请务必阅读正文之后的免责声明部分 1 中国证券报市场研究中心 2014年06月30日 公司动态 现代制药：政策带来的机遇 ● 制剂销售持续发力，收入结构慢慢变化； ● 子公司各有优势，看点多； ● 定增获得股东大会通过，后续上报证监会。 2013年制剂收入达到16.18亿元，同比增长35%。母公司主打产品硝苯地平控释片（欣然）收入3.4亿元，成为公司收入最大的单品。马来酸依那普利、甲泼尼龙琥珀酸钠等销售均已过亿元，控股子公司国药容生、现代哈森、天伟药业均有自己的核心产品，且竞争格局良好，预计未来两年有望维持30%以上的增速。 2014年5月13日公司公布非公开增发预案： 拟以14.62元/股价格向国药集团、医工总院、浦东科技和财通基金资产管理计划合计增发1.033亿股，募集资金15.10亿元（含发行费用），用于偿还公司债务和补充流动资金，新发行股份限售期3年。此次定增已经获得股东大会通过，后面将上报证监会，按照正常的审批流程，预计9月份可以完成定增。 预计现代制药现有业务今年增速有望达到50%，对应净利润1.98亿元，EPS0.69元（摊薄0.51元），其中国药容生30%的并表就增厚3000万元。考虑到公司的定增价格为14.62元/股，锁定3年；定增之后还有并购预期，现在价格比较合理。 请务必阅读正文之后的免责声明部分2 制剂销售持续发力，收入结构慢慢变化 2013年制剂收入达到16.18亿元，同比增长35%。母公司主打产品硝苯地平控释片（欣然）收入3.4亿元，成为公司收入最大的单品。马来酸依那普利、甲泼尼龙琥珀酸钠等销售均已过亿元，控股子公司国药容生、现代哈森、天伟药业均有自己的核心产品，且竞争格局良好，预计未来两年有望维持30%左右的增速。 硝苯地平控释片（欣然）：主要用于冠心病、心绞痛。现在市场上仅有现代制药和原研厂家拜耳的“拜新同”，2013年欣然收入3.4亿元(扣税2.9亿元)。拜新同2013年销售额27.3亿元，欣然的价格为拜新同的2/3，若完全替代市场空间约20亿元。 2013年新进入基本药物目录，2013年下半年的招标中在广东、山东独家中标，短期内有望实现对拜新同的部分替代。此外，控释片的竞品为硝苯地平缓释片，现有市场规模约50亿元，价格为控释片的1/3-1/2，若控释片能够实现对缓释片的替代，还有至少100亿元的市场空间。 马来酸依那普利片：用于治疗原发性高血压。竞争厂家较多，现在已有药号近50家，2013年收入1.4亿元，预计未来增速在10%以内。 子公司各有优势，看点多 图表 1 2013年业绩贡献较大的子公司 1、 国药容生：核心产品甲泼尼龙琥珀酸钠（国内仅有三家生产企业）不断实现对原研药辉瑞甲强龙的替代，销售收入快速增长，2013年收入已经过亿，预计2014年增速仍将不低于30%。地塞米松也属于全科室用药，今年还有提价的可能。 风险：海思科的甲泼尼龙2013年已经获批，对公司的销售会有冲击。但是不影响大局。 股权方面：2014年现代制药收购其余30%的股权，2014年实现全年并表。2013年容生净利润为7400万元，预计今年的业绩增速不低于30%，对应净利润有望过亿。包含并表因素在内，较2013年净利润增加4600万元，增幅为35%。 2、 现代哈森：核心产品为天麻素注射液，用于治疗神经衰弱神经衰弱综合症及血管神经性头痛等症， 请务必阅读正文之后的免责声明部分3 2013年收入已经达到7000万元，今年收入有望过亿元。 硫辛酸注射液（收入约1.3亿元）：主要用于糖尿病周围神经病变，现有市场规模5-6亿元，国内有 10 家硫辛酸注射剂生产厂家，前四家企业市场份额占超过 80%，其中现代哈森市场份额 26.01%，居第一位。 抗生素类：头孢克肟胶囊，今年收入有望过亿元，增速超过35%。本品属于三代抗生素，限抗对其影响有限，因其价格偏高，推广较容易。 3、 天伟生物：主要是绒促性素、尿促性素、促卵泡素等治疗不孕不育的原料药和伏格列波糖原料药。 a)性激素。该原料药是收集鲁南、苏北、豫北孕妇的尿液提取而来，由于原料收集不便利，目前市场上高纯度性激素原料药仅天伟药业一家，约占整体市场的50%。此外，天伟药业在2011年就申报了制剂批件，6.25日已经拿到临床批件，明年有望拿到生产批件。 制剂的市场竞争格局：丽珠集团（以提取原料生产为主）约8亿元，外资企业雪兰诺、欧加农、长春高新（预计年内获批）是以重组人性激素为主的，终端市场约12亿元。 性激素市场潜力巨大：欧美国家整个促排卵药物市场已经有20亿美元的市场空间，其人口基数远小于我国的人口基数；而我国整个促排卵药物市场仅有20亿人民币的规模，从这个方面看，还有很大的空间。此外，二胎政策的放开以及晚婚、压力等带来的不孕不育，还将加大整个市场的规模。 b)伏格列波糖。该药与阿卡波糖同属于糖苷酶抑制剂，口服降糖药系列。伏格列波糖的糖苷酶抑制效果优于阿卡波糖。2012年，制剂的市场份额由0.82%上升到1.8%，增速超过100%。天伟药业该原料药占据超过50%的市场份额，增速可观。 从现有的情况看，天伟药业未来三年可保持30%以上的增速。 2013年9月份收购川抗药业，获得大品种乌苯美司片。乌苯美司片，现在仅有现代制药和上海信宜两家企业生产，胶囊剂有5家企业生产，最大的一家普洛药业销售额约2亿元。川抗的该产品终端收入预计在1亿元左右，且公司是原料药+制剂同时生产，未来增长潜力大。 定增获得股东大会通过，后续上报证监会 2014年5月13日公司公布非公开增发预案： 拟以14.62元/股价格向国药集团、医工总院、浦东科技和财通基金资产管理计划合计增发1.033亿股，募集资金15.10亿元（含发行费用），用于偿还公 请务必阅读正文之后的免责声明部分4 司债务和补充流动资金，新发行股份限售期3年。此次定增完成后，大股东控股比例将从 41.62%下降到 33.42%（上海医工院、国药集团和医工总院合计），国资股权稀释，也可以看出改革的动向。 此次定增已经获得股东大会通过，后面将上报证监会，按照正常的审批流程，预计9月份可以完成定增。 预计现代制药现有业务今年增速有望达到50%，对应净利润1.98亿元，EPS0.69元（摊薄0.51元），其中国药容生30%的并表就增厚3000万元。考虑到公司的定增价格为14.62元/股，锁定3年；定增之后还有并购预期，现在价格比较合理。 风险提示： 基本药物招标进度存在不确定性。 请务必阅读正文之后的免责声明部分5 免责声明： 股市有风险，入市需谨慎。本资讯不构成投资建议。本报告中的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。本报告仅向特定客户传送，版权归中国证券报所有。未经我公司书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载。