需求释放。10月24日，财政部、住房城乡建设部、工业和信息化部联合发文，决定进一步扩大政府采购支持绿色建材促进建筑品质提升政策实施范围。自2022年11月起，在北京市朝阳区等48个市（市辖区）实施政府采购支持绿色建材促进建筑品质提升政策，安徽省合肥市被列为实施范围。项目包括医院、学校、办公楼、综合体、展览馆、会展中心、体育馆、保障房等政府采购工程项目。此外，合肥市“十四五”装配式建筑发展规划也明确：到 2025 年，全市重点推进地区装配式建筑实施比例达到 35%，积极推进区域装配式建筑实施比例超过 30%，实现全产业链年产值 2000 亿元。公司从2014年开始投资建设装配式生产基地，截至2022年上半年已建成并投产运营基地6个，在建1个。我们认为，装配式建筑的发展趋势已十分明确，公司在装配式业务领域形成了“生产基地+设计企业+施工团队+大型设备供应+检测科研团队+建材供应”的业务协同模式，并积累了较为突出的人才团队、技术应用、协同管理、成本管控等优势，有望持续充分受益行业景气度的提升和需求释放。  盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024归母净利润为12.0亿元、14.3亿元、16.7亿元，对应PE分别为7、6、5倍。充裕的订单支撑公司业绩向上，在四季度形成更多实物工作量推动下，公司业绩值得期待，维持“买入”评级。  风险提示：宏观经济大幅波动风险、基建投资不及预期风险，订单转化不及预期风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（亿元） 713.40 793.73 933.63 1066.67 增长率 25.22% 11.26% 17.62% 14.25% 归属母公司净利润（亿元） 10.96 11.95 14.29 16.74 增长率 34.32% 9.08% 19.56% 17.11% 每股收益EPS（元） 0.64 0.70 0.83 0.97 净资产收益率ROE 7.19% 9.30% 9.79% 10.55% PE 8 7 6 5 PB 0.76 0.97 0.85 0.74 数据来源：Wind，西南证券 -27%5%37%69%101%133%21/1021/1222/222/422/622/822/10安徽建工 沪深300 安徽建工（600502）2022年三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（亿元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（亿元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 713.40 793.73 933.63 1066.67 净利润 14.13 16.51 19.07 22.72 营业成本 633.65 712.10 839.44 960.54 折旧与摊销 2.77 3.03 3.03 3.03 营业税金及附加 2.99 3.49 4.39 4.91 财务费用 14.41 23.09 20.94 20.92 销售费用 2.50 2.54 3.36 3.67 资产减值损失 -0.68 -1.03 -2.35 -2.20 管理费用 29.67 30.88 39.03 45.65 经营营运资本变动 -13.70 31.96 11.21 -16.59 财务费用 14.41 23.09 20.94 20.92 其他 -71.85 3.83 1.76 3.60 资产减值损失 -0.68 -1.03 -2.35 -2.20 经营活动现金流净额 -54.92 77.39 53.66 31.47 投资收益 0.45 0.45 0.20 0.20 资本支出 -7.92 0.00 0.00 0.00 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 -4.28 31.10 0.13 0.16 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -12.20 31.10 0.13 0.16 营业利润 18.04 21.06 24.32 28.98 短期借款 38.94 -53.21 -17.07 4.73 其他非经营损益 0.00 0.02 0.01 0.01 长期借款 60.32 0.00 0.00 0.00 利润总额 18.04 21.08 24.33 28.99 股权融资 0.00 0.00 0.00 0.00 所得税 3.90 4.56 5.27 6.28 支付股利 -3.44 -1.64 -1.79 -2.14 净利润 14.13 16.51 19.07 22.72 其他 -25.06 -99.29 -20.94 -20.92 少数股东损益 3.17 4.56 4.77 5.98 筹资活动现金流净额 70.76 -154.13 -39.81 -18.33 归属母公司股东净利润 10.96 11.95 14.29 16.74 现金流量净额 3.55 -45.64 13.99 13.30 资产负债表（亿元） 2021A 2022E 2023E 2024E 财务分析指标 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 125.02 79.37 93.36 106.67 成长能力 应收和预付款项 326.01 355.41 422.54 480.17 销售收入增长率 25.22% 11.26% 17.62% 14.25% 存货 161.14 209.56 231.09 274.69 营业利润增长率 4.77% 16.72% 15.49% 19.17% 其他流动资产 244.11 47.34 55.95 64.37 净利润增长率 16.45% 16.86% 15.45% 19.16% 长期股权投资 5.28 5.28 5.28 5.28 EBITDA 增长率 4.93% 33.97% 2.37% 9.60% 投资性房地产 4.71 4.49 4.56 4.59 获利能力 固定资产和在建工程 41.87 39.37 36.87 34.37 毛利率 11.18% 10.28% 10.09% 9.95% 无形资产和开发支出 4.60 4.06 3.53 3.00 三费率 6.53% 7.12% 6.78% 6.58% 其他非流动资产 356.04 356.04 356.04 356.04 净利率 1.98% 2.08% 2.04% 2.13% 资产总计 1268.76 1100.92 1209.22 1329.18 ROE 7.19% 9.30% 9.79% 10.55% 短期借款 111.35 58.15 41.08 45.81 ROA 1.11% 1.50% 1.58% 1.71% 应付和预收款项 393.14 453.54 529.53 606.15 ROIC 14.91% 19.82% 22.23% 22.70% 长期借款 289.57 289.57 289.57 289.57 EBITDA/销售收入 4.94% 5.94% 5.17% 4.96% 其他负债 278.22 122.12 154.23 172.26 营运能力 负债合计 1072.29 923.39 1014.42 1113.80 总资产周转率 0.61 0.67 0.81 0.84 股本 17.21 17.17 17.17 17.17 固定资产周转率 20.65 21.78 27.51 33.93 资本公积 16.46 16.51 16.51 16.51 应收账款周转率 2.96 2.77 2.86 2.81 留存收益 44.39 54.70 67.20 81.79 存货周转率 3.76 3.77 3.74 3.74 归属母公司股东权益 111.88 88.38 100.87 115.47 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 91.01% — — — 少数股东权益 84.59 89.15 93.93 99.91 资本结构 股东权益合计 196.47 177.53 194.80 215.38 资产负债率 84.51% 83.87% 83.89% 83.80% 负债和股东权益合计 1268.76 1100.92 1209.22 1329.18 带息债务/总负债 37.39% 37.66% 32.60% 30.11% 流动比率 1.11 1.11 1.12 1.14 业绩和估值指标 2021A 2022E 2023E 2024E 速动比率 0.90 0.77 0.80 0.80 EBITDA 35.21 47.18 48.30 52.93 股利支付率 31.41% 13.75% 12.55% 12.81% PE 7.80 7.15 5.98 5.11 每股指标 PB 0.76 0.97 0.85 0.74 每股收益 0.64 0.70 0.83 0.97 PS 0.12 0.11 0.09 0.08 每股净资产 6.52 5.15 5.88 6.73 EV/EBITDA 0.96 -0.33 -0.97 -1.05 每股经营现金 -3.20 4.51 3.13 1.83 股息率 4.03% 1.92% 2.10% 2.51% 每股股利 0.20 0.10 0.10 0.12 数据来源：Wind，西南证券