新加坡新闻控股（SPH.SP）：UW：不变的旋律

Flashnoteabc全球研究电信，媒体与技术媒体股票–新加坡体重过轻目标价（新元）4.00股价（新元）4.03预测股息收益率（％）5.6潜在回报（％）4.9注意：潜在回报等于当前股价与目标价格之间的百分比差加上预测的股息收益率性能1M 3M 12M绝对值（％）0.8-0.53.7相对^（％）-1.50.96.4索引^海峡时报指数RIC实用程序彭博社SPH SP市值（美元）5,099市值（SGDm）6,451企业价值（SGDm）6874自由流通量（％）100注：（V）=挥发性（请参阅披露附录）2014年1月15日拉杰什·拉曼*分析员香港上海汇丰银行有限公司新加坡分行+65 66580608路易斯·希拉多（Luis Hilado）*分析员香港上海汇丰银行有限公司新加坡分行+65 66580607塔克·格林南*分析员香港上海汇丰银行有限公司+852 2822 4686在以下网址查看汇丰银行全球研究部：http：//www.research.hsbc.com*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA规定进行注册/认证香港上海报告发行人：银行股份有限公司云母（ P） 118/04/2013云母（ P） 068/04/2013云母（P）110/01/2013免责声明此报告必须与披露附录中的披露内容和分析师证明一起阅读，以及构成其中一部分的免责声明新加坡报业控股（SPH SP）UW：不变的旋律 2014财年第1季度数字符合我们的估计一些亮点，但主要媒体业务仍然疲软重申减持目标价和4.0新元2014财年第一季度的估算与汇丰银行一致。2014财年第1季度的收入为3.285亿新加坡元（环比增长5.9％，同比增长2％），与汇丰银行（+ 0.2％）一致。印刷继续以-同比2.9％的速度下降，而房地产业务以5.4％的同比速度弥补了这一下降。经常性营业利润为1.17亿新加坡元（同比增长2％），本季度利润率为35.6％。这主要是由其他较低的营业支出（按季环比-35.5％，按年同比-0.6％）推动的，其中包括广告和业务推广支出，但我们预计随着今年晚些时候业务活动的增加，这些支出将会增加。净利润为8,880万新加坡元（环比增长15.7％，同比-6.6％），比汇丰银行的9,050万新加坡元的估计低2％。主食业务继续令人失望。本季度继续看到展示广告（同比下降-1.7％）和分类广告（同比下降-5.9％）的下降。在此情况下，展示广告收入在过去6个季度呈现负同比增长，在最近11个季度进行分类，在最近9个季度进行流通。如果将名义GDP增长率与各个媒体领域的关系作图，我们可能得出的结论是，展示收入与宏观前景部分逆转，而由于印刷品数字化蚕食等结构性问题，分类和发行量的差距似乎正在扩大。另请参阅我们在2013年10月23日发布的早期笔记“ UW：硬棍......和胡萝卜”以了解更多详细信息。一些亮点。作为SPH REIT的一部分的物业（SPHREIT SP，未评级）继续表现良好，Paragon的租金涨幅为12.4％，而金文泰购物中心的购物者流量增长健康（+ 9％），两个购物中心的入住率均为100％ 。媒体方面，其他收入（占销售额的7％）环比增长31.4％，同比增长110.2％，这是由于广播业务的有机增长，展览业务的收入全额认可（而上年为60％）以及通过SGCarMart收购产生的无机增长2013年4月。维持减持评级，目标价为4.0新元。我们维持减持评级，目标价不变为4.0新元。我们的部分总和评估考虑了SPH REIT的市场估值以及归因于SPH媒体业务的经调整的集团净债务。考虑到其增长前景，我们认为该股的FY14e市盈率约为20倍，股息收益率为5.6％。上行风险对我们的评级：宏观状况好于预期，这推动了打印介质的增长，并由于节省了成本而提高了营业利润率。 abc新加坡报业控股（SPH SP）媒体2014年1月15日2价格相对5.555.55财务与估值财务报表关键的预测驱动力年到08 / 2013a08 / 2014e08 / 2015e08 / 2016e年到08 / 2013a08 / 2014e08 / 2015e08 / 2016e损益摘要（SGDm）收入1,2391,2611,2931,317息税折旧摊销前利润467488515529折旧及摊销-66-71-70-70营业利润/息税前利润401417444459净利息-26-32-30-31PBT489398431445汇丰PBT税收489-55398-50431-65445-67净利431344362373汇丰净利润329329343354现金流量摘要（SGDm）平面广告收入增长(%)-2111 估值数据到EV /销售5.5 5.5 5.3 5.3 EV / EBITDA14.714.113.413.1来自的现金流量运作285397406420资本支出-67 -72 -89-87来自的现金流量投资-699-72-89-87股利-678 -643 -362-370净变化债务364 -7 2-4自由现金流权益339326322338资产负债表摘要（SGDm）无形固定资产171161150141有形固定资产4,0074,0204,0494,075当前资产1,650 1,469 1,4861,497EV / IC 1.4 1.4 1.4 1.4PE * 19.8 19.8 19.0 18.4P /账面价值1.8 1.8 1.8 1.8FCF产率（％）6.1 5.8 5.7 6.0股息收益率（％）9.9 5.6 5.7 5.9注：* =基于汇丰每股收益（完全稀释）现金及其他465268270269总资产6,3736,1646,1716,1704.54.5经营负债37538439139944债务总额净债务1,7411,2761,5361,2691,5401,2711,5351,2663.53.5股东资金3,5363,5193,5113,50433投入资金4,9884,9985,0255,0462.52.522比率，增长和每股分析2012201320142015新加坡出版社保持相对于海峡时报指数年到08 / 2013a08 / 2014e08 / 2015e08 / 2016e资料来源：汇丰银行同比变化 收入-2.61.72.61.8注意：2014年1月13日收盘价息税折旧摊销前利润-10.24.45.52.8营业利润-11.54.06.53.2PBT-25.8-18.68.33.2汇丰每股收益-14.4-0.24.43.1比例（％）收益/ IC（x）0.30.30.30.3投资回报率7.97.57.77.9鱼子9.19.39.810.1资产回报率7.86.16.46.6EBITDA利润率37.738.739.840.2营业利润率32.433.134.434.8EBITDA /净利息（x）17.715.017.116.8净债务/权益30.330.230.330.2净债务/ EBITDA（x）2.72.62.52.4来自运营/净债务的现金流22.331.332.033.1每股数据（SGD）每股收益报告（完全稀释）0.270.210.220.23汇丰每股收益（全面摊薄）0.200.200.210.22DPS0.400.230.230.24账面价值2.202.192.182.18混合循环产量（SGD1111租金收入增长（％）43138员工成本/员工（SGD）81,62180,80480,31980,095新闻纸平均费用（美元）622622628637资本支出/销售额（％）5677 abc新加坡报业控股（SPH SP）媒体2014年1月15日32014年1季度业绩表新加坡报业控股SGDm，YE 8月12月11日13年8月13年11月汇丰银行--与汇丰银行报纸杂志2642442564.9%-2.9%属性4850512.4%5.4%其他10172231.4%110.2%营业收入322.092310.226328.475327.75.9%2.0%0.2%经常性营业利润1148411739.5%2.2%净利95.12376.74888.81590.53215.7%-6.6%-1.9%资料来源：公司数据，汇丰银行估算估值与风险我们使用折现现金流（DCF）方法对核心媒体业务进行估值，该方法使用的加权平均资本成本为5.9％（使用无风险利率为4％，风险溢价为5％，贝塔值为0.6的股权成本为7％） x）和-1％的最终增长（均保持不变）。我们通过上市实体SPH REIT（SPHREIT SP，未予评级）70％的所有权，对REIT，Paragon和Clementi Mall的房地产资产进行估值。我们以物业的公允价值的70％评估Seletar Mall的第三处资产Media占我们企业总价值的51％，其次是c29％的房地产，c20％的现金和投资。在我们的研究模型下，对于没有波动率指标的股票，中性区间为9％的新加坡股票门槛率上下浮动5个百分点。在我们设定目标价时，它暗示潜在收益低于中性区间。因此，我们维持“减持”评级和4.0新元的目标价。潜在回报等于当前股价与目标价格之间的百分比差，包括指示时的预测股息收益率。主要上行风险我们的评级是优于预期的宏观经济，该宏观经济推动了高于预期的adex和成本节省超过预期的结果，从而带来了更高的营业利润率。SPH：总和估值方法商业单元SGDm备注核心媒体商业4,051 DCF @ 7％CoE，5.9％WACCSPH REIT 1,707当前市值的70％所有权为SGD2.4b根据财产发展354持有盛港购物中心公允价值的70％合伙人/合资企业62账面价值投资作品集1,495账面价值（现金）房地产投资信托费收入225新加坡元/年，15倍PE企业值7,893减：归属于公司的净债务SPH301集团针对SPH REIT应占债务调整后的净债务SPH控股7,593减：集团折扣@ 10％759减：2014财年股息362SPH公允价值（不含增值税）红利）6,472公允价值/份额（不含红利）4.00资料来源：汇丰银行估算 abc新加坡报业控股（SPH SP）媒体2014年1月15日4披露附录分析师认证下列主要负责本报告的分析师，经济学家和/或策略师，证明对主题证券或发行人的意见（和/或本文中表达的任何其他观点或预测准确地反映了他们的个人观点，并且其补偿的任何部分均与本研究中包含的特定建议或观点没有，直接或间接相关。报告：拉杰什·拉曼，路易斯·希拉多和塔克·格林南重要披露股票：股票评级和财务分析基础汇丰银行认为，投资者在作出投资决定时会运用各种纪律和投资视野，这在很大程度上取决于个别情况，例如投资者的现有持股，风险承受能力和其他考虑因素。鉴于这些差异，汇丰银行在股权研究中有两个主要目标：1）根据特定主题或想法确定长期投资机会，这些主题或想法可能会影响12个月时间范围内公司的未来收益或现金流量； 2）不时找出短期投资机会，这些机会是在0-3个月的时间范围内从基本的，定量的，技术的或事件驱动的技术得出的，并且可能与我们的长期投资评级不同。汇丰银行已为其长期投资机会指定了评级，如下所述。本报告仅涉及报告中提及的公司的长期投资机会。汇丰银行发布短期交易想法时，与这些股票相关的股票可在网站www.hsbcnet.com/research上找到。这些短期投资机会的详细信息可以在本网站的“报告”部分下找到。汇丰（HSBC）认为，投资者决定购买或出售股票应取决于个别情况，例如投资者的现有持股量和其他考虑因素。不同的证券公司使用各种评级术语以及不同的评级系统来描述其建议。投资者应仔细阅读每份研究报告中所使用评级的定义。此外，由于研究报告包含有关分析师观点的更完整信息，因此投资者应仔细阅读整个研究报告，而不应从评级中推断出其内容。无论如何，不应单独使用或依赖评级作为投资建议。长期投资机会的评级定义股票评级汇丰银行根据以下基准对该行业的股票进行评级：我们为每只股票设置了要求的收益率，该收益率是根据策略团队建立的该股票的国内或（如果适用）区