新加坡新闻控股公司（SPH.SP）：持有：良好的业绩但宏观形势却很快

Flashnote电信，媒体与技术媒体股票–新加坡保持目标价（新元）3.80股价（新元）4.07上升/下降（％）-6.6性能1M3M1200万绝对（％）-0.5-2.4-1.5相对^（％）0.62.8-1.5索引^海峡时报指数RIC实用程序彭博社SPH SP市值（美元）4,816市值（SGDm）6,515企业价值（SGDm）6955自由流通量（％）1002015年7月9日拉杰什·拉曼*分析员香港上海汇丰银行有限公司新加坡分行+65 66580608路易斯·希拉多（Luis Hilado）*分析员香港上海汇丰银行有限公司新加坡分行+65 66580607在以下网址查看汇丰银行全球研究部：http：//www.research.hsbc.com*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA规定进行注册/认证报告的发布者：香港和上海银行股份有限公司新加坡分行云母（ P） 073/06/2015云母（ P） 136/02/2015云母（P）041/01/2015免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读新加坡报业控股（SPH SP）持有：好结果，但宏观阻力依然存在 第三季度运营利润率为36.6％，高于预期 标题增长趋势逆转取决于更好的宏观 维持持有评级，目标价为3.80新元优于预期的运营利润率。2015财年第3季度收入为3.068亿新加坡元（+ 13.5％q-o-q，-0.9％y-o-y），分别比HSBC /街道估计高1％/ 3％。实里达购物中心的物业收入同比增长16.5％，而印刷收入同比下降-5.6％，占集团收入的76％。其他收入部门仅贡献了收入的c5％，但在展览业务的推动下同比增长21.6％。营业利润为1.124亿新加坡元（环比增长43.9％，同比增长4.9％），比汇丰银行/街道的预期高9％/ 10％。该季度的营业利润率为36.6％（按季增长770bps，按年增长200bps）。这是由于新闻纸成本下降（同比-10％）导致生产成本同比下降5％，以及由于与上一季度相比较低的奖金拨备而导致的员工成本同比下降2％。结果，报告的利润为9820万新加坡元（环比增长41.1％，同比增长9.6％），分别比汇丰银行/街道预测高出16％/ 28％，这得益于更高的运营利润率和来自股息的2400万新加坡元投资收益并获得收益销售投资以偿还6亿新元的中期票据贷款。宏观条件不利。如果我们查看各个印刷媒体收入细分，则展示广告收入同比下降7.1％，分类广告收入同比下降12.6％，发行量同比下降5.4％。根据汇丰（HSBC）2015年第3季度经济季报，亚洲的出口出现下滑，2015年7月8日，整个亚洲的增长继续放缓，而新加坡的本地需求则显得不稳定。作为一个小型且高度开放的经济体，这座城市对全球环境敏感。全球贸易疲软，大宗商品价格下跌，对美国和国内利率上升的预期使新加坡本已微弱的私人消费进一步放缓。我们预计2015年GDP增长2.7％，而政府的增长预测在2-4％之间。旅游业和奢侈品行业仍然受到影响，而我们新加坡房地产行业的观点表明，尽管购物者流量和租户销售表现坚挺，但零售行业的租金增长前景依然低迷。维持持有评级，目标价为3.80新元：我们当前的投资论点是建立在1）可能在2015年底逆转政策和2）从2016年开始增加住宅物业供应的角度来看。SPH的2015年PE为23倍，已经比其平均远期PE高出37％。可比的新加坡收益率股票的市盈率为17倍，股息收益率为5％。 abc新加坡报业控股（SPH SP）媒体2015年7月9日2财务与估值财务报表关键的预测驱动力年到08 / 2014a08 / 2015e08 / 2016e08 / 2017e年到08 / 2014a08 / 2015e08 / 2016e08 / 2017e损益摘要（SGDm）平面广告收入增长（％）混合发行量（SGD-70-602030收入1,215 1,170 1,193 1,215租金收入增长（％）31062息税折旧摊销前利润448446459472员工成本/员工（SGD）87,66390,29392,46094,236折旧和摊销-64-67-68-68新闻纸平均费用（美元）607606611620操作利润/息税前利润384380391403资本支出/销售额（％）7777净利息-27 -31 -27 -28 PBT 528405429440汇丰PBT 513389413423税项-58 -49 -53-55净利润404286303308估值数据到08 / 2014a 08 / 2015e 08 / 2016e 08 / 2017e年汇丰净利润351286303308 现金流量摘要（SGDm）EV /销售5.7 5.9 5.9 5.8 EV / EBITDA15.315.615.315.0来自的现金流量运作188294317328资本支出-85 -86 -85-84来自的现金流量投资-56-86-85-84股息-390 -336 -332-342净变化债务87 -9 -43-49自由现金流权益283259285296资产负债表摘要（SGDm）无形固定资产173163153143有形固定资产4,1504,1794,2064,232当前资产1,640 1,473 1,4891,499现金和其他443269273272总资产6,651 6,477 6,4766,467操作负债403387392396毛债务1,805 1,623 1,5831,532净债务1,363 1,353 1,3101,261EV / IC 1.3 1.3 1.4 1.4PE * 18.7 23.0 21.7 21.4P /账面价值1.8 1.8 1.8 1.8FCF产率（％）5.1 4.6 5.0 5.1股息收益率（％）5.2 5.3 5.4 5.5注：* =基于汇丰每股收益（完全稀释）股东资金3,6873,6423,6033,564投入资金5,1175,1585,1845,208比率，增长和每股分析到08 / 2014a 08 / 2015e 08 / 2016e 08 / 2017e年同比变化 注意：2015年7月8日收盘价收入-2.0 -3.7 1.9 1.9息税折旧摊销前利润-4.2 -0.3 2.8 2.7操作利润-4.3-1.13.03.0PBT 8.0 -23.3 5.9 2.5汇丰每股收益6.9 -18.6 5.8 1.7比例（％）收入/ IC（X）0.20.20.20.2投资回报率6.9 6.7 6.8 7.0净资产收益率9.7 7.8 8.4 8.6资产回报率7.7 6.0 6.3 6.5息税折旧摊销前利润保证金36.938.238.538.8营业利润保证金31.632.532.833.2EBITDA /净利息（X）16.914.616.916.6净债务/权益31.030.629.428.1净债务/ EBITDA（X）3.03.02.92.7来自运营/网络的CF债务13.821.724.226.0每股数据（SGD）每股收益报告（完全稀）0.250.180.190.19汇丰每股盈利（全面摊薄）0.22 0.18 0.19 0.19每秒伤害0.21 0.22 0.22 0.23账面价值2.30 2.28 2.25 2.23资料来源：汇丰银行320152016相对于海峡时报指数2014新加坡报业控股320133.53.5444.54.5555.5价格相对5.5 abc新加坡报业控股（SPH SP）媒体2015年7月9日3估值与风险我们采用折现现金流（DCF）方法对核心媒体业务进行估值，使用的CoE为6.7％（无风险利率为4％，风险溢价为4.5％），贝塔系数为0.6倍，终端增长率为-1 ％。我们通过上市实体70％的股份对REIT中的房地产资产（即Paragon和Clementi Mall）进行估值，SPH REIT（SPHREIT SP，未评级）。我们对第三处房产Seletar Mall的估值为其公允价值的70％。媒体占企业总价值的c49％，财产占c29％，现金和投资占c22％。我们的目标价为3.80新元，意味着下跌了6.6％，我们给予持有评级。风险：关键的上行风险是宏观环境好于预期，从而导致adex高于预期，以及节省的成本超过预期导致更高的营业利润率。主要的下行风险是低于预期的adex增长或利润率以及低于预期的股息支付。SPH：零件总数商业单元SGDm备注核心媒体商业3,763 DCF @ 7％CoE，5.9％WACCSPH REIT 1,889 70％的当前市值所有权，价格为SGD2.7b实里达购物中心345持有盛港购物中心公允价值的70％合伙人/合资企业85账面价值投资作品集1,631账面价值（现金）企业值7,713减：归属于公司的净债务SPH836集团根据SPH REIT应占债务调整后的净债务SPH控股6,877减：集团折扣@ 10％688SPH公允价值6,189每股公允价值3.80资料来源：汇丰银行估算 abc新加坡报业控股（SPH SP）媒体2015年7月9日4披露附录分析师认证下列主要负责本报告的分析师，经济学家和/或策略师，证明对主题证券或发行人的意见（和/或本文中表达的任何其他观点或预测准确地反映了他们的个人观点，并且其补偿的任何部分均与本研究中包含的特定建议或观点没有，直接或间接相关。报告：拉杰什·拉曼和路易斯·希拉多重要披露股票：股票评级和财务分析基础汇丰（HSBC）认为，投资者决定购买或出售股票应取决于个人情况，例如投资者的现有持股，风险承受能力和其他考虑因素，并且投资者在做出投资决定时会利用各种纪律和投资视野。评级不应作为投资建议单独使用或依赖。不同的证券公司使用各种评级术语以及不同的评级系统来描述其建议，因此，投资者应仔细阅读每份研究报告中所用评级的定义。此外，投资者应仔细阅读整个研究报告，不要从评级中推断其内容，因为研究报告包含有关分析师观点和评级依据的更完整的信息。自2015年3月23日起，汇丰银行已根据以下原则分配了评级：目标价格基于分析师对股票实际价值的评估，尽管我们预计市场价格可能需要6到12个月才能反映出来。当目标价格比当前股价高出20％以上时，该股票将归为买入；当股价比当前股价高出5％至20％之间时，该股票可分为买入或持有；当股价低于当前股价的5％至5％之间时，该股票将归为持有；当股价低于当前股价的5％至20％之间时，该股票可分为持有或减持；当价格比当前股价低20％以上时，该股票将归类为减持。在发生任何“重大变化”（覆盖范围的开始或恢复，目标价格或估计的变化）时，我们会针对这些频段重新校准我们的评级。上行/下行是目标价格与股价之间的百分比差异。在此日期之前，汇丰银行的评级结构是基于以下依据：我们为每只股票设置了要求的收益率，该收益率是根据策略团队建立的该股票的国内或（如果适用）区域市场的股票成本计算得出的。股票的目标价格代表分析师预期该股票在我们的表现范围内达到的价值。绩效期为12个月。对于被归类为“增持”的股票，其潜在收益必须超过要求收益至少5个百分点，该潜在收益等于当前股价与目标价格之间的百分比差，包括指示时的预测股息收益率。随后的12个月（对于被分类为“挥发性”的股票，则为10个百分点）。对于归类为“减持”的股票，预计该股票在接下来的12个月中表现将低于其要求的回报至少5个百分点（对于归类为“易失” *的股票则为10个百分点）。这些波段之间的股票被分类为“中性”。*如果一只股票的历史波动率超过40％，该股票上市不到12个月（除非该股票在波动率较低的行业或行业中）或分析师预计会大幅波动，则将其归类为波动性股票。但是，我们认为没有波动的股票实际上也可能以这种方式表现。历史波动率定义为过去365天每日平均移动波动率的平均值。但是，为了避免误导频繁的评级变化，波动性必须在任一方向上超出40％基准2.5个百分点，才能使股票的状态发生变化。 abc新加坡报业控股（SPH SP）媒体2015年7月9日5长期