玩蟹、上游2Q 并表，上半年净利大增145%

Company Update China Research Dept. 2014年08月25日 胡嘉铭 james@e-capital.com.cn 目标价(元) RMB 20.0 公司基本资讯 产业别 传媒 A股价(2014/8/22) 15.83 深证成指(2014/8/22) 8059.40 股价12个月高/低 41.6/15.83 总发行股数(百万) 1297.61 A股数(百万) 545.06 A市值(亿元) 205.41 主要股东 姚文彬(22.54%) 每股净值(元) 2.83 股价/账面净值 5.60 一个月 三个月 一年 股价涨跌(%) 0.0 -11.6 11.5 近期评等 出刊日期 前日收盘 评等 2014-04-25 16.47 买入 产品组合 移动终端游戏 50.3% 互联网页面游戏 38.1% 其他 11.6% 机构投资者占流通A股比例 基金 21.2% 一般法人 1.4% 阳光私募 17.9% 股价相对大盘走势 掌趣科技(300315.SZ) Buy 买入玩蟹、上游2Q并表，上半年净利大增145% 结论与建议： 2014上半年公司实现营收3.39亿元，YOY+164.41%，净利润1.10亿元，YOY+145.35%。动网先锋、玩蟹科技和上游信息合并报表导致公司营收和净利润同比大幅增长。公司确立了“精品化、全球化、平台化、泛娱乐”的经营策略，坚持“内生、外延”并重的战略，打造全球领先的游戏开发和发行商。公司还将围绕游戏全产业链继续开展投资并购，进一步提升公司的研发、发行、平台运营能力。 公司目前正在策划重大重组，我们暂时维持之前的预测，预计公司2014-2015年实现净利润4.91亿元和6.49亿元，YOY+220%和32%；每股EPS为0.38元和0.50元， P/E为42倍和32倍。维持“买入”投资建议，目标价20元（15年40倍）。 „ 1H14净利增145%：2014上半年公司实现营收3.39亿元，YOY+164.41%，净利润1.10亿元，YOY+145.35%。其中，2Q14实现营收和净利分别为2.06亿元和6760万元，YOY增长18.031%和140.65%。动网先锋、玩蟹科技和上游信息合并报表导致营收和净利同比大幅增长，业绩表现基本符合预期。玩蟹科技和上游信息4月初开始并表，2Q净利润贡献约为2400万元和1248万元,两家公司14年的业绩承诺分别为1.6亿元和1.25亿元，要完成目标下半年仍需加倍努力。 „ 页游收入增长超4倍，手游增长89%：上半年公司互联网页面游戏收入，达到1.52亿元，YOY大增431.88%。由于去年同期动网先锋尚未开始并表，营收基数较低。网页游戏毛利率亦大幅提高22.81个百分点至57.05%。上半年年公司移动终端游戏收入1.67亿元，YOY增长89.22%%，移动游戏业务毛利率为55.93%，同比提高6.5个百分点。上半年公司综合毛利率54.89%，提高8.92个百分点。 „ 产品矩阵初步成型，期待下半年新作：上半年公司页游产品主要有《塔防三国志》、《称霸天下》、以及代理产品《战龙三国》、《屠龙战神》、《黑暗之神》等。手游产品主要有自研产品《大掌门》、《塔防三国志》、《3D坦克争霸战》等，代理手游《黑暗光年》、《崩坏学园2》等。下半年计划上线的自研页游产品有《石器时代网页版》、《魔战》、《回到三国志》等；以及《执掌江山》、《恶魔地下城》、《西游降魔篇-大闹天宫》等手游新作，此外还有代理手游产品《妹江湖》、《我名悟空》等多款手游产品也将在下半年推出。未来公司手游产品线将更趋丰富，产品矩阵初步成型。 „ 继续开展外延并购：公司确立了“精品化、全球化、平台化、泛娱乐”的经营策略，坚持“内生、外延”并重的战略，打造全球领先的游戏开发和发行商。继动网先锋之后，又先后收购了玩蟹科技100%股权和上游资讯70%股权，并于4月完成了对两家公司的并表。上半年公司继续围绕游戏产业链展开并购，参股欢瑞世纪4.67%股权，间接获得优质IP资源；收购iOS渠道发行和联运商—筑巢新游35%股权；投资参股覆盖北美和欧洲市场的NOX MOBILE；并通过投资并购基金的方式储备更多的项目资源。未来公司还将围绕游戏全产业链继续开展投资并购，进一步提升公司的研发、发行、平台运营能力。 „ 盈利预测：我们预计公司2014-2015年实现净利润4.91亿元和6.49亿元，YOY+220%和32%，每股EPS为0.38元和0.50元， P/E分别为42倍和32倍。 ............................. 接续下页 ................................... Company Update China Research Dept. 年度截止12月31日 2011 2012 2013 2014F 2015F纯利(Netprofit) RMB百万元 56 82 154 491 649 同比增减 ％ 34.73% 47.78% 86.66% 219.90% 32.00%每股盈余(EPS) RMB元 0.340 0.503 0.218 0.379 0.500 同比增减 ％ 34.73% 47.78% -56.67% 73.82% 32.00%A股市盈率(P/E) X 46.52 31.48 72.65 41.80 31.67 股利(DPS) RMB元 0 0.15 0.056 0.1 0.1股息率(Yield) ％ 0.00% 0.95% 0.35% 0.63% 0.63% 预期报酬(Expected Return；ER)为准，说明如下： 强力买入 Strong Buy (ER ≧ 30%)；买入 Buy (30% ＞ ER ≧ 10%) 中性 Neutral (10% ＞ ER ＞ -10%) 卖出 Sell (-30% ＜ER ≦ -10%)；强力卖出 Strong Sell (ER ≦ -30%) Company Update China Research Dept. 3 2014年8月25日 附一：合幷损益表 百万元 2011 2012 2013 2014F 2015F营业收入 184 225 381 1197 1646 经营成本 86 105 173 479 675 销售费用 4 4 8 24 31 管理费用 27 33 49 132 189 财务费用 -2 -15 -24 -36 -41 投资收益 0 2 0 0 0 营业利润 63 91 159 558 736 营业外收入 1 4 14 10 12 利润总额 64 95 172 568 748 所得税 8 13 19 40 52 少数股东损益 0 0 0 37 47 归属于母公司所有者的净利润 56 82 154 491 649 附二：合幷资产负债表 百万元 2011 2012 2013 2014F 2015F货币资金 101 706 842 703 1007 应收帐款 23 45 60 150 211 存货 0 0 0 0 0 流动资产合计 132 769 927 903 1318 固定资产 80 79 86 257 296 非流动资产合计 107 144 1000 2901 3481 资产总计 239 914 1927 3804 4799 流动负债合计 15 31 259 829 995 长期负债合计 0 1 144 10 12负债合计 15 32 403 839 1007 股本 123 164 705 819 819 少数股东权益 0 0 0 38 49 股东权益合计 224 882 1524 2965