3月份贷款和社会融资数据点评：流动性相对宽松,货币政策有稳增长空间

请务必阅读正文之后的免责声明部分 市场研究部证券研究报告 2014年4月16日： 事件 4月15日，央行公布了2014年3月信贷和货币数据。3月末广义货币供应量(M2)同比增长12.1%，低于13.0%的预期值。3月份社会融资规模为2.07万亿元人民币，比上年同期减少4794亿元；其中新增人民币贷款1.05万亿元，各项贷款余额同比增长13.9%。 点评 3月广义货币12.1%，比上月值低了1.2个百分点，比上年同期值低了1.5个百分点。这主要是因为去年一季度广义货币基数过高，明显拖低今年3、4月份的M2增速，并不能说明经济衰退来临。 3月份的社会融资数据仍然体现为表内增长，表外下降，主要是新增信托贷款和委托贷款数据下滑较多，说明一季度影子银行业务受到了约束和控制。 目前流动性较为宽松，货币市场利率较低，但是长期国债利率较高。M2增速显著降低，给央行留有一定稳增长空间，但是期限利差较高，会制约货币宽松的效果。 1、M2增速下降，主要是高基数造成 M2同比增速可以分解为基数原因和环比原因。3月份M2同比下降1.5个百分点，主要原因是去年同期的基数过高，去年3月份M2余额超过100万亿，单月同比增量14万亿，单月环比增量3.7万亿。“M2超过百万亿”一度成为媒体关键词，控制M2增速成为去年央行最主要的政策目标，货币政策从去年4月份逐步收紧，直到去年底才有所放松。 货币政策时滞一般在1个季度左右，也就是说，去年11月份的货币政策，需要到今年2-3月份发挥作用，即使当前央行保持中性货币政策，M2也会在3-4月份出现趋势性回落。而今年3月份，M2单月份同比增量为12万亿，环比增量为2.9万亿，明显低于去年同期。 向前预测，3月份M2环比增速较高达到了2.52%。如果央行公开市场操作继续中性偏宽松，二季度末M2增速可能重拾回升趋势。 数据点评 分析师：郝大明 执业证书号：S1490514010002 电话：010-58565121 邮箱：haodaming@hrsec.com.cn 联系人：马书博 电话：010-58568297 邮箱：mashubo@hrsec.com.cn 流动性相对宽松，货币政策有稳增长空间 ——3月份贷款和社会融资数据点评 数据点评：2014年4月16日 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2 2、新增贷款较高，但贷款余额增速不理想 3月新增人民币贷款为1.05万亿，各项贷款余额同比13.9%，较上月下降0.26个百分点，是2011年11月份以来的最低值。按季度考察，一季度各项贷款余额增速仅为14.11%，新增贷款增速仅为9.7%,侧面印证3月份经济可能略有企稳，但总需求仍然较弱。 从贷款结构上看，短期贷款（含票据融资）累计同比从上月的21.76%下降至本月的20.43%，中长期贷款累计同比从上个月17.02%回升至本月的17.1%。其中，非金融企业中长期贷款余额同比16.55%，和上月相比回升0.19百分点，说明企业需求在3月份略有企稳；短期贷款余额同比25.91%基本和上月持平。 另外，居民中长期贷款增长1928亿，较上个月增加690亿，居民购房贷款规模在2-3月明显回落，一季度居民购房热情有所下降。 3、表外融资余额增速有所企稳 3月份社会融资规模2.07万亿，其中本外币贷款1.18万亿，表外融资三项合计5441亿，直接融资合计2871亿。社会融资规模余额同比为-9.17%，信托贷款、委托贷款和未贴现的银行承兑汇票三项表外融资下降较多，余额同比为-22.19%。主要原因是信托贷款增长显著放缓，3月份新增仅为950亿元。 结论 1、本月M2增速较低，主要是因为去年同期基数过高，明显拖低今年3、4月份的M2增速，并不能说明经济衰退来临 2、一季度各项贷款余额增速仅为14.11%，新增贷款增速仅为9.7%,侧面印证3月份经济可能略有企稳，但总需求仍然较弱。 3、M2增速较低，短期内货币政策具有一定稳增长空间。如果综合考虑二季度M2回升趋势和目前的期限利差，判断央行维持中性偏松的政策概率较大。 数据点评：2014年4月16日 请务必阅读正文之后的免责声明部分 3 图表1：M2同比下降，但是环比回升速度较快 图表2：各项贷款余额增速并不理想 数据来源：Wind、华融证券 数据来源：Wind、华融证券 图表3：表外融资余额占比继续下降 图表4：表内融资和表外融资余额同比，双双负增长 数据来源：Wind、华融证券 数据来源：Wind、华融证券 -1-0.500.511.522.533.54101112131415161712-0312-0813-0113-0613-11M2:环比M2:同比10114106251050012.51313.51414.51515.51616.50200040006000800010000120001400012-0312-0813-0113-0613-11金融机构:新增人民币贷款:当月值金融机构:人民币:各项贷款:百分比0102030405060708012-0312-0712-1113-0313-0713-1114-03社会融资规模占比:银行贷款社会融资规模占比:表外融资社会融资规模占比:直接融资-100010020030040050060012-0312-0712-1113-0313-0713-1114-03社会融资规模余额同比社会融资规模:人民币贷款余额同比社会融资规模:表外融资三项余额同比 数据点评：2014年4月16日 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2 投资评级定义 公司评级 行业评级 强烈推荐 预期未来6个月内股价相对市场基准指数升幅在15%以上 看好 预期未来6个月内行业指数优于市场指数5%以上 推荐 预期未来6个月内股价相对市场基准指数升幅在5%到15% 中性 预期未来6个月内行业指数相对市场指数持平 中性 预期未来6个月内股价相对市场基准指数变动在-5%到5%内 看淡 预期未来6个月内行业指数弱于市场指数5%以上 卖出 预期未来6个月内股价相对市场基准指数跌幅在15%以上 免责声明 郝大明，在此声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿等。华融证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）已在知晓范围内按照相关法律规定履行披露义务。华融证券股份有限公司（以下简称本公司）的资产管理和证券自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见和建议不一致的投资决策。本报告仅提供给本公司客户有偿使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本公司会授权相关媒体刊登研究报告，但相关媒体客户并不视为本公司客户。本报告版权归本公司所有。未获得本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制、传播，不得以任何形式侵害该报告版权及所有相关权利。本报告中的信息、建议等均仅供本公司客户参考之用，不构成所述证券买卖的出价或征价。本报告并未考虑到客户的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时可就研究报告相关问题咨询本公司的投资顾问。本公司市场研究部及其分析师认为本报告所载资料来源可靠，但本公司对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证，也不承担任何投资者因使用本报告而产生的任何责任。本公司及其关联方可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务，敬请投资者注意可能存在的利益冲突及由此造成的对本报告客观性的影响。 华融证券股份有限公司市场研究部 地址：北京市西城区金融大街8号A座5层(100033） 传真：010－58568159 网址：www.hrsec.com.cn