经济数据点评：流动性稳中偏紧,股票融资规模增长空间大

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] 相关报告： 《进出口回落 下半年有望好转》 -----经济数据点评2013年7月10日 《滞胀风险增大流动性难放宽》 -----经济数据点评2013年7月09日 《经济结构调整深化经济继续减速》 -----经济数据点评2013年6月20日 《经济减速成定局价值投资机会显现》 -----经济数据点评2013年6月20日 《内地宏观经济下行货币政策陷入两难》 -----经济数据点评2013年6月14日 《工业企业运营改善传统行业继续衰退》 -----经济数据点评2013年5月28日 《需求不足致经济衰退结构性失业继续恶化》 -----经济数据点评2013年5月23日 《流动性继续宽松经济结构调整正当时》 -----经济数据点评2013年5月14日 经 济 数 据 点 评 流动性稳中偏紧 股票融资规模增长空间大 主要观点：  6月企事业单位及居民存款下降明显，货币供给仍维持中性水平。企事业单位存款额在6月出现了明显的下降趋势，居民储蓄存款也出现下降，货币基础需求层面偏紧，短期内可能继续对资金价格造成一定压力。M2增速仍保持历史较高水平增长，流动性供给仍处中性区间范围内。  新增人民币贷款数据符合历史规律，票据融资下降幅度最为明显，三季度银行表外业务规模料继续收缩。在资金面紧张的背景下，票据融资收紧，企业债发行规模受到限制。6月内地资金成本出现飚升，警示金融系统对于表外业务的过度膨胀，预计在三季度，金融系统表外业务规模将进一步回落，对应票据融资规模将继续下降。  流动性进入实体经济趋势明显，居民中长期贷款回落。随着下半年（1）美国退出QE3的脚步逐渐临近；（2）内地流动性维持中性偏紧的概率较大；（3）产业结构升级政策引导新的经济增长点，将有效缓解内地房地产住宅目前的涨价趋势，居民中长期贷款下半年可能会继续下滑。  6月外汇占款回落是货币增速下降的主要原因之一。美国回收流动性（QE3退出启动）是下半年可能令央行放松货币政策的主要考虑因素，而单纯的热钱流出并不足以令央行调整现有的中性货币政策。  6月社会融资总规模下降主要原因为企业债券融资的大幅下降。预计企业债券融资规模将在三季度继续维持低位，而随着IPO的重新启动，下半年非金融企业股票融资将有所回升。  策略提示：6月金融机构数据表明，在央行对影子银行的调控背景下，流动性进入实体经济的情况有所改善，资金成本继续回落。预计三季度内地流动性将继续维持中性，货币政策放开还需关注外围市场QE3退出的节奏，股票融资规模将有所增加。三季度可关注新股上市带来的机会；前期受困于较高资金成本的中、小企业料在三季度财务状况会有所改善。  风险提示：流动性收紧早于预期，IPO重启继续推迟 2013年7月17日星期三 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2/6 数据：6月M2同比增14%，新增人民币贷款8605亿元 6月末，广义货币(M2)余额105.45万亿元，同比增长14.0%；狭义货币(M1)余额31.36万亿元，同比增长9.1%；流通中货币(M0)余额5.42万亿元，同比增长9.9%。上半年净回笼现金509亿元。  外围需求6月继续放缓，   6月企事业单位及居民存款下降明显，货币供给仍维持中性水平。6月内地货币供应下行，特别是基础货币M0及狭义货币增幅放缓。环比来看，M2同比增速较上月下降1.8个百分点，M1增速下降2.2个百分点，MO增速下降0.9个百分点，准货币增速下降1.6个百分点（5月准货币同比增幅17.8%，6月仅同比增16.2%）。该数据表明，企事业单位存款额在6月出现了明显的下降趋势，居民储蓄存款也出现下降，货币基础需求层面偏紧，短期内可能继续对资金价格造成一定压力。整体而言，M2增速仍保持历史较高水平增长，流动性供给仍处中性区间范围内。  新增人民币贷款数据符合历史规律，票据融资下降幅度最为明显，三季度银行表外业务规模料继续收缩。6月人民币贷款额略低于去年同期水平。今年1季度人民币贷款额超出历史平均水平，二季度较去年有所回落，整体在上半年维持往年3：3：2：2的投放规律。就各项贷款余额同比增速来看，维持自2012年9月以来的下降趋势。从各项贷款细项分别来看，考虑到贷款投放受到央行季节投放规律的影响，我们主要通过比较同比变化数据来得出出要的贷款结构变化。从数据来看（图3），票据融资额在6月份下降幅度最为明显，环比下降了近90%，主要是由于6月央行通过控制信托业务对影子银行进行整顿。在资金面紧张的背景下，票据融资收紧，企业债发行规模受到限制。6月内地资金成本出现飚升，警示金融系统对于表外业务的过度膨胀，预计在三季度，金融系统表外业务规模将进一步回落，对应票据融资规模将继续下降。 图1 6月基础货币供应下行 资料来源：Wind，中投证券（香港）研究 0.005.0010.0015.0020.002011-072011-092011-112012-012012-032012-052012-072012-092012-112013-012013-032013-05M0:同比M1:同比M2:同比9.1 14.0 9.9 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3/6  流动性进入实体经济趋势明显，居民中长期贷款回落。非金融性公司贷款额环比均有所回升，同比来看中长期贷款额增速明显，表明流动性进入实体经济的情形较去年有较大改善。伴随着银行表外业务的回落，以及房地产投资的持续调控，流动性进入实体经济的比例料在三季度继续增加。若从金融危机后恢复阶段算起，我们统计从2010年年初以来的非金融公司贷款额数据均值为4469亿，6月当月值为5143亿，表明当前对非金融公司贷款额较为充裕，下半年继续放松流动性的概率大大下降。居民贷款整体减少，其中主要是中长期贷款较5月回落最为明显，表明居民对房地产住宅投资的需求有所下降。我们预计，随着下半年（1）美国退出QE3的脚步逐渐临近；（2）内地流动性维持中性偏紧的概率较大；（3）产业结构升级政策引导新的经济增长点，将有效缓解内地房地产住宅目前的涨价趋势，居民中长期贷款下半年可能会继续下滑。 图2 6月新增人民币贷款符合历史规律 资料来源：Wind，中投证券（香港）研究 图3 6月票据融资贷款下降是贷款余额下降的主要原因 资料来源：Wind，中投证券（香港）研究 0.002,000.004,000.006,000.008,000.0010,000.0012,000.0013.0013.5014.0014.5015.0015.5016.0016.5017.002011-072011-092011-112012-012012-032012-052012-072012-092012-112013-012013-032013-05新增人民币贷款(右)各项贷款余额同比变化(左)-400-300-200-1000100200新增人民币贷款(右)短期贷款及票据融资票据融资中长期贷款居民户居民户:短期居民户:中长期非金融性公司及其他部门非金融性公司:短期非金融性公司:中长期5月同比变化6月同比变化8605 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4/6  6月外汇占款回落是货币增速下降的主要原因之一。6月外围市场笼罩在美国QE3退出的不确定中，全球流动性回流美国的趋势明显，引发了新兴市场资金流出，将大概率拖累6月的外汇占款金额，是造成6月货币增速下降的主要外部因素。下半年，若美国经济复苏好于预期，则热钱继续流出新兴市场的概率较大。就目前情况来看，短期内外围量化宽松环境仍将延续。我们分析认为，美国回收流动性（QE3退出启动）是下半年可能令央行放松货币政策的主要考虑因素，而单纯的热钱流出并不足以令央行调整现有的中性货币政策。 数据：6月社会融资规模为1.04万亿元，比上年同期少7427亿元 图4 6月外汇贷款余额同比增速回落 图5 6月非金融性公司贷款额构成 资料来源：Wind，中投证券（香港）研究 图6 5月融资规模主要构成 图7 6月融资规模主要构成 资料来源：Wind，中投证券（香港）研究 0.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0040.002011-072011-092011-112012-012012-032012-052012-072012-092012-112013-012013-032013-05外汇贷款余额同比变化短期中长期新增人民币贷款新增外币贷款新增委托贷款新增信托贷款新增未贴现银行承兑汇票企业债券融资非金融企业境内股票融资 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5/6  6月社会融资总规模下降主要原因为企业债券融资的大幅下降。3月份以来，社会总融资一致处于下降的趋势。就6月数据来看，承兑汇票及信托贷款较5月份下降幅度明显，委托贷款额继续持平。数据表明，银监会清理“影子银行”的8号、10号文件继续对银行表外业务产生了影响。非金融企业股票融资126.2亿，较上月减少104.4亿，继续维持低位，而企业债券融资下降幅度最为明显，较5月减少1726.8亿。我们预计，企业债券融资规模将在三季度继续维持低位，而随着IPO的重新启动，下半年非金融企业股票融资将有所回升。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6/6 免責聲明 本報告所載資訊、工具及資料僅作參考資料用途，並不用作或視作為銷售、提呈或招攬購買或認購本報告所述證券、投資產品或其他金融工具之邀請或要約，也不構成對有關證券、投資產品或其他金融工具的任何意見或建議。編制本研究報告僅作一般發送。並不考慮接獲本報告之任何特定人士之特定投資對象、財政狀況及特別需求。閣下須就個別投資作出獨立評估，於作出任何投資或訂立任何交易前，閣下須就本報告所述任何證券諮詢獨立財務顧問。 本報告所載資訊、工具及資料並非用作或擬作分派予在分派、刊發、提供或使用有關資訊、工具及資料抵觸適用法例或規例之司法權區或導致中投證券(香港)金融控股有限公司的子公司包括中投證券國際經紀有限公司及中投證券國際期貨有限公司（統稱「中投證券(香港)」）須遵守該司法權區之任何註冊或申領牌照規定的有關司法權區的公民或居民。 本報告所載資料及意見均獲自或源於中投證券(香港)可信之資料來源，但中投證券(香港)並不就其準確性或完整性作出任何聲明，於法律及／或法規准許情況下，中投證券(香港)概不會就本報告所載之資料引致之損失承擔任何責任。本報告不應倚賴以取代獨立判斷。中投證券(香港)可能已刊發與本報告不一致及與本報告所載資料達致不同結論之其他報告。該等報告反映不同假設、觀點及編制報告之分析員之分析方法。 主要負責編制本報告之研究分析員確認：（a）本報告所載所有觀點準確反映其有關任何及所有所述證券或發行人之個人觀點；及 （b）其於本報告所載之具體建議或觀點於過去、現在或將來，不論直接或間接概與其薪酬無關。 過往表現並不可視作未來表現之指標或保證，亦概不會對未來表現作出任何明示或暗示之聲明或保證。 中投證券(香港)之董事或僱員，如有投資於本報告內所涉及的任何公司之證券或衍生產品時，其所作出的投資決定，可能與這報告所述的觀點並不一致。 一般披露事項 中投證券(香港)及其高級職員、董事及僱員（包括編制或刊發本報告之相關人士）可以在法律准許下不時參與及投資本報告所述證券發行人之融資交易，為有關發行人提供服務或招攬業務，及／或於有關發行人之證券或期權或其他有