www.jztzw.net 中国证券研究报告网 最多、最好用研究报告服务商中国证券研究报告网 最多、最好用研究报告 服务商www.jztzw.netwww.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net 敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2014年6月24日 亚威股份（002559.SZ） 机械行业 资源优势突出，向机器人转型升级迈出坚实步伐 公司动态 ◆事件： 亚威股份与库卡机器人控股公司德国徕斯机械制造公司（简称“Reis”）正式签署一揽子协议。协议分为两部分：1、 亚威股份611.10万欧元（折合人民币7325万元）技术许可费通过Reis获取库卡机器人全系列线性机器人和水平多关节机器人技术。2、亚威股份与Reis合资成立“亚威徕斯机器人公司”，其中：亚威股份以现金方式投资255万欧元（折合人民币约2135万元），持有合资公司51%股权；Reis以现金方式投资245万欧元，持有合资公司49%股权。 ◆向机器人转型升级迈出坚实步伐 合资公司将制造销售全系列线性机器人和水平多关节机器人产品，同时将根据市场需求开发、制造其他机器人产品，包括开发生产亚威股份机床自动化生产线所需各类专用机器人技术产品，根据协议合资公司为亚洲市场生产线性机器人和水平多关节机器人。徕斯在中国没有生产基地，未来合资公司产品将通过库卡、徕斯、亚威股份进行集成销售。 ◆资源互补，优势突出 亚威股份与库卡控股公司Reis合作，库卡为四大国际顶级机器人公司之一，合资公司将具有一流的线性机器人和水平多关节机器人技术。合资公司利用库卡、Reis公司在机器人领域技术和品牌优势，利用亚威股份在中国市场的优势，同时整合各方渠道资源，有利于未来产品迅速进入市场，并促进合资公司机器人本体业务规模增长。线性机器人和水平多关节机器人销售对象与亚威重合度高，整合各方资源，合资公司优势突出。 ◆成形机床业务增长平稳，公司资产质量良好 亚威股份主业数控金属板材成形机床及生产线，行业整体平稳，亚威股份表现优于行业整体，报表上预收款项与公司订单紧密相关，一季度末公司预收款项余额同比增长30%，我们估计公司目前在手订单较去年同期增长30%左右。公司资产质量良好，没有大额有息负债，在手现金6.5亿元,大额现金储备将是公司转型升级的有利条件。 ◆首次“买入”评级，目标价18.5元 我们预计公司2014-2016年EPS分别为0.57/0.70/0.89元，给公司2014年EPS对应32倍PE，目标价18.5元，首次给以“买入”评级。 业绩预测和估值指标 指标 2012 2013 2014E 2015E 2016E 营业收入（百万元） 763 851 1,023 1,263 1,601 营业收入增长率 -10.53% 11.59% 20.12% 23.51% 26.77% 净利润（百万元） 79 82 100 122 157 净利润增长率 -17.33% 3.90% 22.09% 22.58% 28.35% EPS（元） 0.45 0.46 0.57 0.70 0.89 ROE（归属母公司)（摊薄） 6.60% 6.60% 7.73% 8.86% 10.46% P/E 32 30 25 20 16 P/B 2 2 2 2 2 买入（首次） 当前价/目标价：14.13/18.50元 目标期限：6个月 联系人 王海山 021-22169154 wanghaishan@ebscn.com 分析师 熊伟 (执业证书编号：S0930512040001 ) 市场数据 总股本(亿股)： 1.76 总市值(亿元)：24.87 一年最低/最高(元)：7.38/20.12 近3月换手率：74.47% 股价表现(一年) -20%18%55%93%130%06-1309-1312-1303-14亚威股份沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 4.86 -8.72 73.36 绝对 5.01 -9.86 65.45 相关研报 wwwww1 www.jztzw.net 中国证券研究报告网 最多、最好用研究报告服务商中国证券研究报告网 最多、最好用研究报告 服务商www.jztzw.netwww.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net 2014-06-24 亚威股份 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 1、转型升级战略明确，公司具备资源优势 公司确定了发展战略：根据发展数控成形机床主业产业链向高端装备相关多元延伸业务战略，聚焦高档自动化装备，向高档数控、智能自动化方向发展。公司与徕斯机器人、库卡机器人的合作向公司的战略目标的迈出坚实步伐。 库卡机器人与安川电机、ABB、发那科并列为四大国际机器人公司，是世界顶级的少数几家为自动化生产行业提供柔性生产系统、机器人本体及备件的供应商和系统集成商之一。亚威股份与库卡机器人控股公司Reis合作，亚威股份正式进入机器人业务领域，合资公司现具有一流的线性机器人和水平多关节机器人技术，未来将进一步利用库卡、Reis公司在机器人业务领域的技术、品牌等优势；利用亚威股份在中国市场、品牌的优势；利用合资各方及其关联方成熟的销售渠道，迅速进入市场，促进合资公司机器人本体业务规模增长和效益提升。合资公司立志结合双方在机器人技术和制造工艺上的经验，目标将合资公司建设成为中国顶级的线性机器人制造商。 此外，合作项目将推进机器人在成形机床自动化领域的应用，加速亚威主营业务转型升级步伐。借助于库卡、Reis在机器人方面的技术支持，将助推公司数控机床智能化自动化步伐，满足市场现在和未来对智能化、自动化生产线的高端需求，提升成套自动化线解决方案的能力，加速亚威主营业务转型升级步伐，推动亚威股份在自动化业务规模和效益的增长。 线性机器人和水平多关节机器人销售对象与亚威重合度高，我们认为合资公司整合各方资源，竞争优势突出。 2、人工成本上升，工业机器人行业空间仍然巨大 2.1、成本和制造升级的要求 以工业机器人快速发展的逻辑来源于两点：节约成本的考虑，人口结构决定了中国新增劳动力人口在持续减少，制造业劳动力成本上升的趋势不可逆，以工业机器人为核心的自动化装备对于人工的替代经济性日益突出；其次，提升产品质量，工业产品的自动化生产能够提供更好的加工精度、产品质量稳定性更强，这也是工业机器人在产品质量要求最为严格的汽车工业和电子工业中应用最为广泛的原因。 2.2、中国工业机器人发展空间仍然巨大 根据国际机器人协会（IFR）数据，2013年全球工业机器人的销量创新高，达到了179,000个，较2012年上升了12%，国际机器人协会预计2014年工业机器人还会以2013年的速度保持持续增长。 wwwww2 www.jztzw.net 中国证券研究报告网 最多、最好用研究报告服务商中国证券研究报告网 最多、最好用研究报告 服务商www.jztzw.netwww.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net 2014-06-24 亚威股份 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 2013年全球一半以上的机器人销往亚太地区，较2012年的销量增加了18%，很大程度上是由中国市场的发展驱动的。中国2013年机器人的总销量为37000个，首次超过日本成为世界最大的机器人市场，也是增长最快的市场，2008-2013年中国工业机器人销量以平均速度增长36%。据中国机器人产业联盟统计，2013年国内企业在我国销售工业机器人总量超过9500台，按可比口径计算2013年销量较上年增加65.5%，考虑到前期研发企业实现投产、新企业进入等因素，国内企业实际销量是上年的3倍。 然而在工业机器人存量上，IFR估计2013年末中国存量工业机器人数量为12.1万台，低于日本、德国、北美、韩国位列全球第五位。相对于中国庞大的制造业规模，中国工业机器人密度还很低，我们估计2013年工业机器人在制造业每万名工人中的密度低于40台，远远落后于日本的341台、韩国434台、德国的275台，也低于全球平均水平的60台。工信部发布的《关于推进工业机器人产业发展的指导意见》提出到2020年中国每万名工人的机器人密度要达到100台。不管从行业发展规律，还是国家规划目标，工业机器人在中国的发展空间依然很大。 图 1：2013年各国机器人存量数据估计 图 2：中国制造业机器人使用密度仍然极低 资料来源：IFR，光大证券研究所 资料来源：IFR，光大证券研究所 3、金属成形机床行业整体平稳，亚威优于行业 亚威股份主业数控金属板材成形机床及生产线，金属成形机床广泛应用于各个行业，下游涉及装备制造业的众多下游行业，其中主要有汽车、船舶、航空航天、轨道交通、能源、石油化工、家电、军工、新材料应用等行业和领域。同时成形机床行业参与者主要为民营企业，行业竞争格局好于国有企业为主导的金属切屑机床，目前成型机床行业整体平稳，1-4月份行业产量同比增长1%。 亚威股份表现优于行业整体，报表上预收款项与公司订单紧密相关，一季度末公司预收款项余额同比增长30%，我们估计公司目前在手订单较去年同期增长30%左右。此外，亚威股份资产质量良好，没有大额有息负债，在手现金6.5亿元,大额现金储备将是公司转型升级的有利条件。 wwwww3报告来自：中国证券研究报告网 www.jztzw.net --最多、最好用、最专注的服务商，独有《新财富》排名查阅方式。 www.jztzw.net 中国证券研究报告网 最多、最好用研究报告服务商中国证券研究报告网 最多、最好用研究报告 服务商www.jztzw.netwww.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net 2014-06-24 亚威股份 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 图 3：金属成形机床行业整体平稳 资料来源：wind，光大证券研究所 4、首次“买入”评级，目标价18.5元 我们估计合资公司2014年能够产出样品，2015年开始贡献收入，2016年开始形成规模。 我们预计公司2014-2016年营业收入分别为10.