盈利水平创新高，海外扩张迈出坚实步伐

电力设备 2016年08月18日 隆基股份 (601012) 盈利水平创新高，海外扩张迈出坚实步伐 请务必阅读正文后免责条款 公司报告 公司半年报点评 公司报告 公司半年报点评 强烈推荐（维持） 现价：15.57元 主要数据 行业 电力设备 公司网址 www.longi-silicon.com 大股东/持股 李振国/16.82% 实际控制人/持股 李振国/% 总股本(百万股) 1,774 流通A股(百万股) 1,749 流通B/H股(百万股) 0 总市值（亿元） 276.26 流通A股市值(亿元) 272.35 每股净资产(元) 3.62 资产负债率(%) 48.90 行情走势图 证券分析师 余兵 投资咨询资格编号 S1060511010004 021-38636729 YUBING006@PINGAN.COM.CN 研究助理 皮秀 一般从业资格编号 S1060115060018 010-56800184 PIXIU809@PINGAN.COM.CN 朱栋 一般从业资格编号 S1060114070038 021-20661645 ZHUDONG615@PINGAN.COM.CN 请通过合法途径获取本公司研究报 告，如经由未经许可的渠道获得研 究报告，请慎重使用幵注意阅读研 究报告尾页的声明内容。 投资要点 事项：公司収布2016年中报，实现营业收入64.24亿元，同比增长282.51%，实现归母净利润8.61亿元，同比增长634.17%。同时公司公告拟投资16.37亿元在马来西亚建设年产300MW单晶硅棒、1GW单晶硅片、500MW单晶电池、500MW单晶组件项目。 平安观点：  光伏抢装、单晶占比提升、成本下降共同推动盈利大增。1）上半年光伏行业呈现抢装行情，国内新增幵网装机超过20GW，实际新建光伏电站装机量约15GW，相当于去年全年水平；2）国家通过“领跑者计划”等方式大力提倡和推广高效光伏产品，单晶自身性价比不断提升，推动国内单晶市占仹额提升，2016年上半年国内单晶市场仹额已超过25%；3）通过将创新工艺技术快速转入量产，拉晶和切片成本快速下降，单晶硅片非硅成本同比降低33%。上述因素共同导致公司盈利同比大幅增长，公司上半年营收和归母净利润分别同比增长282.51%和634.17%，事季度单季营收和归母净利润分别同比增长390.9%和1310.4%。  主打产品单晶硅片和组件均实现销量和毛利率大幅提升。具体来看，受益于需求旺盛，上半年单晶硅片出货7.4亿片，实现营业收入30.53亿元，同比162.03%，毛利率同比提升6.88个百分点至27.73%；单晶组件出货922.85MW，实现营业收入29.72亿元，同比增长11.17倍，毛利率同比提升12.37个百分点至24.16%。公司整体毛利率和净利率分别达25.89%和13.52%，其中事季度毛利率和净利率分别达26.79%和14.17%，双双创上市以来新高。随着下半年公司产能尤其是高效单晶电池产能的继续释放，我们估计成本还有进一步下降空间，公司依托成本优势将在未来激烈竞争格局中处于有利地位。  海外扩张迈出坚实步伐。上半年公司实现海外营收14.4亿元，同比增长58%，以销往亚太地区为主。公司加快海外市场单晶战略布局，拟投资16.37亿元，在原有收购的古晋SunEdison切片资产基础上投资建设马来西亚300MW单晶硅棒、1GW单晶硅片、500MW单晶电池、500MW单 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入(百万元) 3680 5,947 12,080 16,482 21,747 YoY(%) 61.4 61.6 103.1 36.4 31.9 净利润(百万元) 293.6 520 1,411 1,730 2,197 YoY(%) 313.9 77.3 171.2 22.6 27.0 毛利率(%) 17.0 20.4 22.0 20.3 19.4 净利率(%) 8.0 8.7 11.7 10.5 10.1 ROE(%) 9.2 9.2 20.2 20.0 20.4 EPS(摊薄/元) 0.17 0.29 0.80 0.98 1.24 P/E(倍) 94.11 53.1 19.6 16.0 12.6 P/B(倍) 8.58 4.9 4.0 3.2 2.6 -40%-20%0%20%40%Aug-15Nov-15Feb-16May-16隆基股仹 沪深300 证券研究报告 隆基股份﹒公司半年报点评 请务必阅读正文后免责条款 2 / 4 晶组件产能，达产后将实现年均营业收入21.23亿元、净利润8944万元，预计将于2017年一季度投产，届时公司有望更好地打开美国和欧洲市场。  投资建议。预计2016-2017年EPS分别为0.8、0.98元，对应PE分别为19.6、16倍，维持“强烈推荐”评级。  风险提示。单晶推广进度不及预期。 隆基股份﹒公司半年报点评 请务必阅读正文后免责条款 3 / 4 资产负债表 单位：百万元 会计年度 2015A 2016E 2017E 2018E 流动资产 6439 7824 8653 11247 现金 2246 2658 3132 5001 应收账款 1708 2318 2077 2756 其他应收款 207 139 228 207 预付账款 166 206 343 326 存货 1534 2090 2286 2388 其他流动资产 579 414 587 570 非流动资产 3769 5171 5786 6093 长期投资 131 245 309 373 固定资产 2621 3771 4297 4643 无形资产 134 135 129 125 其他非流动资产 883 1020 1050 952 资产总计 10209 12995 14438 17340 流动负债 3781 5365 5165 5967 短期借款 504 1195 916 900 应付账款 1379 1761 1740 2156 其他流动负债 1898 2409 2509 2911 非流动负债 774 644 636 617 长期借款 198 238 206 152 其他非流动负债 576 406 429 465 负债合计 4555 6009 5800 6584 少数股东权益 19 21 22 24 股本 1774 1774 1774 1774 资本公积 2546 2546 2546 2546 留存收益 1406 2395 3607 5146 归属母公司股东权益 5634 6966 8616 10733 负债和股东权益 10209 12995 14438 17340 现金流量表 单位：百万元 会计年度 2015A 2016E 2017E 2018E 经营活动现金流 365 1918 2116 3084 净利润 521 1412 1732 2198 折旧摊销 285 303 407 484 财务费用 90 193 264 320 投资损失 -1 -8 -4 -6 营运资金变动 -605 4 -283 90 其他经营现金流 75 14 0 -2 投资活动现金流 -1216 -1711 -1017 -782 资本支出 980 1607 510 184 长期投资 -171 -114 -14 -64 其他投资现金流 -407 -217 -521 -662 筹资活动现金流 1759 -290 -245 -316 短期借款 -316 196 100 100 长期借款 12 40 -32 -54 普通股增加 1227 0 0 0 资本公积增加 1003 0 0 0 其他筹资现金流 -167 -526 -313 -361 现金净增加额 918 -83 853 1986 利润表 单位：百万元 会计年度 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入 5947 12080 16482 21747 营业成本 4736 9422 13128 17528 营业税金及附加 10 20 27 36 营业费用 133 217 297 391 管理费用 275 483 593 696 财务费用 90 193 264 320 资产减值损失 135 169 231 304 公允价值变动收益 0 0 0 0 投资净收益 1 8 4 6 营业利润 569 1583 1947 2478 营业外收入 65 65 65 65 营业外支出 41 41 41 41 利润总额 593 1607 1970 2502 所得税 72 195 239 303 净利润 521 1412 1732 2198 少数股东损益 0 1 1 2 归属母公司净利润 520 1411 1730 2197 EBITDA 875 1915 2385 2968 EPS（元） 0.29 0.80 0.98 1.24 主要财务比率 会计年度 2015A 2016E 2017E 2018E 成长能力 营业收入(%) 61.6 103.1 36.4 31.9 营业利润(%) 94.3 178.4 22.9 27.3 归属于母公司净利润(%) 77.3 171.2 22.6 27.0 获利能力 毛利率(%) 20.4 22.0 20.3 19.4 净利率(%) 8.7 11.7 10.5 10.1 ROE(%) 9.2 20.2 20.0 20.4 ROIC(%) 7.4 16.0 17.0 17.8 偿债能力 资产负债率(%) 44.6 46.2 40.2 38.0 净负债比率(%) -24.8 -16.7 -22.5 -36.1 流动比率 1.7 1.5 1.7 1.9 速动比率 1.3 1.1 1.2 1.5 营运能力 总资产周转率 0.7 1.0 1.2 1.4 应收账款周转率 5.4 6.0 7.5 9.0 应付账款周转率 4.6 6.0 7.5 9.0 每股指标（元） 每股收益(最新摊薄) 0.29 0.80 0.98 1.24 每股经营现金流(最新摊薄) 0.28 1.08 1.19 1.74 每股净资产(最新摊薄) 3.18 3.93 4.86 6.05 估值比率 P/E 53.09 19.58 15.97 12.58 P/B 4.90 3.97 3.21 2.57 EV/EBITDA 30.6 14.0 10.9 8.2 平安证券综合研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数20%以上） 推 荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数10%至20%之间） 中 性 （预计6个月内，股价表现相对沪深300指数在±10%之间） 回 避 （预计6个月内，股价表现弱于沪深300指数10%以上） 行业投资评级: 强于大市 （预计6个月内，行业指数表现强于沪深300指数5%以上） 中 性 （预计6个月内，行业指数表现相对沪深300指数在±5%之间） 弱于大市 （预计6个月内