6月汇丰制造业PMI初值点评：PMI小幅回升，经济弱势企稳

6月汇丰制造业PMI初值点评 ——PMI小幅回升，经济弱势企稳 2015年6月23日 国投期货研究部：李竑 联系方式：010-58747621 邮箱：research@zgqh.com.cn - 1 - 宏观数据点评 今日公布的6月汇丰制造业PMI初值小幅上升0.4至49.6，略好于市场预期值49.4，但仍低于50荣枯线，表明6月中上旬制造业活动仍在收缩，但是增长动能的环比降幅进一步收窄，与5月份其他主要宏观经济指标出现边际改善的指向相一致，表明短期国内经济可能正在弱势企稳。从分项数据来看，除就业指标显著恶化外，其他分项指标均出现不同程度的好转，新订单指数和原材料库存指数回到50分位线上方，产出指数也回升至50.0，原材料购进价格指数也小幅回升，具体来看：  需求方面：新订单和新出口订单大幅回升，需求显著改善。新订单指数大幅上升1.2至50.3，重回扩张区域，新出口订单也大幅回升，逼近50荣枯线，由此可见，随着前期一系列稳增长政策效果的逐步发力，近期内部需求虽然依旧比较低迷，但环比明显改善，外需方面，由于对美出口占总出口比重高达17%，预计随着美国二季度开启加速增长模式，外部需求将出现一定程度的边际改善，但受制于人民币相对于其他非美货币大幅升值，加之欧洲和日本等主要经济体仍处弱势复苏，预计出口很难带来巨大惊喜。  供给方面：制造业企业生产活动企稳。6月产出指数回升至50.0，好于前值49.3，表明在稳增长政策的刺激下，随着需求出现改善，企业生产的积极性也被调动起来，与工业增加值同比增速企稳回升相一致。  库存方面：原材料库存重回扩张趋于，企业开始补库存。6月原材料库存指数回到50上方，前值49.1，产成品库存指数仍低于50关口，且环比降幅扩大，前值为49.0，由此我们乐观推测，随着需求的改善，企业开始补充原材料库存，并加大生产，但由于产成品的生产需要一定的过程及时间，因此产成品的产量小于销售，从而导致产成品库存不升反降，这种库存的下降是被动的，而不是企业主动去库存。当然这一观点偏于乐观，事实是否如此还需后续观察验证。  物价方面：原材料购进价格指数微升，产出价格指数再度下降。原材料购进价 - 2 - 格指数继续小幅上升，但仍低于50关口，鉴于原材料购进价格指数与PPI走势相对一致，预计6月PPI环比降幅将略有收窄，前值为-0.1。但需要注意的是，产出价格指数环比降幅再度扩大，前值为48.3，表明工业企业的通缩压力有增无减，这将进一步推高高负债企业的债务压力，对未来生产活动扩张不利。  就业方面：制造业就业形势大幅恶化。6月就业指数大幅降至46.8，为2009年2月以来表现最差，前值为48.7，表明6月份制造业就业形势大幅恶化，这也意味着政府刺激政策加码的可能性上升，这也将进一步巩固脆弱经济企稳态势。 图1. 6月汇丰制造业PMI初值小幅上升 图2. 6月汇丰制造业新订单指数继续上升 图3.6月汇丰生产指数回升至50关口 图4. 6月就业指数大幅下降，就业形势恶化 从中观高频数据来看，除动力煤和铁矿石价格在低位企稳外，其他包括水泥和螺纹钢在内的8大主要工业品价格依旧处于跌势，表明国内需求依然十分疲弱，虽然六大发电集团的日均耗煤量出现回升趋势，但同比仍为负增长5.2%，表明耗煤量的回升主要应归功于季节性因素，因此工业产出能否真正企稳，还需依赖于后市稳增长政策的继续发力。 图9. 动力煤价格低位企稳 图10. 铁矿石价格止跌反弹 - 3 - 图11. 铜价持续下跌 图12. 铝价持续下跌 图13. 螺纹管继续下跌 图14. PTA价格继续下跌 图15.塑料价格继续下跌 图16.橡胶价格小幅下跌 图17. 玻璃价格继续走低 图18. 水泥价格继续下跌 - 4 - 图19. 7月初日均耗煤量开始回升 图20. 7月份耗煤量同比增速回升，但仍为负增长 总体而言，虽然5月份的主要宏观经济指标出现一定程度的边际改善，6月汇丰制造业PMI小幅回升也表明短期经济出现企稳迹象，但考虑到实体经济的需求依旧十分疲弱，外需改善空间有限，消费增速短期难有显著回升，投资增速也在逐步放缓，经济企稳的基础仍不牢固，下行风险仍未消除，还需政策继续发力予以支撑，反弹尚不可期。 - 5 - 免责声明 本研究报告由国投中谷期货有限公司撰写,研究报告中所提供的信息仅供参考。报告根据国际和行业通行的准则，以合法渠道获得这些信息，尽可能保证可靠、准确和完整，但并不保证报告所述信息的准确性和完整性。本报告不能作为投资研究决策的依据，不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证，无论是否已经明示或者暗示。国投中谷期货有限公司将随时补充、更正和修订有关信息，但不保证及时发布。对于本报告所提供信息所导致的任何直接的或者间接的投资盈亏后果不承担任何责任。 本报告版权仅为国投中谷期货有限公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用发布，需注明出处为国投中谷期货有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。国投中谷期货有限公司对于本免责申明条款具有修改权和最终解释权。