业绩高增长，看好公司持续发展

请务必阅读正文之后的免责条款部分 第1页 共3页 投资要点： 史丹利发布2013年年度报告，公司全年实现营业收入53.45亿元、同比增长5.71%，归属于上市公司股东净利润为3.97亿元、同比增长36.15%，折合EPS为1.81元，经营活动产生的现金流量净额为4.24亿元。此外公司公告13年利润分配方案，拟10派现金股利5元（含税）、以资本公积金向全体股东每10股转增3股。 报告摘要： ¾ 原材料氮磷钾肥价格下滑，公司毛利率大幅提升。2013年氮磷钾等原材料持续下跌，虽然公司复合肥价格也有所下调，但由于产业链中议价能力较强且预收款销售模式使得库存较少，公司13年毛利率的较12年提高5个百分点至19.41%。预收款模式的另一个优势是公司无客户占款，经营活动现金流量4.24亿元高于3.97亿元的净利润。¾ 销售费用率提升1.75个百分点至6.97%，一定程度上保障销量增长。单质肥价格持续下跌时复合肥销售会受到一定影响，公司在央视投放广告、加大促销活动力度、加强对终端服务的支持和多次召开经销商会议缓解了行业冲击，使得销量维持13%的增长率。 ¾ 当阳、遂平、宁陵等产能逐步投放，异地扩张战略即将贡献增长。13年初公司产能为240万吨，随着湖北当阳、河南遂平、河南宁陵及山东临沭等基地的扩产后，预计公司14年底产能将达到560万吨。公司产能扩张一方面打破了产能瓶颈，另一方面异地扩张使得销售区域扩大，为公司提供新的利润增长点。 ¾ 公司有望持续快速发展，上调至“买入”评级。在土地流转，国家支持生态农业的大背景下，复合肥对单质肥的渗透率会继续提供，公司处于跨区域扩张期，凭借品牌和渠道优势将获得高于行业的增速，我们上调公司14-16年EPS至2.25(+0.09)、2.82(+0.17)和3.32元，并将投资评级上调至“买入”，建议稳健投资者关注。 主要经营指标 2012 2013 2014E 2015E 2016E 营业收入(百万) 5056.71 5,345.50 6,527.80 7,991.65 9,370.82 增长率（%） 10.68 5.71 22.12 22.42 17.26 归母净利润(百万) 291.72 397.18 494.54 618.79 729.50 增长率（%） 18.83 36.15 24.51 25.12 17.89 每股收益 1.73 1.81 2.25 2.82 3.32 市盈率 17.03 24.0 14.82 11.84 10.04 基础化工研究组 分析师： 王席鑫(S1180513060001)Email：wangxixin@hysec.com 孙琦祥(S1180513060004) Email：sunqixiang@hysec.com 研究助理： 袁善宸 Email：yuanshanchen@hysec.com 市场表现 2013/3/24～2014/3/24-16%-4%8%20%32%44%Mar/13 Jul/13 Nov/13036912成交量(百万)史丹利上证指数 相关研究 《行业周报﹡基础化工行业20140323﹡坚定看多染料农药，超纤景气提升》2014/3/23《公司动态跟踪报告﹡华峰超纤﹡盈利拐点有望显现，建议买入》 2014/3/19《行业周报﹡基础化工行业20140316﹡环保将推动染料、农药继续上涨》 2014/3/16《公司动态跟踪报告﹡沙隆达A﹡各产品景气向上，技术、环保突出》 2014/3/14 业绩高增长，看好公司持续发展 买入 上调 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告/史丹利(002588)/公司年报简评 2014年03月24日 史丹利/公司年报简评 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第2页 共3页 利润表 资产负债表 项目（百万元） 2013A 2014E 2015E 2016E 项目（百万元） 2013A 2014E 2015E 2016E 一、营业总收入 5,345 6,528 7,992 9,371 货币资金 1,537 2,349 2,552 3,558 减：营业成本 4,308 5,311 6,496 7,613 应收票据 0 4 4 5 营业税金及附加 1 2 2 3 应收账款 0 0 0 0 销售费用 372 392 479 562 预付账款 519 497 524 493 管理费用 231 222 272 319 其他应收款 12 14 17 20 财务费用 (40) 10 (2)(5) 存货 661 800 979 1,147 资产减值损失 (1) 0 0 0 其他流动资产 2 2 2 2 加：投资收益 12 0 0 0 流动资产合计 2,730 3,667 4,078 5,226 二、营业利润 486 592 744 879 长期股权投资 4 4 4 4 加：营业外收支净额 7 11 11 11 固定资产 523 912 1,138 1,230 三、利润总额 492 603 755 890 在建工程 701 475 338 219 减：所得税费用 95 109 136 160 无形资产 307 333 356 375 四、净利润 397 495 619 729 其他非流动资产 12 12 12 12 归属于母公司的利润 397 495 619 729 非流动资产合计 1,563 1,740 1,851 1,843 五、基本每股收益（元） 1.81 2.25 2.82 3.32 资产总计 4,293 5,406 5,929 7,068 短期借款 0 0 0 0 主要财务指标 应付票据 432 532 651 763 项目（百万元） 2013A 2014E 2015E 2016E 应付账款 197 274 256 323 EV/EBITDA 12.24 7.27 5.65 3.85 预收账款 471 632 435 666 成长能力: 其他应付款 78 78 78 78 营业收入同比 5.71% 22.12% 22.42%17.26% 应交税费 20 300 300 300 营业利润同比 40.7% 21.9% 25.6%18.2% 其他流动负债 0 0 0 0 净利润同比 36.15% 24.51% 25.12%17.89%流动负债合计 1,292 1,911 1,815 2,224 营运能力: 长期借款 0 0 0 0 应收账款周转率 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 130 130 130 130 存货周转率 71.35 50.21 49.98 50.96 非流动负债合计 329 329 329 329 总资产周转率 1.28 1.35 1.41 1.44 负债合计 1,621 2,240 2,144 2,553 盈利能力与收益质量: 股本 220 220 220 220 毛利率 19.4% 18.6% 18.7%18.8% 资本公积 1,151 1,151 1,151 1,151 净利率 7.4% 7.6% 7.7%7.8% 留存收益 1,296 1,791 2,410 3,139 总资产净利率ROA 9.3% 9.1% 10.4%10.3% 少数股东权益 5 5 5 5 净资产收益率ROE 14.9% 15.6% 16.3%16.2%所有者权益合计 2,672 3,167 3,785 4,515 资本结构与偿债能力: 负债和股东权益合计4,293 5,406 5,929 7,068 流动比率 2.11 1.92 2.25 2.35 资产负债率 37.8% 41.4% 36.2%36.1%现金流量表 长期借款/总负债 0.0% 0.0% 0.0%0.0%项目（百万元） 2013A 2014E 2015E 2016E 每股指标: 经营活动现