新能源行业焦点：风力发电企业业绩低於预期,2014年政府加大对可再生能源的资金支持,本周光伏产业链价格普降

從彭博信息下載本公司之研究報告：BOCM〈enter〉 2014年3月27日 行業週報 新能源行業 新能源行業新能源行業新能源行業新能源行業 焦點焦點焦點焦點:風力發電企業業績低於預期風力發電企業業績低於預期風力發電企業業績低於預期風力發電企業業績低於預期; 2014年政府加大年政府加大年政府加大年政府加大對可對可對可對可再生能源的資金支持再生能源的資金支持再生能源的資金支持再生能源的資金支持;本周本周本周本周光伏產業鏈價格普降光伏產業鏈價格普降光伏產業鏈價格普降光伏產業鏈價格普降 估值概要估值概要估值概要估值概要 公司名稱公司名稱公司名稱公司名稱 股票代碼股票代碼股票代碼股票代碼 評級評級評級評級 目標價目標價目標價目標價 市值市值市值市值 收盤價收盤價收盤價收盤價 ––––– P/E ––––– ––––– P/B ––––– 股息率股息率股息率股息率 FY13A FY14E FY13A FY14E FY13E (HK$) (US$m) (HK$) (x) (x) (x) (x) (%) 京能清潔能源 579 HK 買入 5.25 3,064 3.67 13.9 10.8 1.73 1.50 2.21 中國光大國際 257 HK 買入 8.50 6,079 10.52 32.9 26.7 3.90 3.25 0.87 保利協鑫能源 3800 HK 中性 2.70 5,249 2.63 N/A 19.2 2.61 2.24 0.49 龍源電力 916 HK 未評級 N/A 8,214 7.93 17.2 14.5 1.59 1.47 1.34 華能新能源 958 HK 未評級 N/A 3,352 2.88 18.7 13.8 1.47 1.35 1.34 大唐新能源 1798 HK 未評級 N/A 1,209 1.29 16.7 13.2 0.80 0.76 1.45 資料來源：Bloomberg一致預期, 交銀國際 風力發電企業業績低於預期風力發電企業業績低於預期風力發電企業業績低於預期風力發電企業業績低於預期 事件 ：上周主要風電企業龍源電力、華能新能源以及大唐新能源發佈2013年業績 報告 。報告顯示，三家公司主要業績指標均明顯低於市場預期，導致股價大跌 ，發佈業績日截至今天，三家公司股價分別下跌13.8%、13.8%以及9.8%。 評論 ：造成風 電企業2013年下半年盈利能力大幅下降的原因主要是兩方面：一方面 ，去年下半年風力條件不好，導致風機利用小時比上半年下降約10%，而成本費用卻保持剛性，另一方面，包括維修保養、職工薪酬、資產 減值等方面的營業支出快速增長。今年上半年風力條件同樣不佳，導致投資者對風電板塊上市公司的估值趨於悲觀。 2014年政府加大對可再生能源的資金支持年政府加大對可再生能源的資金支持年政府加大對可再生能源的資金支持年政府加大對可再生能源的資金支持 事件 ：近日 ，財政部在其網站公佈了較詳細的2014年中央財政預算，其中關於可再生能源部分的預算情況 ：安排可再生能源發展專項資金172.46億元 ，同比增長29.0%，為可再生能源電價附加收入 安排的支出為528.73億元 ，同比增長120.0%。 評論 ：自中國政府於去年9月份提高可再生能源電價附加標準後，新能源發展獲得了 更加 充足 的補貼資金保證 ，同時政府對環保更加重視，對新能源的財政投入 增速 遠大於整體支出。在國家政策的大力 支持下 ，中國的新能源的產業 發展將獲得更有利 的經營 環境 。 本周本周本周本周光伏產業鏈價格普降光伏產業鏈價格普降光伏產業鏈價格普降光伏產業鏈價格普降 本周多晶矽原料、多晶矽片、電池片以及電池模組價格周環比變化為-1.12%/-0.32%/-0.26%/-0.15%，本周 光伏產業鏈價格 維持上周的普跌趨勢，其中電池組件已連續11周下跌 ；從去年12月以來 ，各種產品累計漲幅24.6%/5.8%/2.4%/-4.7%；我們預期未來一段時間多晶矽價格仍有一定的回調空間，而下游組件價格將趨穩。 風力發電企業2013年業績低於市場預期，股價大跌 2014年政府加大對可再生能源的資金支持 本周光伏產業鏈產品價格普降 數據摘要數據摘要數據摘要數據摘要 光伏價格(周) ↓↓↓↓ 多晶矽周環比 下降1.12% ↓↓↓↓ 矽片周環比 下降0.32% ↓↓↓↓ 電池片周環比下降0.26% ↓↓↓↓ 模組周環比下降0.15% 風力發電量(月度) ↑↑↑↑ 2月累計發電年同比增長 16.66% 資料來源 ：Wind, PVinsights，交銀國際 孫勝權孫勝權孫勝權孫勝權 louis.sun@bocomgroup.com 電話: (86) 21 6065 3606 落后落后落后落后同步同步同步同步领先领先领先领先落后落后落后落后同步同步同步同步领先领先领先领先 從彭博信息下載本公司之研究報告：BOCM〈enter〉 新能源行業新能源行業新能源行業新能源行業 2014年3月27日 2 圖表圖表圖表圖表1: 可比公司估值表可比公司估值表可比公司估值表可比公司估值表 (Bloomberg一致預期一致預期一致預期一致預期) 公司公司公司公司 彭博代碼彭博代碼彭博代碼彭博代碼 市值市值市值市值. 收盤價收盤價收盤價收盤價 –––––––– P/E –––––––– –––––––– P/B –––––––– DY 名稱名稱名稱名稱 FY13E FY14E FY13E FY14E FY13E (US$m) (LC) (x) (x) (x) (%) (%) 光伏發電光伏發電光伏發電光伏發電 保利協鑫能源* 3800 HK 5,249 2.63 N/A 19.2 2.61 2.24 0.49 卡姆丹克太陽能 712 HK 237 1.38 65.0 19.4 0.84 0.81 0.45 陽光能源 757 HK 159 0.39 N/A N/A N/A N/A N/A 興業太陽能 750 HK 1,041 11.64 12.7 9.6 2.61 2.06 0.86 聯合光伏 686 HK 539 1.06 N/A 36.6 1.41 1.01 N/A 順風光電 1165 HK 2,427 8.84 N/A N/A N/A N/A N/A 平均平均平均平均 38.9 21.2 1.9 1.5 0.6 風力發電風力發電風力發電風力發電 龍源電力 916 HK 8,214 7.93 17.2 14.5 1.59 1.47 1.34 華能新能源 958 HK 3,352 2.88 18.7 13.8 1.47 1.35 1.34 大唐新能源 1798 HK 1,209 1.29 16.7 13.2 0.80 0.76 1.45 華電福新 816 HK 4,134 4.02 15.9 13.5 2.06 1.78 1.55 京能清潔能源* 579 HK 3,064 3.67 13.9 10.8 1.73 1.50 2.21 中國風電 182 HK 749 0.65 N/A N/A N/A N/A N/A 中國高速傳動 658 HK 1,195 5.67 N/A 18.8 N/A 0.81 0.00 金風科技/ 2208 HK 4,144 8.27 42.4 26.3 1.35 1.29 0.97 平均平均平均平均 20.8 15.8 1.5 1.3 1.3 環保及水處理環保及水處理環保及水處理環保及水處理 中國光大國際* 257 HK 6,079 10.52 32.9 26.7 3.90 3.25 0.87 北控水務集團 371 HK 5,533 4.96 35.4 26.8 3.29 3.09 0.89 國電科環 1296 HK 1,555 1.99 15.2 10.1 0.99 0.92 0.31 粵海投資 270 HK 5,871 7.30 13.9 12.8 1.72 1.59 3.07 天津創業環保 1065 HK 1,713 3.82 15.4 14.7 1.10 1.04 1.70 平均平均平均平均 22.6 18.2 2.2 2.0 1.4 電力設備電力設備電力設備電力設備 上海電氣 2727 HK 7,361 2.86 11.1 10.7 0.88 0.86 2.84 東方電氣 1072 HK 3,983 12.22 8.9 9.2 1.05 0.99 1.62 哈爾濱電氣 1133 HK 807 4.55 6.1 6.3 0.37 0.37 2.53 平均平均平均平均 8.7 8.8 0.8 0.7 2.3 資料來源：Bloomberg, 交銀國際 *交銀國際研究覆蓋 從彭博信息下載本公司之研究報告：BOCM〈enter〉 新能源行業新能源行業新能源行業新能源行業 2014年3月27日 3光伏發電行業光伏發電行業光伏發電行業光伏發電行業 光伏級多晶矽原料在3月26日的現貨價格22.0美元，周環比 下降1.12%，已經連續下跌2周 6英寸多晶矽片現貨價格為0.932美元，周環比 下跌0.32%；每瓦多晶矽電池片價格為0.391美元 ，周環比 下跌0.26%；模組價格0.664美元，周環比 下跌0.15%，已經連續11周下跌 多晶矽原料2014年1月進口7471噸，月環比下降12.6%，年同比增長10.0% 圖表圖表圖表圖表2: 多晶矽原料現貨價格多晶矽原料現貨價格多晶矽原料現貨價格多晶矽原料現貨價格 圖表圖表圖表圖表3: 6 英寸多晶矽片現貨價格英寸多晶矽片現貨價格英寸多晶矽片現貨價格英寸多晶矽片現貨價格 -10 0 10 20 30 40 50 60 Jul-11Sep-11Nov-11Jan-12Mar-12May-12Jul-12Sep-12Nov-12Jan-13Mar-13May-13Jul-13Sep-13Nov-13Jan-14Mar-14(US$/kg) -0.5 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 Jul-11Sep-11Nov-11Jan-12Mar-12May-12Jul-12Sep-12Nov-12Jan-13Mar-13May-13Jul-13Sep-13Nov-13Jan-14Mar-14Wafer (Poly)Wafer (Mono)(US$/piece) 資料來源：PVinsights, Bloomberg, Wind, 交銀國際 資料來源：PVinsights, Bloomberg, Wind, 交銀國際 圖表圖表圖表圖表4: 多晶矽電池片和模組價格多晶矽電池片和模組價格多晶矽電池片和模組價格多晶矽電池片和模組價格 圖表圖表圖表圖表5: 多晶矽原料月度進口量多晶矽原料月度進口量多晶矽原料月度進口量多晶矽原料月度進口量 0.00 0.20 0.40 0.60 0.80 1.00 1.20 1.40 Jul-11Sep-11Nov-11Jan-12Mar-12May-12Jul-12Sep-12Nov-12Jan-13Mar-13May-13Jul-13Sep-13Nov-13Jan-14Mar-14Solar CellSolar Module(US$/W) 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 8,000 9,000 10,000 Aug-09Oct-09Dec-09Feb-10Apr-10Jun-10Aug-10Oct-10Dec-10Feb-11Apr-11Jun-11Au