吉林长龙：肾病市场好品种,静待绽放

请阅读最后一页信息披露和重要声明 公 司 研 究 公 司 深 度 研 究 报 告 市场数据 报告日期 2014-1-6 收盘价（港元） 2.54 总股本（百万股） 560 流通股本（百万股） 173 总市值（亿港元） 15.41 流通市值（亿港元） 4.38 净资产（亿元） 3.94 总资产（亿元） 5.36 每股净资产(元) 0.70 数据来源：彭博资讯 相关报告 兴证香港研究部 （852）3509 5999 research@xyzq.com.hk 证券研究报告 医药行业 买入 （首次） 目标价：4.00港元 现价 ：2.75港元 预期升幅： 45% 主要财务指标 会计年度 2012A 2013E 2014E 2015E 营业收入（千元） 353,247 461,774 587,986 732,636 同比增长 28.8% 30.7% 27.3% 24.6% 净利润（千元） 58,754 77,709 96,686 118,437 同比增长 15.4% 32.3% 24.4% 22.5% 毛利率 82.00% 82.69% 82.69% 82.69% 净利润率 16.63% 16.83% 16.44% 16.17% 净资产收益率 15.9% 17.9% 18.6% 18.9% 每股收益（元） 0.105 0.139 0.173 0.211 市盈率 20.7 15.7 12.6 10.3 市净率 2.86 2.39 1.99 1.64 数据来源：公司资料、兴证香港 投资要点  买入评级，目标价4.00港元：公司是肾病领域的领先企业。在我国，肾病口服中成药是一个高速增长的市场。随着我国慢性肾病患者的逐年提升，肾病用药市场规模不断扩大，肾药的市场规模由2008年至2012年复合年增长率为22.5%，肾病用药市场增速高于医药行业平均水平。我们认为肾病用药市场空间广阔，公司作为该领域领先企业，具有较大的投资机会。考虑到中成药板块估值情况，我们给予公司2014年PE为18倍，给予公司目标价4港元，相对目前股价2.75港元仍有约45%的涨幅。  核心产品增长迅速，二线产品保持稳定：近年来，公司核心产品海昆肾喜胶囊增长迅速，营业收入和盈利情况逐年提升。截止2013年Q3，公司该产品占营业收入比重为70%左右。近五年该产品年平均增速超过50%，是公司主要的增长动力。另外，心脑血管产品复方活脑舒胶囊和依达拉奉作为公司第二梯队产品，仍保持稳定的增长。  海昆有望进入国家医保带来进一步放量：目前海昆肾喜胶囊已经进入全国20多个省份和地区的地方医保，非常有希望进入新版国家医保目录。我们认为，公司主力品种海昆肾喜胶囊在新建产能投放、新增适应症及销售队伍不断扩大的驱动下在未来两年能保持较快的增速。若进入新版国家医保目录后，将带来新的一波高速增长。  产能瓶颈解除，后续品种丰富：公司新建固体制生产线通过了新版GMP认证并正式投入生产，同时在辉南经济开发区又新建小溶量注射剂、无菌粉针分装、冻干粉针分装、头孢无菌原料药四条生产线，生产能力进一步扩大，产能瓶颈得到解除。另外，公司还拥有大量储备品种，未来有希望做大做强。  催化剂：产品新适应症获批，转主板。  风险提示：药销售不达预期，招标带来降价风险。 吉林长龙（8049.HK） 肾病市场好品种，静待绽放 请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 2 - 公司深度研究报告 目 录 1、公司基本情况 ...................................................................................................... - 3 - 1.1公司简介 .......................................................................................................... - 3 - 1.2公司发展历程 .................................................................................................. - 3 - 1.3公司股权结构及管理层简介 .......................................................................... - 3 - 1.4公司产品结构 .................................................................................................. - 4 - 2、公司核心产品及行业竞争格局 .......................................................................... - 6 - 2.1公司肾病用药基本情况 .................................................................................. - 6 - 2.2中国现代中成药市场增长迅速 ...................................................................... - 7 - 2.3肾病用药周期长，市场空间广阔 .................................................................. - 8 - 2.4公司心脑血管用药基本情况 ........................................................................ - 12 - 3、公司竞争优势及未来发展情况 ........................................................................ - 14 - 3.1在中国肾病中成药领域具有领先优势 ........................................................ - 14 - 3.2 积极参加学术会议，销售网络覆盖全面 ................................................... - 14 - 3.3通过新版GMP认证，生产能力大幅提升 .................................................. - 14 - 3.4储备产品值得关注 ........................................................................................ - 15 - 4、财务分析 ............................................................................................................ - 16 - 4.1收入利润增长稳定 ........................................................................................ - 16 - 4.2毛利率保持在较高水平 ................................................................................ - 16 - 4.3费用率情况 .................................................................................................... - 17 - 5、盈利预测与估值 ................................................................................................ - 18 - 5.1收入稳定增长 ................................................................................................ - 18 - 5.2毛利率有望继续提升 .................................................................................... - 18 - 5.3充足的财政资源 ............................................................................................ - 18 - 附表 .......................................................................................................................... - 20 - 请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 3 - 公司深度研究报告 1、公司基本情况 1.1公司简介 吉林省辉南长龙生化业股份有限公司位于长白山脚下，通化市境内。 公司成立于1989年，经过20多年的发展，公司按照《公司法》和现代企业制度严格规范，已发展成为高效益、高增长、高科技含量、集科研开发、生产经营、市场销售为一体，能生产生化药、中成药、西药的中型制药企业，并跻身于全国高科技制药先进企业行列。 公司是吉林省制药行业的骨干企业。被省政府命名为“优胜企业”，“突出贡献企业”。1999年被省科委认定为高新技术企业，2000年吉林省首家全面通过国家GMP认证的现代化制药企业。2001年被科技部认定为国家重点高新技术企业、国家火炬计划生物医药产业基地骨干企业。2001年5月份，公司股票在香港创业版挂牌上市，成为国内医药行业继北京同仁堂之后第二家在香港创业版上市的企业。 1.2公司发展历程 公司最早是一家国有企业，1996年重组成为一家股份有限公司。2000年以前，主要产品为复方活脑舒胶囊，占当年收入约40%。2001年公司完成H股创业板上市。于2003年开发完成海昆肾喜胶囊，成为近10年公司重要增长点。 图1、公司发展历程 数据来源：公司资料，兴证香港 1.3公司股权结构及管理层简介 截止2013年9月30日，公司高管张弘持有公司股份18.19%，张先生也是公司董事长总经理及公司创办人之一。1989年10月起任吉林省辉南长龙生化药业股份有限公司董事长、总经理、党委书记至今，于企业管理、策略规划、业务营运及财务等方面，尤其在中国制药企业的上述有关方面，拥有逾二十年经验，并负责 请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 4 - 公司深度研究报告 监督管理决策之执行，确保制定良好的企业管治常规和经营方针，及制定集团的整体发展策略。辉南县财源投资持有