国信证券-宏观快评-6月增长数据点评：经济企稳基本无虞，后续刺激规模难测-20140717

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 经济研究 Page 1 证券研究报告—动态报告/经济快评 宏观经济 宏观快评 2014年07月17日 [Table_Title] 经济企稳基本无虞，后续刺激规模难测 ——6月增长数据简评 证券分析师： 钟正生 010-88005308 zhongzs@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0930513030002 联系人： 林虎 010-88005302 linhu@guosen.com.cn 中国经济： 二季度GDP同比增速小幅回升至7.5%。考虑到去年2季度较低的基数，以及财政货币稳增长措施的陆续推出，GDP增速小幅回升基本符合市场预期，政府今年完成“7.5%左右”增速目标的压力也稍稍减轻。6月数据仍然反映了稳增长措施正在发力，尤其是铁路相关产业投资正在加速。总体来看，房地产投资下滑放缓，制造业投资维持稳定，基建投资显著发力是托起二季度经济增速的主要原因。 考虑到去年3季度较高的基数，若维持目前的政策刺激力度，3季度GDP同比增速继续高位的压力显然要加大许多。但目前已远超预期的货币增速，决定了货币宽松程度虽说不致立刻收紧，但也不至于继续大幅加码。所以，下半年中国经济的表现，可能仍有赖于财政政策的发力情况，或者说地方政府融资渠道的打开程度。“投资倒逼信贷”的惯常逻辑也许还会持续不断地给货币政策决策带来压力。由此，我们需要一个更理性和协调的财政政策和货币政策配合。 国企工业增加值增速反弹。6月工业增加值同比9.2%，超出市场预期。分项来看，国有及国有控股企业工业增加值累计增速反弹最为迅速，其他类型的工业企业则表现平平，表明国有企业是本轮维稳增长的主体之一（图1）。分行业来看，铁路等运输设备制造业的工业增加值同比持续反弹，反映出铁路基建是这轮稳增长的重点之一（图2）。受益于基建发力，钢铁产量和发电量同比有所回升，但受地产投资低迷的影响，水泥产量同比继续下滑。 图1：国有企业工业增加值同比增速快速反弹 图2：铁路等运输设备制造业同比增速持续反弹 -505101520252005-072007-012008-072010-012011-072013-01工业增加值国有及国有控股股份制企业累计同比(%) -50510152025303540200920102011201220132014铁路等运输设备制造业当月同比(%) 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 基建投资持续发力。6月固定资产投资累计同比增速小幅回升至17.4%。分项来看，房地产投资累计增速小幅回落至14.1%，当月增速甚至有所反弹（图3）；基建投资累计同比增速小幅下降至22.8%，但仍然处于较高位臵，其中铁路运输业投资增速更是大幅升至14.2%；制造业投资相比5月出现一定程度的回暖，当月增速超过16%，5月以来内需和外需表现不错，对制造业投资有所提振。5月以来融资数据明显加速，与之对应5月开始固定资产投资资金来源增速也触底回升（图4），6月进一步回升至13.2%，融资投放加速有助于后续投资增速的进一步回升。 图3：基建投资对冲地产投资下滑 图4： 固定资产投资资金来源增速触底回升 -1001020304050602009-032010-022011-012011-122012-112013-10房地产制造业基建投资累计同比(%) 1015202530354045200520062007200820092010201120122013固定资产投资资金来源固定资产投资累计同比(%) 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理 房地产投资难言企稳。6月房地产投资继续下滑，新开工和销售面积同比仍然负增长，而待售面积同比增速仍然较高，未来房地产销售仍然不容乐观（图5）。受累于商行风险偏好下滑以及同业规范，国内贷款资金来源增速进一步下滑；房地产销售不济也导致定金及个人按揭贷款资金来源增速下行。房地产投资资金来源增速仍在下滑，未来房地产投资难言企稳（图6）。 图5：房屋新开工和销售面积同比仍在回落 图6： 地产投资资金来源仍有压力 -40-30-20-1001020304050602011-042011-112012-062013-012013-082014-03新开工面积销售面积累计同比（%） 010203040506070802005-072007-012008-072010-012011-072013-01房地产投资资金来源合计累计同比(%) 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理 地产相关消费有所回升。6月社会消费品零售总额同比增长12.4%，限额以上单位销售品零售额同比继续回升（图7）。尽管地产相关销售状况仍不乐观，但地产相关消费包括家用电器、家具以及建筑装潢材料出现一定回升；汽车消费增速回落，而通讯器材增速有所回暖（图8）。总体来看，在经济疲软状况下，消费增速或有回暖，但总体难有抢眼表现。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 图5：社会消费品零售总额同比表现平稳 图6： 地产相关消费有所企稳 510152025302010-032010-122011-092012-062013-032013-12社会消费品零售总额限额以上当月同比(%)当月同比(%) 0510152025303540452010-032010-122011-092012-062013-032013-12家用电器家具建筑装潢材料当月同比(%) 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 相关研究报告 国信宏观快评：《6月金融数据点评：货币增速超预期，货币宽松暂无虞》，2014年7月16日 国信宏观快评：《央行PSL取法何处：从FLS到TLTRO》，2014年7月15日 国信宏观快评：《宏观周度观察：央行PSL指日可待》，2014年7月14日 国信宏观快评：《6月贸易数据点评：出口仍偏弱，进口渐趋稳》，2014年7月11日 国信宏观快评：《PSL影响几何》，2014年7月10日 国信宏观快评：《6月通胀点评：通胀平波缓进》，2014年7月10日 国信证券投资评级 类别 级别 定义 股票 投资评级 推荐 预计6个月内，股价表现优于市场指数20%以上 谨慎推荐 预计6个月内，股价表现优于市场指数10%-20%之间 中性 预计6个月内，股价表现介于市场指数±10%之间 回 预计6个月内， 价表现弱于市场指数10%以 行业 投资评级 推荐 预计6个月内，行业指数表现优于市场指数10%以上 谨慎推荐 预计6个月内，行业指数表现优于市场指数5%-10%之间 中性 预计6 月内，行业指数表现介于市场指数±5%之间 回避 预计6个月内，行业指数表现弱于市场指数5%以上 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。 证券投资咨询业务的说明 证券投资咨询业务是指取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证券投资的相关信息、分析、预测或建议，并直接或间接收取服务费用的活动。 证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。