收购眼科服务公司，海外并购迈出坚实步伐

1 请务必阅读正文后的免责条款部分 联系地址：深圳市深南大道3024号航空大厦29楼 公司网址：www.avicsec.com 联系电话：0755-83692635 传真：0755-83688539 中航证券金融研究所发布证券研究报告 中航证券金融研究所 沈文文，CFA 证券执业证书号：S0640513070003 电话：0755-83688575 邮箱：wwshenavic@163.com 2015年12月2日 爱尔眼科（300015 ）公告点评：收购眼科服务公司，海外并购迈出坚实步伐 行业分类：医药 股市有风险 入市须谨慎 公司投资评级 买入 6-12个月目标价 —— 当前股价（15.12.2） 32.21 基础数据 上证指数 3536.91 总股本（亿） 9.82 流通A股（亿） 7.79 流通B股（亿） 0 流通A股市值（亿） 251 每股净资产（元） 2.37 ROE（2015Q3） 16.35% 资产负债率（2015 Q3） 20.11% 动态市盈率 77.32 市净率 13.57 近一年公司指数与上证综指走势对比 资料来源：wind 0.00100.00200.00300.00400.00500.00600.00700.00800.00900.001000.0023.00 28.00 33.00 38.00 43.00 48.00 53.00 58.00 63.00 成交金额爱尔眼科上证指数(可比)事件回顾： 爱尔眼科近日公告称：全资子公司爱尔眼科国际（香港）有限公司（以下简称“香港爱尔”）拟 以 2.12 亿港币的价格收购股权资产，其中拟以1.82亿港币收购Asia Medicare Group Limited（亚洲医疗集团有限公司）100%的股权，以及拟以3000 万港币收购Asia Eye Care Limited（亚洲护眼有限公司）20%的股份。收购完成后，香港爱尔将持有亚洲医疗集团100% 股权，亚洲医疗集团将持有Asia Medicare Hong Kong Limited（亚洲医疗服务香港有限公司）80%和 Asia Eye Care Limited（亚洲护眼有限公司）85%的股权。 我们的观点： 亚洲医疗集团控股亚洲医疗服务香港有限公司和亚洲护眼有限公司，主要提供视力矫正和视光服务。亚洲医疗服务香港有限公司在香港拥有2家眼科诊所，主要提供激光矫视、白内障治疗等手术服务。亚洲护眼有限公司主要提供全面检查及医学配镜服务，在香港拥有5家眼科检查及医学视光中心。亚洲医疗服务香港有限公司和亚洲护眼有限公司上半年分别实现营业收入6,459 和3,479.80万元,同比基本持平。两家公司在香港具备一定的品牌和知名度。 视力矫正和视光服务是当前爱尔眼科的两项核心业务，通过自建和并购，爱尔眼科在国内实现了快速扩张和品牌塑造，此次海外并购，有助于公司在扩大区域布局的同时，引入优秀的医生资源，实现人才、技术的反哺。通过借鉴海外经营模式，实现公司自身管理模式和经营效率的提升，同时提升爱尔眼科的国际影响力。爱尔眼科专注眼科领域，聚焦国际市场，此次并购的成功有助于公司海外持续扩张和快速成长。 我 们暂时维持之前的预测，预计公司201 5- 2017年摊薄后的EPS 分别为0.42 元、0. 54元和0.69 元，对应的动态市盈率分别为77.32 倍、60.1 8倍和46.95 倍，医疗服务行业一直是市场的热点，公司的股价已经突破了我们之前的目标价，通过快速扩张，公司业绩有望继续保持高速增长，维持买入评级。 2 爱尔眼科（300015）公司点评报告] 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 图表1：盈利预测表 资料来源：wind、中航证券金融研究所 投资评级定义 财务和估值数据摘要单位:百万元2012A2013A2014A2015E2016E2017E营业收入1640.131984.972402.053000.003800.004850.00 增长率(%)25.14%21.02%21.01%24.89%26.67%27.63%归属母公司股东净利润182.55223.50309.19409.26525.84673.94 增长率(%)6.18%22.43%38.34%32.37%28.49%28.16%每股收益(EPS)0.1860.2270.3150.4170.5350.686每股股利(DPS)0.0650.0430.0660.1040.1340.172每股经营现金流0.3100.4240.4660.7090.6410.733销售毛利率44.97%45.89%44.91%44.74%44.81%44.82%销售净利率11.10%11.05%13.03%13.81%14.00%14.06%净资产收益率(ROE)12.18%13.41%15.27%17.56%19.30%20.86%投入资本回报率(ROIC)19.83%20.75%26.78%29.20%47.31%67.95%市盈率(P/E)173.35141.59102.3577.3260.1846.95市净率(P/B)21.1118.9915.6313.5711.619.80股息率(分红/股价)0.0020.0010.0020.0030.0040.005报表预测利润表2012A2013A2014A2015E2016E2017E 营业收入1640.131984.972402.053000.003800.004850.00 减: 营业成本902.501073.981323.211657.802097.222676.23 营业税金及附加1.362.773.304.125.226.66 营业费用197.80229.20272.78340.69431.54550.78 管理费用284.41346.87380.62475.37602.14768.51 财务费用-2.47-3.00-3.88-15.84-27.19-37.89 资产减值损失4.1314.7413.280.000.000.00 加: 投资收益0.000.0016.620.000.000.00 公允价值变动损益0.000.000.000.000.000.00 其他经营损益0.000.000.000.000.000.00 营业利润252.40320.41429.35537.86691.08885.71 加: 其他非经营损益-5.99-15.52-22.260.000.000.00 利润总额246.41304.90407.09537.86691.08885.71 减: 所得税64.3485.5894.20123.71158.95203.71 净利润182.07219.32312.88414.16532.13682.00 减: 少数股东损益-0.48-4.183.704.896.298.06 归属母公司股东净利润182.55223.50309.19409.26525.84673.94资产负债表2012A2013A2014A2015E2016E2017E 货币资金496.87551.31639.201249.601776.372369.34 应收和预付款项180.36226.09296.93316.93460.37531.66 存货95.07116.39141.28181.15226.74293.76 其他流动资产48.6552.74100.000.000.000.00 长期股权投资0.000.000.000.000.000.00 投资性房地产0.000.000.000.000.000.00 固定资产和在建工程588.10615.52585.31511.42437.19362.63 无形资产和开发支出243.80274.78274.83271.67268.52265.36 其他非流动资产197.68191.39401.53261.93122.33122.33 资产总计1850.532028.222439.072792.693291.523945.08 短期借款0.000.000.000.000.000.00 应付和预收款项217.43289.34341.70383.80482.37622.95 长期借款0.000.000.000.000.000.00 其他负债64.220.090.000.000.000.00 负债合计281.64289.43341.70383.80482.37622.95 股本427.20432.65654.31981.70981.70981.70 资本公积551.13531.91424.5297.1397.1397.13 留存收益520.69701.47945.671252.291646.252151.17 归属母公司股东权益1499.031666.032024.502331.122725.093230.01 少数股东权益69.8672.7772.8877.7784.0692.12 股东权益合计1568.891738.792097.382408.892809.153322.13 负债和股东权益合计1850.532028.222439.072792.693291.523945.08现金流量表2012A2013A2014A2015E2016E2017E 经营性现金净流量304.46416.48458.18696.80629.60720.35 投资性现金净流量-329.39-309.51-380.29-5.00-5.00-5.00 筹资性现金净流量-61.49-11.1827.30-81.39-97.84-122.38 现金流量净额-86.4295.78105.20610.41526.77592.97 3 爱尔眼科（300015）公司点评报告] 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 我们设定的上市公司投资评级如下： 买入 ：预计未来六个月总回报超过综合指数增长水平，股价绝对值将会上涨。 持有 ：预计未来六个月总回报与综合指数增长相若，股价绝对值通常会上涨。 卖出 ：预计未来六个月总回报将低于综合指数增长水平，股价将不会上涨。 我们设定的行业投资评级如下： 增持 ：预计未来六个月行业增长水平高于中国国民经济增长水平。 中性 ：预计未来六个月行业增长水平与中国国民经济增长水平相若。 减持 ：预计未来六个月行业增长水平低于中国国民经济增长水平。 我们所定义的综合指数，是指该股票所在交易市场的综合指数，如果是在深圳挂牌上市的，则以深圳综合指数的涨跌幅作为参考基准，如果是在上海挂牌上市的，则以上海综合指数的涨跌幅作为参考基准。而我们所指的中国国民经济增长水平是以国家统计局所公布的国民生产总值的增长率作为参考基准。 分析师简介 沈文文，CFA,SAC 执业证书号：S0640513070003，南开大学理学学士、生理学硕士，2011年7月加入中航证券金融研究所，从事医药生物行业的研究。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本