吉林长龙(8049 HK)：慢性肾病领域中的良好投资标的

请阅读最后一页信息披露和重要声明 公 司 研 究 公 司 更新 报 告 市场数据 报告日期 2014-04-02 收盘价（港元） 3.63 总股本（百万股） 560 流通股本（百万股） 173 总市值（亿港元） 20.34 流通市值（亿港元） 6.26 净资产（亿元） 4.73 总资产（亿元） 6.50 每股净资产(元) 0.84 数据来源：彭博资讯 相关报告 《吉林长龙（8049.HK）首发报告：肾病市场好品种，静待绽放》2014.1.6 兴业（香港）研究部 （852）3509 5999 research@xyzq.com.hk 证券研究报告 医药行业 买入 （维持） 目标价：5.10港元 现价 ：3.63港元 预期升幅： 42% 主要财务指标 会计年度 2012A 2013A 2014E 2015E 营业收入（千） 353,247 457,746 589,179 742,818 同比增长 28.8% 29.6% 28.7% 26.1% 净利润（千） 58,754 79,274 104,229 131,093 同比增长 15.45% 34.93% 31.48% 25.77% 毛利率 82.00% 81.50% 82.69% 82.69% 净利润率 16.63% 17.32% 17.69% 17.65% 净资产收益率 15.9% 18.3% 19.8% 20.4% 每股收益（元） 0.10 0.14 0.19 0.23 市盈率 26.4 19.5 14.9 11.8 股息率 0.5% 0.0% 0.5% 0.5% 数据来源：公司资料、兴证香港 投资要点  业绩保持高速增长：2013年公司总营业额为人民币4.57亿元，较去年人民币3.53亿元大幅上升30%。公司股权持有人应占溢利由12年人民币5875万元上升至约人民币7927万元。截至2013年12月31日止年度每股基本盈利由去年人民币10.49分增加至人民币14.15分。  慢性肾病市场空间广阔，核心产品海昆肾喜胶囊发展势头良好：在发达国家普通人群中约有6.5％～10％患有不同程度的肾脏疾病，美国的慢性肾脏病患者人数已经超过2000万。中国目前初步调查显示，40岁以上人群慢性肾脏病的患病率约为8％～9％，几乎每10人中就有1人患肾脏疾病。 海昆肾喜胶囊目前已渗入国内慢性肾病市场，在临床上应用广泛。近年来公司抓紧了主导产品海昆肾喜胶囊的销售工作，在列入省级目录的地区销售业绩进一步攀升，同时加快开发空白市场。另一方面，公司积极组织和参与国家级肾病学术年会活动，抓好区域的省地级肾病学术年会活动和用药科室的产品学术讲座活动。省、地级肾病学术年会面对的都是省、市、县的临床医生，通过这类活动可直接与前线人员直接交流，在研发及了解市场情况方面取得了很好的效果，预计2014年在以上作用的驱动下公司核心产品仍将保持较快的增长速度。  二线产品增长稳定，新厂区启用推动公司发展：心脑血管产品复方活脑舒胶囊的销售达到人民币将近6000万元，成为公司二零一三年度第二大畅销产品。其他产品如依达拉奉注射液、血栓心脉宁胶囊、当归龙荟丸及前列桂黄片于贡献逾人民币5200万元。公司在2013年内新针剂生产线通过了GMP认证，同时积极抓好固体三车间小品种招商和基本药物投标工作，促进企业多元化发展，努力挖掘和培育更多主导产品。  买入评级，上调目标价至5.1港元：公司2013年业绩显示出快速的成长性，符合我们的预期。中国患慢性肾病的人口大概占到总人口的接近1/10，我们认为公司核心产品海昆肾喜胶囊仍有广阔的增长空间。预计公司2014、15年EPS为0.19、0.23元。考虑到医药板块估值情况，我们给予公司2014年PE为21倍，对应的目标价5.1港元,相对目前股价3.63港元仍有约42%的涨幅，建议买入。 吉林长龙（8049 HK） 慢性肾病领域中的良好投资标的 请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 2 - 公司更新报告 资产负债表 2012A 2013A 2014E 2015E 利润表 2012A 2013A 2014E 2015E 单位：千 单位：千 现金及等价物 89,374 70,359 93,590 144,927 收入 353,247 457,746 589,179 742,818 应收帐款 106,209 121,184 133,302 146,633 毛利 289,654 373,057 487,192 614,236 存货 35,342 25,581 29,418 33,831 其他收入 9,977 14,768 11,564 12,654 其他流动资产 94,394 154,228 136,604 150,220 销售费用 -203,658 -255,319 -328,762 -413,007 总流动资产 325,319 371,352 392,915 475,610 行政开支 -26,808 -37,347 -47,134 -59,425 其他开支 0 0 0 0 固定资产 107,462 99,483 104,457 107,591 经营利润 69,165 95,268 122,918 154,523 无形资产 15,855 11,229 11,117 11,006 融资成本 -296 -659 -296 -296 生物资产 2,850 4,890 9,780 19,560 税前利润 68,869 94,609 122,622 154,227 总资产 536,052 650,123 680,499 775,089 所得税 -10,115 -15,335 -18,393 -23,134 税后利润 58,754 79,274 104,229 131,093 少数股东权益 0 0 0 0 其他应付款 83,589 123,929 74,213 34,344 归母净利润 58,754 79,274 104,229 131,093 应付帐款 7,953 10,830 11,372 7,641 EBITDA 75,608 103,869 129,882 161,696 其他流动负债 30,344 16,702 8,998 7,666 总流动负债 121,886 151,461 94,582 49,651 主要财务比率 2012A 2013A 2014E 2015E 长期借款 4,784 4,000 4,000 0 递延税项 15,063 16,644 0 16,644 盈利能力 负债总额 141,794 176,591 102,796 66,371 毛利率（%） 82.0% 81.5% 82.7% 82.7% 净利率(%) 16.6% 17.3% 17.7% 17.6% 股本 560,250 560,250 560,250 560,250 股东权益 394,258 473,532 577,704 708,719 营运表现 SG&A/收入(%) 65.2% 63.9% 63.8% 63.6% 每股净资产（元） 0.70 0.85 1.03 1.27 实际税率(%) 14.7% 16.2% 15.0% 15.0% 营运资金 203,433 219,891 298,333 425,959 现金流量表 2012A 2013A 2014E 2015E 股息支付率(%) 0.1% 0.6% 0.1% 0.1% 单位：千 存货周转天数 123.1 128.6 123.0 126.2 EBITDA 75,608 103,869 129,882 161,696 应付账款天数 190.2 211.8 210.1 211.1 融资成本(收入) 296 659 296 296 应收账款天数 180.2 166.0 149.8 138.0 营运资金变化 -14,896 -6,499 -6,682 -8,694 所得税 -10,115 -15,335 -18,393 -23,134 财务状况 营运现金流 50,893 82,694 105,102 130,164 负债/权益 36% 33% 28% 26% 购买物业 -2,294 -2,331 -2,294 -2,294 收入/总资产 66% 70% 87% 96% 支付在建工程 -69,305 -79,057 -75,104 -71,349 总资产/权益 1.36 1.37 1.18 1.09 投资活动现金流 -53,983 -109,425 -75,472 -71,407 盈利对利息倍数 234 145 415 522 已付股息 -57 -464 -57 -78 总资产收益率 11.8% 13.4% 15.7% 18.0% 其他融资活动 22,462 8,180 -6,342 -7,342 净资产收益率 15.9% 18.3% 19.8% 20.4% 融资活动现金流 22,405 7,716 -6,399 -7,420 现金变化 19,315 -19,015 23,231 51,337 汇兑调整 估值比率（倍） 期初持有现金 70,059 89,374 70,359 93,590 PE 26.4 19.5 14.9 11.8 期末持有现金 89,374 70,359 93,590 144,927 PB 4.09 3.41 2.79 2.28 数据来源：公司资料、兴证香港 请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 3 - 公司更新报告 投资评级说明 行业评级报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期恒生指数的涨跌幅为基准,投资建议的评级标准为： 推荐：相对表现优于市场 中性：相对表现与市场持平 回避：相对表现弱于市场 公司评级报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅度为基准,投资建议的评级标准为： 买入：涨幅大于15% 增持：涨幅在5%～15%之间 中性：涨幅在-5%～5%之间 减持：涨幅小于-5% 机构客户部联系方式 香港德辅道中199号无限极广场32楼3201室 总机：（852）35095999 传真：（852）35095900 请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 4 - 公司更新报告 【免责声明】 本研究报告乃由兴证（香港）证券经纪有限公司（持有香港证券及期货事务监察委员会（「香港证监会」）第1（证券交易）、4（就证券提供意见）类受规管活动牌照）备发。接收并阅读本研究报告，则意味着收件人同意及接纳以下的条款及声明内容。 本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送、发布、可得到或使用此报告而使兴证（香港）证券经纪有限公司、兴证（香港）期货有限公司、兴证（香港）资产管理有限公司及兴证（香港）融资有限公司（统称「兴证香港」）违反当地的法律或法规或可致使兴证香港受制于相关法律或法规的任何地区、国家或其他管辖区域的公民或居民，包括但不限于美国及美国公民（1934年美国《证券交易所》第15a-6条例定义为本「主要美国机构投资者」除外）。 本报告仅提供予收件人，其所载的信息、材料或分析工具