请阅读最后一页重要声明 1 研究员： 王琎青 ：(021) 58351059-8004 ：wangjq@cjfco.com.cn 联系人： 李佳 ：(027) 65799950 ：Lij@cjfco.com.cn 相关报告 《乌克兰危机持续发酵，金价逼近前期高点》 2014.03.17 《金银冲高回落，凸显调整压力》 2014.03.10 《多空展开拉锯战，金银静待更上一层楼》 2014.02.24 《金银成功突围》 2014.02.17 《非农数据不佳，金银静待突破》 2014.02.10 《机构加仓黄金多头，金银进入蓄势阶段》 2014.01.20 利多因素被大幅削弱 金银开启下跌模式 上周金银冲高回落，大幅下挫。国际金价一度因乌克兰克里米亚紧张局势最高上冲至 1392 美元，与我们此前的预计基本相符。然而，金价并没有将上冲的优势保持太久。俄罗斯总统普京宣布克里米亚加盟俄罗斯，以美国为首的西方国家并没有采取更为激进的武力干预克里米亚入俄。西方国家采用经济制裁俄罗斯的手段弱化了战争发生的风险，因此避险情绪缓解导致了本次国际金价的高台跳水，欧美股市大幅反弹也反映了投资者目前的风险偏好情绪。而美联储最新的货币政策导致金银价格再次大幅下挫。未来黄金白银将面临进一步调整压力。 美国经济复苏减缓以及乌克兰危机是此轮黄金反弹主要推动因素。然而,现阶段，两种推动因素均出现重大转折，意味着黄金今年一季度的反弹行情将暂时告一段落。黄金能否重新上涨，得看是否有新的利多因素出现。技术上金价顶背离，继续回落将是大概率事件。首先将考验 1310-1320 美元支撑位，处于本轮上涨趋势线以及布林线下轨支撑附近。下一支撑位在 50 日和 200日均线 1294-1302 美元附近。反弹阻力位在 20 日均线 1345 美元。白银跌破前期整理平台上轨 20.60 美元，面临进一步调整压力。下方支撑 20 美元。白银价格或将重回 19 美元附近。操作上逢高做空。 贵金属周报研究咨询部 2014-03-24 2 请阅读最后一页重要声明 一、 上周行情回顾 上周金银冲高回落，先前支撑金银价格上涨的因素逐渐消退。伦敦金报收于 1333.30 美元，较前周下跌 48.10 美元，跌幅 3.48%。伦敦银报收于 20.25 美元，较前周下跌 1.18 美元，跌幅 5.51%。上海期货交易所沪金主力 1406 合约报收于 264.85 元/克，较前周下跌 4.65 元，跌幅 1.73%；沪银主力 1406 合约报收 4170 元/千克，较前周下跌 99 元，跌幅 2.32%。上海黄金交易所黄金 T+D 报收于 265.48 元/克，较前周下跌3.99 元，跌幅 1.48%,白银 T+D 报收于 4139 元/千克，较前周下跌 84 元，跌幅 1.99%。 图 1：伦敦金 资料来源：长江期货 图 2：伦敦银 资料来源：长江期货 请阅读最后一页重要声明 3 二、 影响因素分析 上周金银冲高回落，大幅下挫。国际金价一度因乌克兰克里米亚紧张局势最高上冲至1392 美元，与我们此前的预计基本相符。然而，金价并没有将上冲的优势保持太久。俄罗斯总统普京宣布克里米亚加盟俄罗斯，以美国为首的西方国家并没有采取更为激进的武力干预克里米亚入俄。西方国家采用经济制裁俄罗斯的手段弱化了战争发生的风险，因此避险情绪缓解导致了本次国际金价的高台跳水，欧美股市大幅反弹也反映了投资者目前的风险偏好情绪。而美联储最新的货币政策导致金银价格再次大幅下挫。未来黄金白银将面临进一步调整压力。 1. 克里米亚入俄，美国排除军事干预可能，避险情绪消退 俄罗斯总统普京 3 月 18 日与克里米亚和塞瓦斯托波尔代表签署条约，克里米亚和塞瓦斯托波尔将以联邦主体身份加入俄罗斯。克里姆林宫称，从双方签署协议开始，克里米亚成为俄罗斯的一部分。虽然乌克兰和以美国为首的西方国家不承认克里米亚成为俄罗斯的一部分，但是想让普京把吃进去的肉再吐出来谈何容易。通过军事干预手段显然下下下策。目前，美国总统奥巴马已经排除军事干预可能，而乌克兰军队也撤出克里米亚。克里米亚危机可以说暂时告一段落。不过，如果乌克兰东部地区也打算效仿克里米亚加入俄罗斯的话，黄金在一段时期内会受到避险资金青睐。我们认为在此次乌克兰危机中俄罗斯已成功将克里米亚纳入自己的版图，其背后的政治目的已经完成。普京可能并不会考虑吸收乌克兰东部地区，因为这样会激起西方世界更进一步的制裁，对俄罗斯本国反而更为不利。在此背景下，投资者总体避险情绪消退。 2、美联储释放加息预期成压垮金价最为关键的因素 上周四凌晨公布的美国联邦储备委员会 FOMC 声明以及美联储主席耶伦颇为鹰派风格的讲话成为黄金暴跌最为关键的因素。美联储 3 月 FOMC 声明显示维持联邦基金利率目标区间在 0-0.25%不变，缩减每月购债规模至 550 亿美元。将从 4 月开始，每月购买 250 亿美元 MBS和 300 亿美元美国国债。鉴于失业率接近 6.5%，委员会更新了前瞻指引，放弃 6.5%的失业率加息门槛。而美联储主席耶伦的会后声明则向市场释放了加息预期。耶伦表示，在 2016年年底前，利率仍将低于正常水平；就业或通胀率将决定维持超低利率政策的时长；如果经济按照当前道路增长，FOMC 料将在 2015 年秋季加息。此外，耶伦还表示，如果通胀率顽固地低于 2%，美联储可能在“相当长的时期内”维持当前低利率。“相当长时间”是指 QE 结束 4 请阅读最后一页重要声明 到加息之间可能是 6 个月左右。若按此推算，6 个月意味着美联储首次加息可能是 2015 年 4月。 3、美联储对美国经济复苏较为乐观 FOMC 对美国经济前景预测也展现出比较乐观的态度。FOMC 表示冬季的几个月内，美国经济活动增速放缓，部分是由于天气原因。劳动力市场指标好坏不一，但总的来说表现出进一步改善。家庭支出和商业固定投资继续增长，但房地产部门的复苏仍然缓慢。财政政策对经济增长有抑制作用，但这种作用正在消退。通胀水平一直处于美联储长期目标之下，但长期通胀预期仍保持稳定。委员会预计，在适度宽松的货币政策下，经济活动将以温和速度扩张，劳动力市场会持续缓慢改善。委员会认为，未来经济和就业市场的风险接近于平衡。目前经济大环境有足够的力量支撑劳动力市场持续改善。 三、 资金流向跟踪 1. 黄金 ETF 微幅加仓 全球最大的黄金 ETF-SPDR 上周持仓量增加 0.38 吨，现黄金持有量 816.97 吨。ishares Silver Trust 白银 ETF 上周持仓量不变，现为 10164.74 吨。 2. COMEX 期金净多头继续增加，白银净多头继续减少 截止 3 月 18 日 COMEX 黄金期货非商业持仓净多单持有量为 136814 张，与前周数据相比增加 17924 张。其中，非商业多头增加 12842 张，非商业空头减少 5082 张。 COMEX 白银期货非商业持仓净多单持有量为 24372 张，与前周数据相比减少 2292 张。其中，非商业多头环比增加 858 张，非商业空头环比增加 3150 张。 图 3：黄金 ETF-SPDR 持仓量与金价关系图 图 4：黄金 ETF-SPDR 持仓量变化图 资料来源：WIND 长江期货 资料来源：WIND 长江期货 700 750 800 850 900 950 1,000 1,050 1,100 1,100 1,150 1,200 1,250 1,300 1,350 1,400 1,450 9‐Jul‐139‐Sep‐139‐Nov‐139‐Jan‐149‐Mar‐14持仓量（吨）伦敦午后定盘价（美元/盎司）‐12.00 ‐10.00 ‐8.00 ‐6.00 ‐4.00 ‐2.00 0.00 2.00 4.00 6.00 8.00 10.00 23‐Sep‐137‐Oct‐1321‐Oct‐134‐Nov‐1318‐Nov‐132‐Dec‐1316‐Dec‐1330‐Dec‐1313‐Jan‐1427‐Jan‐1410‐Feb‐1424‐Feb‐1410‐Mar‐14黄金ETF‐SPDR持仓量变化(吨） 请阅读最后一页重要声明 5 图 5：COMEX 期金非商业净多单情况图 图 6：COMEX 期金非商业多头和空头持仓量变化图 资料来源：CFTC 长江期货 资料来源： CFTC 长江期货 图 7：ishares 白银 ETF 持仓量变化与银价关系图 图 8：ishares 白银 ETF 持仓量变化图 资料来源：WIND 长江期货 资料来源：WIND 长江期货 图 9：COMEX 期银非商业净多单情况图 图 10：COMEX 期银非商业多头和空头持仓量变化图 资料来源：CFTC 长江期货 资料来源： CFTC 长江期货 8001,0001,2001,4001,6001,8002,00010,000 40,000 70,000 100,000 130,000 160,000 190,000 220,000 250,000 3‐Jan‐123‐Mar‐123‐May‐123‐Jul‐123‐Sep‐123‐Nov‐123‐Jan‐133‐Mar‐133‐May‐133‐Jul‐133‐Sep‐133‐Nov‐133‐Jan‐143‐Mar‐14非商业持仓净多头伦敦金午后定盘价（美元/盎司）800 1000 1200 1400 1600 1800 2000 ‐150,000 ‐100,000 ‐50,000 0 50,000 100,000 150,000 200,000 250,000 7‐Aug‐127‐Oct‐127‐Dec‐127‐Feb‐137‐Apr