6月制造业PMI数据点评：经济企稳回升,后续仍存压力

请参考最后一页评级说明及重要声明 汪毅021-61680675 Email:yiw@cgws.com 执业证书编号:S1070512120003 相关报告 <<物价短期见顶，全年温和可控>> 2014-06-10 <<进出口如期改善，印证经济短期企稳>> 2014-06-08 <<PMI回升印证经济低位企稳>> 2014-06-03 经济企稳回升，后续仍存压力 ——6月制造业PMI数据点评 官方制造业PMI持续回升，显示微刺激效果不断显现，经济增长稳定性加强，预计二季度经济增速持平或略高于一季度，但三季度仍存下行压力，政策放松趋势不变。 2014年6月，中国制造业采购经理指数（PMI）为51.0%，比上月上升0.2个百分点。  6月官方制造业PMI指数基本符合预期，数值为51.0%，较上月上升了0.2个百分点，高于历史同期-0.9%，连续四个月逐步回升。官方PMI与汇丰PMI的大幅回升相印证，显示微刺激政策效果不断显现，6月份即将公布的各项经济数据料将继续企稳回升，二季度经济增速持平或略高于一季度是大概率事件，但在高基数以及房地产和地方政府债务等风险因素叠加下，三季度经济仍存下行压力。  从PMI的分项来看，用于计算PMI的5大项分类指数4升1平，12项分类指数9项上升。（1）供给端：生产情况平稳回升，生产指数连续两个月小幅回升，现已达到年内高点；采购量指数在上月升至52.3%的年内高点后小幅回落，生产趋好带动企业原材料采购。（2）需求端：新订单指数二季度以来持续回升，6月指数52.8%，为去年10月来的高点，显示市场需求逐渐回暖；新出口订单上涨1.0%，重回临界点以上，随着外部经济体不断复苏，出口将持续改善。（3）库存变化：原材料库存持平，产成品库存有所回升，随着近期需求的回升，企业补库存动力增加。（4）价格端：原材料购进价格指数持续小幅上升0.1%，年内首次位于临界点之上，主要由油价上涨拉动，预计6月份PPI降幅将继续收窄。（5）分企业类型看，PMI的上涨主要仍由大型企业拉动，小型企业PMI下滑0.4%，持续低于临界值，在实体融资成本难以下降情况下，小微企业的生产经营状况仍存担忧，国家政策已经向小微企业偏移。  6月官方和汇丰PMI均有所回升，我们跟踪的宏观景气指标中超过60%的先行指标出现上升，预计6月各项经济数据会持续5月企稳回升趋势，二季度经济较一季度有所改善，季度GDP增速7.5%左右。上半年能够达成GDP增速7.4%以上，要实现全年GDP目标，三季度尤为关键。二季度出台了一系列预调微调政策，从增加财政支出到两次定向降准再到存贷比调整，政策不断宽松，这些微刺激政策在三季度前期仍将发挥效果，但考虑到三季度经济面临高基数效应、房地产投资持续放缓、地方要点 数据 结论 分析师 证券研究报告 2014年07月01日 宏观经济研究| 动态点评 动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 政府债务问题不断显现等各项风险叠加，经济下行压力较大，预计政策放松的趋势不变，或将持续到三季度中后期，后续放松的力度和持续性关注金九银十的经济情况。 动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 目录 1. PMI回升显示经济增长稳定性加强 ................................................................................... 5 2. PMI分项情况 ....................................................................................................................... 5 3. 后续经济仍存压力，政策放松将持续 ............................................................................... 7 动态点评 长城证券4 请参考最后一页评级说明及重要声明 图表目录 图1：官方制造业PMI连续4个月回升 .................................................................................. 5 图2：官方PMI与汇丰PMI的大幅回升相印证 ...................................................................... 5 图3：生产情况平稳回升 ........................................................................................................... 6 图4：市场需求逐渐回暖 ........................................................................................................... 6 图5：生产和新订单差值年内最小 ........................................................................................... 6 图6：原材料库存持平，产成品库存有所回升 ....................................................................... 6 图7：原材料购进价格指数持续小幅上升 ............................................................................... 6 图8：PMI的上涨主要由大型企业拉动 ................................................................................... 6 动态点评 长城证券5 请参考最后一页评级说明及重要声明 1. PMI回升显示经济增长稳定性加强 6月官方制造业PMI指数基本符合预期，数值为51.0%，较上月上升了0.2个百分点，高于历史同期-0.9%，连续四个月逐步回升。官方PMI与汇丰PMI的大幅回升相印证，显示微刺激政策效果不断显现，6月份即将公布的各项经济数据料将继续企稳回升，二季度经济增速持平或略高于一季度是大概率事件，但在高基数以及房地产和地方政府债务等风险因素叠加下，三季度经济仍存下行压力。 图1： 官方制造业PMI连续4个月回升 图2：官方PMI与汇丰PMI的大幅回升相印证 资料来源：长城证券研究所 资料来源：长城证券研究所 2. PMI分项情况 从PMI的分项来看，用于计算PMI的5大项分类指数4升1平，12项分类指数9项上升。  供给端：生产情况平稳回升，生产指数连续两个月小幅回升，现已达到年内高点；采购量指数在上月升至52.3%的年内高点后小幅回落，生产趋好带动企业原材料采购。  需求端：新订单指数二季度以来持续回升，6月指数52.8%，为去年10月来的高点，显示市场需求逐渐回暖；新出口订单上涨1.0%，重回临界点以上，随着外部经济体不断复苏，出口将持续改善。  库存变化：原材料库存持平，产成品库存有所回升，随着近期需求的回升，企业补库存动力增加。  价格端：原材料购进价格指数持续小幅上升0.1%，年内首次位于临界点之上，主要由油价上涨拉动，预计6月份PPI降幅将继续收窄。  分企业类型看，PMI的上涨主要仍由大型企业拉动，小型企业PMI下滑0.4%，持续低于临界值，在实体融资成本难以下降情况下，小微企业的生产经营状况仍存担忧，国家政策已经向小微企业偏移。 4748495051525354555612345678910111205-13年平均 201320122011201444.0045.0046.0047.0048.0049.0050.0051.0052.0053.0054.00PMI汇丰PMI(预览) 动态点评 长城证券6 请参考最后一页评级说明及重要声明 图3：生产情况平稳回升 图4：市场需求逐渐回暖 资料来源：长城证券研究所 资料来源：长城证券研究所 图5： 生产和新订单差值年内最小 图6：原材料库存持平，产成品库存有所回升 资料来源：长城证券研究所 资料来源：长城证券研究所 图7：原材料购进价格指数持续小幅上升 图8： PMI的上涨主要由大型企业拉动 资料来源：长城证券研究所 资料来源：长城证券研究所 44.0046.0048.0050.0052.0054.0056.0058.00PMI:生产 PMI:采购量 PMI:供货商配送时间 40.0042.0044.0046.0048.0050.0052.0054.0056.00PMI:新订单 PMI:新出口订单 PMI:在手订单 -0.500.000.501.001.502.002.502013-012013-022013-032013-042013-052013-062013-072013-082013-092013-102013-112013-122014-012014-022014-032014-042014-052014-06生产指数-新订单指数 40.0042.0044.0046.0048.0050.0052.0054.00PMI:产成品库存 PMI:原材料库存 35.0040.0045.0050.0055.0060.00PMI:主要原材料购进价格 40.0042.0044.0046.0048.0050.0052.0054.0056.00PMI:大型企业 PMI:中型企业 PMI:小型企业 动态点评 长城证券7 请参考最后一页评级说明及重要声明 3. 后续经济仍存压力，政策放松将持续 6月官方和汇丰PMI均有所回升，我们跟踪的宏观景气指标中超过60%的先行指标出现上升，预计6月各项经济数据会持续5月企稳回升趋势，二季度经济较一季度有所改善，季度GDP增速7.5%左右。上半年能够达成GDP增速7.4%以上，要实现全年GDP目标，三季度尤为关键。二季度出台了一系列预调微调政策，从增加财政支出到两次定向降准再到存贷比调整，政策不断宽松，这些微刺激政策在三季度前期仍将发挥效果，但考虑到三季度经济面临高基数效应、房地产投资持续放缓、地方政府债务问题不断显现等各项风险叠加，经济下行压力较大，预计政策放松的趋势不变，或将持续到三季度中后期，后续放松的力度和持续性关注金九银十的经济情况。 动态点评 http://www.cgws.com 研究员介绍及承诺 汪 毅：金融学硕士，6年证券研究经验，曾任职联合证券、国金证券研究所高级分析师，11年宏观研究新财富最佳分析师入围（团队）。2012年加入长城证券，任首席宏观研究员、宏观策略部经理。擅长产业经济、货币政策等方向。 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 长城证券有限责任公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。 本报告由长城证券向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形