请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Industry] 证券研究报告/专题研究报告 2017年09月04日 传媒 一般图书市场景气度高，三维度寻找持续受益标的 [Table_Main] [Table_Title] 评级：增持（维持） 分析师：康雅雯 执业证书编号：S0740515080001 电话：021-20315097 Email：kangyw@r.qlzq.com.cn 联系人：熊亚威 电话： Email：xiongyw@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 上市公司数 133 行业总市值(百万元) 2051566.66631584 行业流通市值(百万元) 1189309.86487735 [Table_QuotePic] 行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 [Table_Report] 相关报告 <<2017半年报总结-仓位、估值继续走低，游戏景气，关注精品剧、阅读板块和次新股>>2017.09.04 <<【中泰传媒-月观点】把握优质次新股及阅读领域投资，继续看好游戏及影视板块龙头>>2017.09.04 <<【中泰传媒】东方明珠（600637）深度报告：聚合全媒体及优质内容，多渠道变现打开新空间>>2017.09.01 [Table_Finance] 重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE PEG 评级 2016 2017E 2018E 2019E 2016 2017E 2018E 2019E 城市传媒 9.63 0.39 0.45 0.50 0.55 24.85 21.61 19.22 17.38 1.55 买入 新经典 55.99 1.52 1.67 2.18 2.76 36.84 33.54 25.68 20.26 0.84 增持 备注 [Table_Summary] 投资要点  传统出版发行行业整体增速放缓，图书出版勉强维持正增长，报刊业面临严峻挑战。新媒体冲击是传统出版发行行业不景气的主要原因，商业模式及时效性等特点决定子行业分化。行业整体在2013年呈现负增长，其背景是智能手机普及率提升，带动新媒体渗透率提升。图书行业的盈利来源主要是图书销售，而其中最为稳定的教材教辅占据一个很高的比例，受到新媒体冲击小；而报刊行业的主要盈利来源是广告，其内容具有较强的时效性，容易被新媒体替代，因此受冲击更大。  上市公司增速优于行业整体，转型成效初显。上市公司整体营收增速高于行业平均，一方面由于上市公司质地在行业中往往更优，另一方面上市公司拥有更多的资源、资本等优势，在转型升级方面拥有得天独厚的条件。相关上市公司在归母净利增速、毛利率、净利率等指标出现回升迹象，我们认为近两年多家公司通过并购等方式进行转型升级以及进行创新型的资产经营已初现成效。  行业迎来第二波证券化浪潮，关注度有望提升。出版发行行业证券化第一波浪潮在2010-2011年前后，主要以省属出版发行集团公司为主，中南传媒、中文传媒、凤凰传媒等纷纷通过IPO或借壳上市。第二波在2017年前后，此次证券化的公司更加多元化，中央级出版机构、民营图书策划发行公司纷纷登陆A股，同时掌阅科技、世纪天鸿等一批相关个股即将IPO，有望为行业带来大量优质资产，关注度有望提升。  一般图书市场景气度高。一方面，上市公司一般图书业务增速高于整体业务增速。另一方面，在毛利率方面也具有优势。从图书细分品类来看，少儿、文学市场保持快速增长，少儿阅读和休闲阅读为市场主要增长点。  三个维度挑选受益公司。（1）一般类图书业务占比较高：新经典与城市传媒一般类图书业务营收占比排名上市公司前两位，也是仅有的两家一般图书业务占比超过70%的公司。（2）细分品类具有领先优势：城市传媒在美食时尚、女性、围棋、少儿等领域领先；新经典再文学、少儿以及海外引进等多个领域具有优势。（3）体量小、潜力大。城市传媒与新经典目前都在70亿左右市值，2017年上半年两家公司的归母净利增速均高于行业平均水平。  推荐标的：城市传媒、新经典  1）城市传媒：美食时尚板块持续领跑全国，特色化与精品化助力公司持续受益。公司是国有控股，但兼具民企作风，机制相对灵活，市场化程度高。深入实施“精品战略”，在美食时尚、女性阅读、少儿等多品类具有优势。(29%)(20%)(11%)(2%)7%16%9/5/1611/5/161/5/173/5/175/5/177/5/17传媒 沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 专题研究报告 未来美食书店及IP全产业链运营值得期待。我们预测公司2017-2019年EPS分别为0.45元、0.50元、0.55元。目标价12.25元，维持买入评级。  2）新经典：民营图书策划发行第一股，大众图书领域龙头公司，在文学、少儿等领域的图书策划与发行市场影响力全国领先。成功策划东野圭吾系列、三毛系列、加西亚•马尔克斯等系列畅销书。未来公司丰富的IP储备有望进一步开发为影视作品，潜力巨大。根据Wind一致预期，公司2017-2019年EPS分别为1.67元、2.18元、2.76元，对应2017年PE34.4倍，值得关注。  风险提示：出版行业不景气；转型升级不达预期；市场竞争加剧；市场风险偏好下行风险。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 专题研究报告 内容目录 行业整体增速放缓，上市公司转型成效初显 ....................................................... - 4 - 整体增速放缓，子行业分化 ......................................................................... - 4 - 上市公司增速优于行业整体，转型成效初显 ............................................... - 5 - 行业迎来第二波证券化浪潮，关注度有望提升 ............................................ - 6 - 一般图书市场景气度高，优质公司持续受益 ....................................................... - 7 - 上市公司一般图书类业务景气度较高 .......................................................... - 7 - 少儿类、休闲类图书成为市场主要增长点 ................................................... - 8 - 三维度寻找持续受益公司 ............................................................................ - 8 - 推荐标的：城市传媒、新经典 ............................................................................. - 9 - 城市传媒：美食时尚板块持续领跑全国，特色化与精品化助力公司持续受益- 9 - 新经典：民营图书策划发行第一股，IP影视化开发潜力大 ....................... - 10 - 风险提示 ............................................................................................................ - 10 - 图表目录 图表1：传统图书报刊出版行业增长情况 ........................................................... - 4 - 图表2：传统出版物发行行业增长状况 ............................................................... - 4 - 图表3：传统图书出版行业增长情况 ................................................................... - 4 - 图表4：传统报纸出版行业增长情况 ................................................................... - 4 - 图表5：教材教辅对图书行业营收利润贡献比例高 ............................................. - 5 - 图表6：行业相关上市公司情况 .......................................................................... - 5 - 图表7：相关上市公司营收及净利增长情况 ........................................................ - 6 - 图表8：相关上市公司利润率稳中有升 ............................................................... - 6 - 图表9：相关上市公司三费费率相对平稳 ........................................................... - 6 - 图表10：出版发行行业的证券化阶段................................................................. - 7 - 图表11：上市公司一般图书业务与整体业务增长情况 ....................................... - 7 - 图表12：上市公司一般图书业务与整体业务毛利率情况 ................................... - 8 - 图表13：2016年图书综合零售市场增长情况 .................................................... - 8 - 图表14：相关上市公司一般类图书业务营收占比情况 ....................................... - 9 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 专题研究报告 行业整体增速放缓，上市公司转型成效初显 整体增速放缓，子行业分化  传统出版行业进入负增长时代，发行行业维持正增长。传统图书报刊出版行业增速在2011年达到顶峰，随即转向，2013年开始进入负增长时代，主要由于报刊出版营收大幅下滑。 图表1：传统图书报刊出版行业增长情况 图表2：传统出版物发行行业增长状况 来源：中国新闻出版广电报，中泰证券研究所 来源：中国新闻出版广电报，中泰证券研究所  图书出版勉强维持正增长，报刊业面临严峻挑战。 图表3：传统图书出版行业增长情况 图表4：传统报纸出版行业增长情况 来源：中国新闻出版广电报，中泰证券研究所 来源：中国新闻出版广电报，中泰证券研究所  新媒体冲击是传统出版发行行业不景气的主要原因，商业模式及时效性等特点决定子行业分化。行业整体在2013年呈现负增长，其背景是智能手机普及率提升，带动新媒体渗透率提升。图书行业的盈利来源主要是图书销售，而其中最为稳定的教材教辅占据一个很高的比例，受到新媒体冲击小；而报刊行业的主要盈利来源是广告，其内容具有较强的时效性，容易被新媒体替代，因此受冲击更大。 请务必