请参阅第6页上的重要披露和分析认证公司注册号：198700034E MICA（P）：099/03/2012公司研究|结果审查新加坡报业控股（SPH SP）2014年1月15日缺乏催化剂；维持持有 键数据 SPH的1QFY8 / 14业绩与 市场预期。 随着核心媒体业务的持续疲软，房地产部门可能会在短期内成为其增长动力。52w高/低（SGD）自由流通量（％）已发行股数（m）市值大股东：4.65/3.9194.91,601SGD6.5B 我们认为，风险在于SPH可能不得不削减其FY8 / 14E如果未将派息比率提高到100％以上，则为股息。维持持有。什么是新的-李基金会1％-贝莱德基金顾问1％-先锋集团1％ 分享价格性能SPH的8/14财年第1季度业绩符合市场预期。收入同比增长1.7％，但净利润同比下降6.6％，主要是由于去年SPH REIT的分拆带来的稀释效应。一季度净利润为8,880万新元，占我们全年预测的27.5％。鉴于新加坡GDP增长前景温和以及我们对房地产市场的看跌看法，我们认为短期内其核心媒体业务没有明确的催化剂。我们的看法是什么SPH的媒体业务在8/14财年第1季度继续疲软，我们认为短期内不太可能恢复。广告和发行收入分别同比下降2.8％和4.7％。4.704.604.504.404.304.204.104.003.903.803.703.6010月11日至12月12日至10月12日至4月13日至10月13日新加坡报业控股（L）海峡时报指数（R）3,8003,7003,6003,5003,4003,3003,2003,1003,0002,9002,8002,700房地产部门是该集团唯一的增长动力。第一季度，百利宫和金文泰购物中心仍被完全占用，其收入贡献同比增长5.4％。我们仅预期FY8 / 14E的核心EPS增长1.1％（不包括物业重估收益）和FY8 / 15E的1.6％增长。我们认为，主要风险是SPH如果不将派息率提高到100％以上，则可能不得不削减其FY8 / 14E股息。维持持有评级，目标价维持在4.18新元。8月前（SGD m）2012财年FY13A2014财年2015财年FY16E营业额1,272.91,239.51,225.01,264.81,308.7息税折旧摊销前利润512.9459.3488.7499.2517.4核心净利润376.0319.5323.1328.3342.9核心每股收益（cts）23.620.120.320.621.5每股核心收益增长率（％）(3.2)(15.0)1.11.64.4净DPS（cts）24.040.021.021.022.0核心市盈率（x）17.120.119.919.518.7P / BV（x）2.91.81.81.81.8净股息收益率（％）6.09.95.25.25.5净资产收益率（％）16.29.87.67.78.0广告支出回报率（％）9.56.15.15.25.3EV / EBITDA（x）13.515.715.214.914.3净债务/权益（％）22.48.38.57.36.01个月3个月12个月绝对（％）0.8（2.4）（1.9）相对国家（％）（1.5）（1.5）0.3 马来亚银行vs市场正中性负马来亚银行共识％+/-目标价（新元）4.504.109.82014年帕特米（SGDm）323329(1.6)2015年帕特米（SGDm）328342(4.0)资料来源：FactSet；马来亚银行魏斌(65) 6432 1455股价：SGD4.00目标价：4.18新元（+ 5％）市值（美元）：5.1B广告（美元）：800万新加坡工业领域保持（不变）市场建议0 8 7 新加坡报业控股2014年1月15日2结果汇总MBKE年初至今占百分比8月前（SGD m）2014年1季度13年4季度13年1季度环比％同比百分比2014财年财政年度预测营业收入328.5310.2322.15.9%2.0%1225.026.8%报纸杂志255.9244.0263.54.9%-2.9%966.326.5%属性50.849.648.22.4%5.4%208.024.4%其他21.816.610.431.4%110.2%50.643.1%其他营业收入3.56.54.3-46.2%-18.2%18.618.8%总收入332.0316.7326.44.8%1.7%1243.626.7%材料，生产和分销成本-52.8-54.0-53.8-2.2%-1.9%-167.531.5%人事费-91.3-83.0-89.010.0%2.5%-349.126.2%物业费用-16.0-16.6-15.1-3.5%5.9%折旧-14.4-4.6-14.6213.7%-1.4%-45.631.5%其他营业费用-31.7-57.5-32.9-44.8%-3.6%-238.213.3%财务费用-8.8-12.3-6.5-28.3%35.4%-55.016.1%投资收益和合资前的利润116.988.7114.331.7%2.2%388.130.1%投资物业的公允价值收益0.00.00.0投资净收益5.13.53.145.3%67.6%10.051.2%应占合资公司净利润-3.5-3.7-2.0-5.0%71.7%0.0呐除税前溢利118.588.6115.433.8%2.7%398.129.8%税收-20.8-6.9-19.2202.9%8.5%-43.847.5%非控制性权益-8.9-0.9-0.131.2-28.5%净利88.880.895.19.9%-6.6%323.127.5%核心净利润88.880.895.19.9%-6.6%323.10.0%每股收益（新加坡元）0.060.050.069.9%-6.6%0.2027.5%资料来源：MBKE估计 新加坡报业控股2014年1月15日38月31日年度（新币m）2012财年FY13A2014财年2015财年FY16E关键指标市盈率（已报告）（x）11.214.919.919.518.7核心市盈率（x）17.120.119.919.518.7P / BV（x）2.91.81.81.81.8P / NTA（x）纳米纳米纳米纳米纳米净股息收益率（％）6.09.95.25.25.5FCF产率（％）9.47.25.36.36.6EV / EBITDA（x）13.515.715.214.914.3EV / EBIT（x）15.218.016.816.315.5收入证明营业额1,272.91,239.51,225.01,264.81,308.7毛利992.2973.11,011.81,050.31,092.3息税折旧摊销前利润512.9459.3488.7499.2517.4折旧(59.6)(58.1)(45.6)(43.1)(41.0)摊销0.00.00.00.00.0息税前利润453.3401.2443.1456.0476.4净利息收入/（exp）(24.5)(31.9)(55.0)(60.3)(62.1)合伙人和合资企业(1.2)(5.6)0.00.00.0超凡198.7111.40.00.00.0其他税前收入32.614.010.010.010.0税前收益659.0489.1398.1405.7424.3所得税(72.3)(54.8)(43.8)(44.6)(46.7)少数族裔(11.9)(3.3)(31.2)(32.8)(34.7)报告净利润574.7431.0323.1328.3342.9核心净利润376.0319.5323.1328.3342.9资产负债表现金和短期投资780.91,446.91,396.91,492.51,590.6物业，厂房及设备（净值）362.5331.8329.6312.4297.4无形资产133.9171.4171.4171.4171.4对联营公司和合资企业的投资94.762.262.262.262.2其他资产596.2657.0666.9672.2677.7总资产4,057.26,341.96,299.66,383.36,471.9ST计息债务3.32.72.72.72.7长期计息债务1,280.31,738.21,694.61,745.41,798.3其他负债448.6416.7366.7373.0381.3负债总额1,732.22,157.62,064.02,121.02,182.4股东权益2,242.33,536.53,525.23,519.13,511.6少数权益82.7679.2710.4743.2777.9股东权益合计2,325.14,215.74,235.64,262.34,289.5现金周转税前收益659.0489.1398.1405.7424.3折旧及摊销59.658.145.643.141.0调整净利息（收入）/支出24.531.955.060.362.1营运资金变动(64.9)21.2(58.6)(0.2)(0.2)已付现金税(72.3)(75.6)(43.8)(44.6)(46.7)其他经营现金流量0.0(75.6)(74.2)(75.0)(75.0)经营现金流量573.3435.1312.2379.4395.5资本支出(27.5)(25.9)(25.9)(25.9)(25.9)自由现金流600.8461.0338.1405.3421.5已付股息(386.4)(678.2)(334.4)(334.4)(350.4)募集资金/（购买）4.8549.40.00.00.0债务变动170.2507.3(43.7)50.853.0OTH投资/融资现金流(242.2)(704.0)(55.0)(60.3)(62.1)出水率变化的影响0.00.00.00.00.0净现金流量92.283.6(146.8)9.510.1 新加坡报业控股2014年1月15日48月31日年度（新币m）2012财年FY13A2014财年2015财年FY16E关键比率增长率（％）销售增长1.8(2.6)(1.2)3.33.5EBITDA增长(2.4)(10.4)6.42.13.7息税前利润增长1.0(11.5)10.42.94.5税前增长44.3(25.8)(18.6)1.94.6报告净利润增长47.9(25.0)(25.0)1.64.4核心净利润增长(3.2)(15.0)1.11.64.4盈利率（％）EBITDA利润率40.337.139.939.539.5息税前利润率35.632.436.236.136.4税前利润率51.239.532.532.132.4支付比例66.5147.8103.5101.9102.2杜邦分析净利润率（％）29.525.826.426.026.2销售/资产（x）0.30.20.20.20.2资产/股本（x）1.81.81.81.81.8净资产收益率（％）16.29.87.67.78.0广告支出回报率（％）9.56.15.15.25.3流动性与效率现金转换周期纳米纳米纳米纳米纳米应收账款天数47.648.245.446.546.3待处理天数41.334.437.534.835.3未付天数纳米纳米纳米纳米纳米股息覆盖率[x]1.50.71.01.01.0流动比率（x）2.74.75.45.65.8杠杆与费用分析资产/负债[x]2.32.93.13.03.0净债务/权益（％）22.48.38.57.36.0净利息保障（x）18.512.68.17.67.7债务/ EBITDA（x）2.53.83.53.53.5资本支出/销售额（％）2.22.12.12.12.0净债务/（净现金）502.7294.0300.4255.6210.4 新加坡报业控股2014年1月15日5研究办事处区域性黄洲翰（美国）机构研究区域主管（603）2297 8686 wchewh@maybank-ib.com翁成佑零售研究区域主管（65）6432 1453亚历山大·加斯霍夫机构产品经理（852）2268 0638经济学Suhaimi