新加坡新闻控股公司：保持控股：支付更多以保持住宿

闪光提示2016年1月26日与全球趋势一致，现在在新加坡看报纸更昂贵先前的价格上涨已经增加了流通收入，但即使是完全的透支也不会使收益产生太大变化估计或投资论点没有变化。我们维持收益率驱动的持有评级，目标价不变为SGD3.40价格全面上涨：新加坡现有的印刷媒体集团新加坡新闻控股（SPH）已宣布从2016年3月1日起提高海峡时报（ST）和商业时报（BT）的价格，这是八年后这些出版物的价格上涨。仅印刷版订阅价格上涨c21％，从每月SGD24.65每月增加到SGD29.90，而多合一订阅价格从每月SGD29.90每月增加到SGD34.90，与印刷版相同。数字和在线订阅的价格为SGD32.90-34.90 /月。作为价格审查的一部分，SPH还将其本地华人，马来人和泰米尔人部分的价格提高了25％。增长与全球趋势一致，在全球趋势下，报纸的发行价格在流通收入下降的情况下有所上涨。例如，《今日美国》在2013年将标价翻了一倍，而《纽约时报》，《金融时报》，《悉尼先驱晨报》和马来西亚的《新海峡时报》将价格提高了约15-25％。历史告诉我们什么？SPH过去曾两次涨价，特别是在2004年1月和2008年10月。由于SPH的财政年度是8月底，因此2004-2005财政年度出现了2004年涨价的影响，流通收入增长了6.5％/ 6.7分别为％（2003财年为-0.6％）和后者的价格上涨的影响，在2010财年为4.1％（2009财年为-2％），而随着数字订阅和智能手机普及率的不断提高。但是，总体而言，我们注意到尽管有所增加，但流通收入的增长轨迹却朝下。流通业务仅占2015财年收入的15％，而我们估计ST和BT贡献了总流通业务的50％，数字渗透率约为30％至35％。这也解释了为什么数字版的价格高于印刷版的价格。 SPH主要是由广告支出资助的模型，而不是流通模型，并且数字广告费率低于传统印刷品，因此，随着数字订阅量的增加，传统印刷品的收入蚕食了。对收益的影响很小，论文没有变化：我们预计 目标价（新币）上一个目标（SGD）3.40分享价格（新币）上/下3.54-4.0%（截至2016年1月25日）市场数据市值（SGDm）5,666市值（美元）3,969BBGSPH SP3m ADTV（美元）10.5RIC实用程序金融和比率（SGD）年到08 / 2015a08 / 2016e08 / 2017e08 / 2018e汇丰每股收益0.180.180.170.18汇丰EPS（上）----变化（％）----共识每股收益0.190.180.180.19PE（x）20.119.920.419.7股息收益率（％）5.65.65.65.6EV / EBITDA（x）13.813.713.513.1净资产收益率（％）7.87.97.78.052周价格（新加坡元）4.303.803.30一月15 Jul15一月16目标价：3.40高：4.19低：3.50电流：3.54资料来源：汤森路透IBES，汇丰银行估计Rajesh Raman *分析师香港上海汇丰银行有限公司新加坡分行rajeshraman@hsbc.com.sg+65 6658 0608Luis Hilado *分析师香港上海汇丰银行有限公司新加坡分行luishilado@hsbc.com.sg+65 6658 0607流通收入作为我们2016e-2017e财政年度的基本案例（2015财年下降为c5％）。 假设c5％的增长将意味着2016e-2017e财政年度的收入充其量是持平的，这将转化为对利润的c2-3％的影响。因此，即使假设完全的价格传递（零客户流失），这对我们来说影响也相对较小。我们对估计进行更改。根据我们在1月12日发布的2016财年第一季度业绩报告中所强调的投资论点，鉴于投资者在波动多变的市场环境中更倾向于以收益率驱动的股票，我们维持其5％+收益率的持有评级。*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA法规进行注册/认证免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读。云母（P）021/01/2016云母（P）073/06/2015云母（P）136/02/2015报告的发布者：香港上海汇丰银行有限公司新加坡分行通过以下网址查看汇丰银行全球研究部：https：//www.research.hsbc.com新加坡股本媒体新加坡报业控股（SPH SP）维持保留：支付更多以保持同步保持自由浮动100% abc股本 媒体2016年1月26日2EV / EBITDA EV / ICPE * PBFCF收益率（％）股息收益率（％）13.81.320.11.65.75.613.71.319.91.65.45.613.51.320.41.65.45.613.11.319.71.65.75.6财务与估值PBT汇丰PBT430403437407430400446414税收-60-61-59-62估值数据净利322328320330年到08 / 2015a08 / 2016e08 / 2017e08 / 2018e汇丰净利润285288280290电动汽车/销售5.35.45.55.4现金流量摘要（SGDm）资产负债表摘要（SGDm）*基于汇丰每股收益（摊薄）价格相对比率，增长和每股分析4.504.304.103.903.703.503.304.504.304.103.903.703.503.30年至08 / 2015a 08 / 2016e 08 / 2017e08 / 2018e2014201520162017新加坡出版社保持相对于海峡时报指数同比变化资料来源：汇丰银行注：于2016年1月25日收盘价比例（％）每股数据（SGD）收入/ IC（x）ROIC净资产收益率EBITDA利润率营业利润率EBITDA /净利息（x）净债务/权益净债务/ EBITDA（x）来自运营/净债务的现金流0.27.07.86.338.032.913.722.82.236.30.27.47.96.739.033.615.020.52.039.60.27.57.76.640.534.816.518.81.843.60.27.78.06.841.435.618.016.81.650.5每股收益报告（稀释）汇丰银行每股收益（稀释）DPS账面价值0.200.180.202.270.200.180.202.270.200.170.202.270.200.180.202.28经营资本支出的现金流量投资股利产生的现金流量净债务FCF权益变动360-60391-381-371298357-72-72-319-89286366-74-74-319-63293384-76-76-319-793081544,2589923196,0203701,0807613,6384,7151654,2379432725,9893711,1128403,6284,7021764,2179452706,0093811,1739033,6274,6871894,1959722926,0703891,2849923,6194,675无形固定资产有形固定资产流动资产现金及其他总资产经营负债债务总额净债务股东资金投资资本收入EBITDA营业利润PBT汇丰每股收益-3.1-0.10.8-18.617.8-1.70.70.41.60.9-1.82.01.8-1.6-2.81.23.33.53.53.6财务报表年到08 / 2015a08 / 2016e08 / 2017e08 / 2018e关键的预测驱动力年到08 / 2015a08 / 2016e08 / 2017e08 / 2018e损益摘要（SGDm）平面广告收入增长（％）-5-3-32收入1,177 1,157 1,136 1,150混合循环产量（SGD0000息税折旧摊销前利润448451460460476租金收入增长（％）13332折旧和摊销-61-63-65-66员工成本/员工（SGD）88,13588,57689,01989,553操作利润/息税前利润387388396409新闻纸平均费用（美元）556539535539净利息-33 -30 -28 -26资本支出/销售额（％）5667 abc股本 媒体2016年1月26日3循环转速（SGDm）和y-o-chg。发行量占2015财年收入的百分比2502001501005002004年和15%10%5%0%-5%-10%杂志及其他10％资料来源：公司，汇丰银行估算资料来源：公司，汇丰银行估算报纸定价（相当于新元）SPH：按版本和数字百分比8.007.006.005.004.003.002.001.000.00500400300200100050.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%2015年平均('000)数字百分比资料来源：海峡时报资料来源：公司，汇丰银行估算估值与风险我们采用折现现金流（DCF）方法对核心媒体业务进行估值，使用的CoE为6.7％（无风险利率为4％，风险溢价为4.5％），贝塔系数为0.6倍，最终增长率为-1％。我们通过上市实体SPH REIT的70％股权（SPHREIT SP，SGD0.90，未定级）来评估REIT中的房地产资产（即Paragon和Clementi Mall）。我们对第三处房产Seletar Mall的估值为其公允价值的70％。媒体占我们企业总价值的52％，房地产占30％，现金和投资占18％。我们3.40新元的目标价意味着有4.0％的下跌空间。我们维持持有评级。主要上行风险宏观状况好于预期，推动了高于预期的adex，成本节省也好于预期，从而导致更高的营业利润率。关键的下行风险低于预期的adex增长或利润率扩张，以及低于预期的派息率。新加坡报业控股：零件总和估值汇总表业务部SGDm备注核心媒体业务3,453DCF @ 6.7％CoE，5.6％WACCSPH房地产投资信托1,632现有市值的70％所有权为SGD2.3b实里达购物中心347盛港购物中心公允价值合伙人/合资企业92账面价值投资组合1,097债务还款后的账面价值（现金）企业价值6,620减：归属于SPH的净债务454根据SPH REIT应占债务调整后的集团净债务SPH控股6,166减：集团折扣@ 10％617SPH公允价值5,549公允价值/份额3.40资料来源：汇丰银行估算2008年反映在以后的几年中流通收入y-y chg。其他9％物业20％显示32％发行量15％分类14％FY00 FY02 FY04 FY06 FY08 FY10 FY12 FY16 FY16eFY18eNSTJak Post海峡时报BKK PostBKK邮政（星期日）SCMP SCMP（星期日）英国时报SMH SMH（星期六）《今日美国》纽约时报监护人监护人（星期六）FT FT（星期六）ST BT LZ轻量级SMNP BHTM值 abc股本 媒体2016年1月26日4披露附录分析师认证下列主要负责本报告的分析师，经济学家和/或策略师，证明对主题证券或发行人的意见（和/或本文中表达的任何其他观点或预测准确地反映了他们的个人观点，并且其补偿的任何部分均与本研究中包含的特定建议或观点没有，直接或间接相关。报告：拉杰什·拉曼和路易斯·希拉多重要披露股票：股票评级和财务分析基础汇丰（HSBC）认为，投资者决定购买或出售股票应取决于个人情况，例如投资者的现有持股，风险承受能力和其他考虑因素，并且投资者在做出投资决定时会利用各种纪律和投资视野。评级不应作为投资建议单独使用或依赖。不同的证券公司使用各种评级术语以及不同的评级系统来描述其建议，因此，投资者应仔细阅读每份研究报告中所用评级的定义。此外，投资者应仔细阅读整个研究报告，不要从评级中推断其内容，因为研究报告包含有关分析师观点和评级依据的更完整的信息。自2015年3月23日起，汇丰银行已根据以下原则分配评级：目标价格基于分析师对股票实际价值的评估，尽管我们预计市场价格可能需要6到12个