新能源行业焦点：一季度全球太阳能电池的需求增长迅速;3月龙源电力风力发电量下降;本周光伏产业链价格继续普降

從彭博信息下載本公司之研究報告：BOCM〈enter〉 2014年4月10日 行業週報 新能源行業 新能源行業新能源行業新能源行業新能源行業 焦點焦點焦點焦點:一季度全球太陽能電池的需求增長迅一季度全球太陽能電池的需求增長迅一季度全球太陽能電池的需求增長迅一季度全球太陽能電池的需求增長迅速速速速;3月龍源電月龍源電月龍源電月龍源電力風力發電量下降力風力發電量下降力風力發電量下降力風力發電量下降;本周光伏產業鏈價格繼續普降本周光伏產業鏈價格繼續普降本周光伏產業鏈價格繼續普降本周光伏產業鏈價格繼續普降 估值概要估值概要估值概要估值概要 公司名稱公司名稱公司名稱公司名稱 股票代碼股票代碼股票代碼股票代碼 評級評級評級評級 目標價目標價目標價目標價 市值市值市值市值 收盤價收盤價收盤價收盤價 ––––– P/E ––––– ––––– P/B ––––– 股息率股息率股息率股息率 FY13A FY14E FY13A FY14E FY13E (HK$) (US$m) (HK$) (x) (x) (x) (x) (%) 京能清潔能源 579 HK 買入 5.25 3,166 3.79 14.4 11.7 1.79 1.56 2.01 中國光大國際 257 HK 買入 8.50 5,899 10.20 31.9 25.8 3.78 3.15 0.90 保利協鑫能源 3800 HK 買入 3.83 5,373 2.69 N/A 21.9 2.67 2.28 0.48 龍源電力 916 HK 未評級 N/A 8,572 8.27 17.9 15.4 1.65 1.54 1.32 華能新能源 958 HK 未評級 N/A 3,086 2.65 17.2 13.0 1.35 1.24 1.42 大唐新能源 1798 HK 未評級 N/A 1,126 1.20 15.5 13.1 0.75 0.72 1.46 資料來源：Bloomberg一致預期, 交銀國際 一季度一季度一季度一季度全球太陽能電池的需求增長迅速全球太陽能電池的需求增長迅速全球太陽能電池的需求增長迅速全球太陽能電池的需求增長迅速 事件：Solarbuzz發佈報告稱，2014年第一季度全球太陽能電池的需求超過9GW，同比增長35％。 其中 ，增長顯著的日本和英國占了總需求的1/3以上 。通常第一季度的需求量在年需求量中所占的比例為20%以下 ，由此推 算，2014年全年的太陽能電池需求量可能會超過Solarbuzz預測的49GW。 評論 ：全球 太陽能電池市場在一季度的良好表現說明，光伏發電技術在全球範圍內被日益重視，成本的降低已經使光伏發電在部分市場實現了平價入網，光伏發電的市場發展空間仍然巨大。 3月龍源電力風力發電量下降月龍源電力風力發電量下降月龍源電力風力發電量下降月龍源電力風力發電量下降 事件 ：今年3月該公司按合併報表口徑完成發電量約291.22萬兆瓦時 ，較2013年同期減少5.81%，其中 ，風電減少1.87%，火電減少17.22%另外 ，截至3月底，該集團今年累計完成發電量約841.53萬兆瓦時，較2013年同期增長3.26%，其中 ，風電增長8.78%。 評論 ：截至2013年底公司風電裝機容量同比增長13%，而實際發電量增速低於裝機容量，尤其是3月份還出現同比下降的情形。發電量下降明顯的地區主要涵蓋了北方裝機大省（自治區 ）， 如黑龍江 、吉林 、內蒙 、甘肅以及新疆等。一方面 ，今年風力條件不好是發電量下降的一個原因，但是 ，更重要的一方面，這說明在我國用電需求增長緩慢的大背景下，新能源對傳統能源的替代仍將是一個比較艱難的過程，棄風限電現象依舊嚴重。 本周本周本周本周光伏產業鏈價格光伏產業鏈價格光伏產業鏈價格光伏產業鏈價格繼續繼續繼續繼續普降普降普降普降 本周多晶矽原料、多晶矽片、電池片以及電池模組價格周環比變化為-0.23%/-0.76%/-0.26%/-0.15%，本周 光伏產業鏈價格 維持上周的普跌趨勢，其中電池組件已連續13周下跌 ；從去年12月以來 ，各種產品累計漲幅24.3%/4.4%/1.6%/-5.2%， 自 今 年 年 初 以 來， 各 種 產 品 累 計 漲 幅13.3%/-0.6%/-1.0%/-5.0%；我們預期未來一段時間多晶矽價格仍有一定的回調空間 ，而下游組件價格將趨穩。 一季度全球太陽能電池的需求增長迅速，預示全年光伏市場 良好格局 3月龍源電力風力發電量下降，顯示棄風限電現象依然嚴重 本周光伏產業鏈價格普降 數據摘要數據摘要數據摘要數據摘要 光伏價格(周) ↓↓↓↓ 多晶矽周環比 下降0.23% ↓↓↓↓ 矽片周環比 下降0.76% ↓↓↓↓ 電池片周環比下降0.26% ↓↓↓↓ 模組周環比下降0.15% 風力發電量(月度) ↑↑↑↑ 2月累計發電年同比增長 16.66% 資料來源 ：Wind, PVinsights，交銀國際 孫勝權孫勝權孫勝權孫勝權 louis.sun@bocomgroup.com 電話: (86) 21 6065 3606 落后落后落后落后同步同步同步同步领先领先领先领先落后落后落后落后同步同步同步同步领先领先领先领先 從彭博信息下載本公司之研究報告：BOCM〈enter〉 新能源行業新能源行業新能源行業新能源行業 2014年4月10日 2 圖表圖表圖表圖表1: 可比公司估值表可比公司估值表可比公司估值表可比公司估值表 (Bloomberg一致預期一致預期一致預期一致預期) 公司公司公司公司 彭博代碼彭博代碼彭博代碼彭博代碼 市值市值市值市值. 收盤價收盤價收盤價收盤價 –––––––– P/E –––––––– –––––––– P/B –––––––– DY 名稱名稱名稱名稱 FY13E FY14E FY13E FY14E FY13E (US$m) (LC) (x) (x) (x) (%) (%) 光伏發電光伏發電光伏發電光伏發電 保利協鑫能源* 3800 HK 5,373 2.69 N/A 21.9 2.67 2.28 0.48 卡姆丹克太陽能 712 HK 241 1.40 65.8 20.0 0.85 0.87 0.45 陽光能源 757 HK 153 0.37 N/A N/A N/A N/A N/A 興業太陽能 750 HK 1,101 12.30 13.5 10.1 2.75 2.16 1.02 聯合光伏 686 HK 367 0.72 N/A 24.8 0.96 0.69 N/A 順風光電 1165 HK 2,415 8.79 N/A N/A N/A N/A N/A 平均平均平均平均 39.7 19.2 1.8 1.5 0.6 風力發電風力發電風力發電風力發電 龍源電力 916 HK 8,572 8.27 17.9 15.4 1.65 1.54 1.32 華能新能源 958 HK 3,086 2.65 17.2 13.0 1.35 1.24 1.42 大唐新能源 1798 HK 1,126 1.20 15.5 13.1 0.75 0.72 1.46 華電福新 816 HK 4,065 3.95 15.6 13.3 2.02 1.83 1.55 京能清潔能源* 579 HK 3,166 3.79 14.4 11.7 1.79 1.56 2.01 中國風電 182 HK 738 0.64 N/A N/A N/A N/A N/A 中國高速傳動 658 HK 1,228 5.82 N/A 18.2 N/A 0.82 0.17 金風科技/ 2208 HK 3,875 7.88 40.4 24.3 1.28 1.22 1.11 平均平均平均平均 20.2 15.6 1.5 1.3 1.3 環保及水處理環保及水處理環保及水處理環保及水處理 中國光大國際* 257 HK 5,899 10.20 31.9 25.8 3.78 3.15 0.90 北控水務集團 371 HK 5,805 5.20 37.1 26.9 3.45 3.01 1.29 國電科環 1296 HK 1,666 2.13 16.2 11.7 1.06 0.99 1.00 粵海投資 270 HK 6,294 7.82 14.9 13.5 1.84 1.69 2.84 東江環保 0895 HK 1,239 26.75 21.1 17.8 2.19 1.95 0.93 平均平均平均平均 24.2 19.1 2.5 2.2 1.4 電力設備電力設備電力設備電力設備 上海電氣 2727 HK 東方電氣 1072 HK 4,002 12.42 9.0 9.3 1.07 1.00 1.59 哈爾濱電氣 1133 HK 849 4.78 6.4 7.0 0.39 0.39 2.56 平均平均平均平均 7.7 8.2 0.7 0.7 2.1 資料來源：Bloomberg, 交銀國際 *交銀國際研究覆蓋 從彭博信息下載本公司之研究報告：BOCM〈enter〉 新能源行業新能源行業新能源行業新能源行業 2014年4月10日 3光伏發電行業光伏發電行業光伏發電行業光伏發電行業 光伏級多晶矽原料在3月26日的現貨價格21.95美元 ，周環比 下跌5美分 6英寸多晶矽片現貨價格為0.920美元 ，周環比 下跌0.7美分 ；每瓦多晶矽電池片價格為0.388美元 ，周環比 下跌0.1美分 ；模組價格0.661美元 ，周環比下跌0.1美分 ，已經連續13周下跌 多晶矽原料2014年2月進口7471噸，月環比下降25.0%，年同比 下降29.9%，顯示海外光伏需求趨於疲軟 圖表圖表圖表圖表2: 多晶矽原料現貨價格多晶矽原料現貨價格多晶矽原料現貨價格多晶矽原料現貨價格 圖表圖表圖表圖表3: 6 英寸多晶矽片現貨價格英寸多晶矽片現貨價格英寸多晶矽片現貨價格英寸多晶矽片現貨價格 -10 0 10 20 30 40 50 60 Jul-11Sep-11Nov-11Jan-12Mar-12May-12Jul-12Sep-12Nov-12Jan-13Mar-13May-13Jul-13Sep-13Nov-13Jan-14Mar-14(US$/kg) -0.5 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 Jul-11Sep-11Nov-11Jan-12Mar-12May-12Jul-12Sep-12Nov-12Jan-13Mar-13May-13Jul-13Sep-13Nov-13Jan-14Mar-14Wafer (Poly)Wafer (Mono)(US$/piece) 資料來源：PVinsights, Bloomberg, Wind, 交銀國際 資料來源：PVinsights, Bloomberg, Wind, 交銀國際 圖表圖表圖表圖表4: 多晶矽電池片和模組價格多晶矽電池片和模組價格多晶矽電池片和模組價格多晶矽電池片和模組價格 圖表圖表圖表圖表5: 多晶矽原料月度進口量多晶矽原料月度進口量多晶矽原料月度進口量多晶矽原料月度進口量 0.00 0.20 0.40 0.60 0.80 1.00 1.20 1.40 Jul-11Sep-11Nov-11Jan-12Mar-12May-12Jul-12Sep-12Nov-12Jan-13Mar-13May-13Jul-13Sep-13Nov-13Jan-14Mar-14Solar CellSolar Module(US$/W) 0 1,000 2,0