新加坡新闻控股公司（SPH.SP）：业绩疲软； TP降低

请参阅第7页上的重要披露和分析认证公司注册号：198700034E MICA（P）：099/03/2012公司研究|结果审查新加坡报业控股（SPH SP）2014年4月14日结果不佳；持有较低的TP SPH公布8/14财年第2季度业绩疲弱，收入持平，核心营业利润同比下降12.8％。 我们将FY8 / 14E-16E的收入和净利润预测下调1-3％。随着核心媒体业务的持续疲软，收入增长预计将保持疲软。 股价可能受到其近5％的可观股息收益率的支撑。维持持有评级，下调目标价至SGD4.10。什么是新的SPH报告2QFY8 / 14业绩不佳。收入符合预期， 键数据52w高/低（SGD）4.60/3.91平均3M营业额（美元）7.6自由浮动 （％）94.9已发行股份（百万）1,601市值新元6.8B主要股东：-李基金会1%-贝莱德基金顾问1%-先锋集团有限公司1% 分享价格性能由于媒体业务持续疲软，同比小幅下降1.3％。主要未实现的原因是运营成本高于预期（同比增长13.7％），这归因于两项一次性费用：拆除一条压机生产线时的990万新元减值费用以及1,040万新元的特别奖金。出售在线分类网站701Search带来的5,290万新元的收益被抵消，这使PATMI同比增长7.5％。然而，8/14财年第2季度核心PATMI环比下跌39.6％，受疲弱的营收增长（-15.1％）拖累。一个宣布维持新币0.07的中期股息不变。4.704.604.504.404.304.204.104.003.903.803.70114112110108106104102100989694我们的看法是什么因此，我们将FY8 / 14E-16E的收入和净利润预测下调1-3％。因此，我们基于SOTP的TP从SGD4.18降至SGD4.10（图3）。鉴于经济前景温和以及我们对房地产市场的负面看法，我们预计SPH的核心媒体业务将继续疲软。房地产部门可能仍然是唯一的增长动力，尽管表现不佳。百丽宫和金文泰购物中心仍被完全占用，其收入贡献在1HFY8 / 14同比增长4.2％。虽然4.7％的股息收益率可能会限制股价的下行空间，但SPH令人振奋的增长概况，其FY8 / 14E-16E的核心EPS复合年增长率为1.2％，支持我们的持有建议。Apr-12 Aug-12 Dec-12 Apr-13 Aug-13 Dec-13 Apr-14SPH-（LHS，SGD）SPH /海峡时报指数-（RHS，％）1个月3个月12个月绝对（％）1.7 3.9(9.2)相对于指数（％）（0.7）2.0(6.3) 马来亚银行vs市场正中性负马来亚银行共识％+/-资料来源：FactSet；马来亚银行魏斌(65) 6432 1455股价：SGD4.22目标价：4.10新加坡元（-2％）MCap（美元）：5.4B广告（美元）：800万新加坡工业领域保持（不变）市场记录1844.002.5329(3.5)340(5.9)4.10317320目标价格（SGD）'14 PATMI（SGDm）'15 PATMI（SGDm）8月前（SGD m）2012财年FY13A2014财年2015财年FY16E收入1,272.91,239.51,209.81,241.51,276.6息税折旧摊销前利润512.9459.3481.8488.6502.9核心净利润376.0319.5317.3320.0331.5核心每股收益（cts）23.620.119.920.120.8每股核心收益增长率（％）(3.2)(15.0)(0.7)0.83.6净DPS（cts）24.040.020.020.021.0核心市盈率（x）17.921.021.221.020.3P / BV（x）3.01.91.91.91.9净股息收益率（％）5.79.54.74.75.0净资产收益率（％）16.29.87.57.57.7广告支出回报率（％）9.56.15.05.15.2EV / EBITDA（x）13.515.716.015.815.3净债务/权益（％）22.48.38.26.75.3 新加坡报业控股2014年4月14日2图1：SPH – 2QFY8 / 14结果摘要8月前（SGD m）2014年2季度2014年1季度13年2季度环比％同比百分比评论报纸杂志211.6255.9224.4(17.3)(5.7)由于房地产和汽车市场疲软，广告和发行收入均下降。属性51.750.850.21.83.0由于租金上涨，收入增加。其他15.421.87.6(29.3)103.6其他营业收入3.03.53.3(14.4)(8.2)总收入281.8332.0285.5(15.1)(1.3)材料，生产和分销成本(45.5)(52.8)(46.9)(13.7)(2.9)新闻纸平均支出价格保持相对平稳，而月度消费继续下滑，这是该费用项目环比和同比下降的原因。人事费(101.1)(91.3)(85.5)10.718.2包括与SPH REIT的分拆有关的1,040万新元特别奖金。除去这一因素，员工成本环比持平，但同比增长6.1％。物业费用(15.7)(16.0)(15.9)(2.2)(1.7)折旧(13.6)(14.4)(14.4)(5.5)(5.7)其他营业费用财务费用(43.7)(8.6)(31.7)(8.8)(31.6)(6.5)37.8(2.7)38.433.3包括拆除其中一条压机线的990万新元减损费。总营业费用(228.3)(215.1)(200.8)6.113.7核心运营费用比上一季度下降3.3％，但比去年同期增长3.5％。投资收益和合资前的利润53.5116.984.6(54.2)(36.8)投资净收益应占合资公司净利润(5.5)(2.5)5.1(3.5)4.21.5(208.1)(29.3)(231.5)(262.8)与投资组合有关的640万新元减值费用。剥离部分合资企业而获得收益除税前溢利52.998.4118.590.3(17.0)8.9出售在线分类网站701Search带来的部分收益5,290万新元。税收(8.1)(20.8)(13.8)(61.0)(41.2)非控制性权益(8.9)(8.9)(0.9)0.7842.5净利81.388.875.6(8.5)7.5核心净利润53.688.875.6(39.6)(29.1)每股收益（新加坡元）0.050.060.05(8.5)7.5资料来源：公司，马来亚银行图2：SPH – 1HFY8 / 14结果摘要8月前（SGD m）1H141H13同比百分比报纸杂志467.5488.0(4.2)属性102.598.44.2其他37.318.0107.4其他营业收入6.57.6(13.9)总收入613.7611.80.3材料，生产和分销成本(98.4)(100.7)(2.3)人事费(192.4)(174.6)10.2物业费用(31.7)(31.1)2.0折旧(28.0)(29.0)(3.5)其他营业费用(75.5)(64.5)17.0财务费用(17.5)(13.0)34.4总运营成本(443.4)(412.9)7.4投资收益和合资前的利润170.4198.9(14.4)投资物业的公允价值收益(0.4)7.3不适用应占合资公司净利润(6.0)(0.5)12倍剥离部分合资企业而获得收益52.90.0不适用除税前溢利216.9205.75.4税收(28.9)(33.0)(12.3)非控制性权益(17.8)(2.0)不适用净利170.1170.7(0.4)每股收益（新加坡元）0.110.11(0.4)资料来源：公司，马来亚银行 新加坡报业控股2014年4月14日3图3：SPH – SOTP估值新元mSGD /股备注SPH的可投资基金1,266.80.80ST和LT投资汇总净债务(1,102.8)(0.69)SPH REIT（持股70％）1,750.71.10当前市场估值实里达购物中心（持股70％）244.00.15土地成本价核心媒体业务估值4,394.82.76DCF：WACC：7.0％，最终增长率为1％SPH的SOTP估值4.10资料来源：马来亚银行 新加坡报业控股2014年4月14日48月31日2012财年FY13A2014财年2015财年FY16E关键指标市盈率（已报告）（x）11.715.621.221.020.3核心市盈率（x）17.921.021.221.020.3P / BV（x）3.01.91.91.91.9P / NTA（x）纳米纳米纳米纳米纳米净股息收益率（％）5.79.54.74.75.0FCF产率（％）8.96.95.05.96.1EV / EBITDA（x）13.515.716.015.815.3EV / EBIT（x）15.218.017.717.316.6损益表（SGD m）收入1,272.91,239.51,209.81,241.51,276.6毛利992.2973.1997.61,028.31,062.1息税折旧摊销前利润512.9459.3481.8488.6502.9折旧(59.6)(58.1)(45.6)(43.1)(41.0)摊销0.00.00.00.00.0息税前利润453.3401.2436.2445.5461.9净利息收入/（exp）(24.5)(31.9)(54.6)(59.1)(60.4)合伙人和合资企业(1.2)(5.6)0.00.00.0超凡198.7111.40.00.00.0其他税前收入32.614.010.010.010.0税前收益659.0489.1391.6396.4411.5所得税(72.3)(54.8)(43.1)(43.6)(45.3)少数族裔(11.9)(3.3)(31.2)(32.8)(34.7)报告净利润574.7431.0317.3320.0331.5核心净利润376.0319.5317.3320.0331.5资产负债表（新币m）现金和短期投资780.91,446.91,380.81,469.91,557.4应收账款184.3147.8158.5162.0165.6库存27.123.920.420.821.2物业，厂房及设备（净值）362.5331.8329.6312.4297.4无形资产133.9171.4171.4171.4171.4对联营公司和合资企业的投资94.762.262.262.262.2其他资产2,473.84,157.94,157.94,157.94,157.9总资产4,057.26,341.96,280.86,356.66,433.1ST计息债务3.32.72.72.72.7应付账款278.7269.0219.1223.7228.3长期计息债务1,280.31,738.21,668.01,704.41,742.1其他负债169.9147.7145.2145.8148.2负债总额1,732.22,157.62,035.12,076.62,121.3股东权益2,242.33,536.53,535.33,536.83,533.9少数权益82.7679.2710.4743.2777.9股东权益总额2,325.14,215.74,245.74,280.04,311.8现金流量（SGD m）税前收益659.0489.1391.6396.4411.5折旧及摊销59.658.145.643.141.0调整净利息（收入）/支出24.531.954.659.160.4营运资金变动(64.9)21.2(57.1)0.60.6已付现金税(72.3)(75.6)(43.1)(43.6)(45.3)其他经营现金流量0.0(75.6)(74.2)(75.0)(75.0)经营现金流量573.3435.1307.5370.7383.3资本支出(27.5)(25.9)(25.9)(25.9)(25.9)自由现金流600.8461.0333.4396.6409.2已付股息(386.4)(678.2)(318.5)(318.5)(334.4)募集资金/（购买）