17年＆18年Q1业绩点评：火星业绩超预期，看好公司职业教育领域持续发展

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（人民币）： 20.55 元 市场数据(人民币) 已上市流通A股(百万股) 176.00 总市值(百万元) 4,778.61 年内股价最高最低(元) 22.39/16.28 沪深300指数 3828.70 深证成指 10547.10 相关报告 1.《百洋股份三季报点评：火星时代8月并表增厚公司业绩，未来教育业...》，2017.10.25 2.《百洋股份：火星时代战略合作美艺博广，全方位发掘学员需求，未来...》，2017.8.31 3.《百洋股份2017半年报点评——罗非鱼业绩稳中有增，未来教育业...》，2017.8.22 4.《百洋股份：新设全资教育子公司坚定教育业务转型方向，员工持股实...》，2017.8.8 吴劲草 联系人 wujc＠gjzq.com.cn 唐川 分析师 SAC执业编号：S1130517110001 tangchuan＠gjzq.com.cn 百洋股份17年&18年Q1业绩点评：火星业绩超预期，看好公司职业教育领域持续发展 公司基本情况(人民币) 项目 2016 2017 2018E 2019E 2020E 摊薄每股收益(元) 0.337 0.487 0.804 0.963 1.168 每股净资产(元) 5.81 9.47 10.27 11.11 12.28 每股经营性现金流(元) 0.44 1.36 0.49 1.23 1.76 市盈率(倍) 68.02 37.96 25.56 21.35 17.59 行业优化市盈率(倍) 12.49 12.49 12.49 12.49 12.49 净利润增长率(%) 3.81% 91.04% 65.13% 19.75% 21.33% 净资产收益率(%) 5.79% 5.14% 7.83% 8.66% 9.51% 总股本(百万股) 176.00 232.54 232.54 232.54 232.54 来源：公司年报、国金证券研究所 业绩简评  火星时代8月并表，大幅增厚公司业绩。2017年4月25日，百洋股份发布2017年年报和2018年一季报，2017年实现营收23.94亿元，同比增长15.7%；实现归母净利润1.13亿元，同比增长91.0%，达到全年业绩预期。18Q1实现营收5.06亿元，yoy+29.03%, 归母净利润13.47百万元（上年同期亏损8.8百万元）。2017年公司教育培训业务实现营业收入2.08亿元，占公司营业收入比重为8.68%，教育业务成为公司业绩的主要增长点。  并购火星时代顺利完成，全面进军数字艺术教育业务，2017年火星时代业绩承诺超额完成。火星时代股权已于8月16日过户，整体交易事项已于9月27日实施完毕。本次交易中配套资金将用于火星时代信息化业务发展，未来将进一步公司线上业务发展。火星时代教学质量优，连续多年保持就业率高达95%，规模、口碑、业界影响力遥遥领先于同行业其他机构。2017年火星时代营收4.96亿元，同比增速27.2%；归母净利润为0.87亿元，同比增长43.3%，业绩承诺超额完成。  量价双增，火星时代业绩有望持续高速增长。①公司传统线下业务网点拓展稳步推进，新开设网点利用率仍有较大提升空间，2017年火星时代目前在13个城市设立了15个线下教学中心。根据公司规划，2018-2019年公司每年将新开6-7家新校区，未来公司教学规模扩展具有较大保障；②大多数教学中心仍处于爬坡期，满座率仍有较大提升空间；③根据国金教育草根调研，除UI课程和新媒体交互课程外，其余课程2018年大致有10%-25%的单月价格涨幅，涨价或带来直接的向上业绩弹性。 投资建议  2017年实现营收23.94亿元，同比增长15.7%；实现归母净利润1.13亿元，同比增长91.0%，业绩表现达预期。火星时代于8月并表全面增厚公司业绩，教育转型顺利进行，2017年超额完成业绩承诺。网点拓展+满座率提升+学费提高，火星时代业绩有望持续高速增长。预计公司2018-2020年EPS为0.80元、0.96元、1.17元，对应PE26x，21 x，18 x，维持买入评级，目标价28元。  风险提示：教育业务拓展不及预期；原主业原材料价格波动、市场开拓不确定性的风险等风险。 02040608010012014016.2819.7423.20170 425170 725171 025180 125180 425人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 百洋股份 国金行业 沪深300 2018年04月26日 消费升级与娱乐研究中心 百洋股份 (002696.SZ) 买入（维持评级） 公司点评 证券研究报告 公司点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 1.百洋股份2017年财务数据：实现营收同比增长15.7%，盈利结构明显改善，业绩达到预期 1.1百洋股份营收同比增长15.7%，业绩达到预期  2018年4月25日，百洋股份发布2017年年报和2018年一季报。2017年实现营收23.94亿元，同比增长15.7%；归母净利润1.13亿元，同比增长91.0%，2017年三季报预计2017全年实现归母净利润1.07亿-1.24亿，同比增长80%-110%，达到预期。得益于公司饲料项目产能的进一步释放及收购火星时代项目的顺利完成，公司营业收入保持了稳步增长，归属上市公司股东的净利润大幅度增加。  百洋股份2018第一季度营业收入5.06亿元，yoy+29.03%, 归母净利润13.47百万元（上年同期归母净利润亏损8.8百万元）。第一季度一般说是渔产行业的经营淡季，随着饲料、生物、教育培训业务经营业绩的持续增长，归属上市公司股东的净利润仍保持着较好的增长势头。  火星时代已于2017年8月16日过户，教育业务实现并表，2017年公司教育培训业务实现营业收入2.08亿元，占公司营业收入比重为8.68%，教育业务成为公司业绩的主要增长点。 图表1：百洋股份营收情况 图表2：百洋股份业务构成 来源：公司公告，国金证券研究所 来源：公司公告，国金证券研究所 18.64 20.69 23.94 4.7% 11.0% 15.7% 0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%051015202530FY20 15FY20 16FY20 17营业收入（亿元，左轴） 增长率（右轴） 49.79% 48.91% 45.64% 33.95% 4.57% 8.47% 8.68% 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%FY16FY17饲料及饲料原料制造 食品加工 其他 教育 公司点评 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表3：百洋股份归母净利润 来源：公司公告，国金证券研究所 1.2 盈利结构改善，毛利率和净利率上升  2017年教育业务的毛利率为63.20%，传统的饲料及饲料原料制造毛利率为14.20%，食品加工毛利率为6.04%。公司成功并购火星时代，实现向教育产业进军的重大转变，后续公司将在巩固和夯实现有主营业务的同时继续推进公司在教育产业的拓展，使企业实现由传统的农产品加工业向教育产业的转型升级，此举有助于公司调整盈利结构，提高公司整体的毛利率和净利率水平，增厚公司利润。 图表4：百洋股份毛利率和净利率水平 来源：公司公告，国金证券研究所 图表5：不同业务毛利率 毛利率 FY16 FY17 饲料及饲料原料制造 13.25% 14.20% 食品加工 9.19% 6.04% 教育 / 63.20% 来源：公司公告，国金证券研究所 0.57 0.59 1.13 1.2% 3.8% 91.0% -20%0%20%40%60%80%100%0.00.20.40.60.81.01.2FY20 15FY20 16FY20 17归母净利润（亿元，左轴） 增长率（右轴） 12.13% 11.68% 16.56% 3.06% 2.86% 4.73% 0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%FY2015FY2016FY2017毛利率 净利率 公司点评 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 1.3分红比例明显提高  2017年分红比例高达71.9%，年度公司的利润分配预案为：以报告期末公司股本23253.5701万股为基数，每10股现金分红3.50元（含税），不送红股，使用资本公积向全体股东每10 股转增 7股。 图表6：历年分红情况（元） 分红年度 现金分红金额（含税） 分红年度归母净利润 占归母净利润的比率 2017 年 81,387,495.35 113,199,854.77 71.90% 2016 年 17,600,000.00 59,255,873.65 29.70% 2015 年 17,600,000.00 57,078,389.06 30.83% 来源：公司公告，国家证券研究所 2.火星时代8月并表，教育业务有望持续内生高速增长 2.1并购火星时代顺利完成，全面进军数字艺术教育业务  公司发行股份并支付现金收购火星时代100%股权交易顺利完成。公司以20.83元/股发行2688.43万股用以支付股份对价5.6亿，另支付现金对价4.14亿收购火星时代100%股权，本次交易共计作价9.74亿。公司已于8月15日完成股权过户，整个交易事项于9月27日实施完毕。  火星时代是国内数字艺术教育领域龙头企业。火星时代成立于1993年，主要提供 UI 设计、影视特效专业、游戏设计专业、室内设计专业、程序开发专业、数字艺术学历、教师认证共7 个专业方向，25个类别的长期班，20个类别的短期班，800多门课程。针对数字艺术教育，主要是设计类，下游市场蓬勃发展，内容产业兴起，人才需求旺盛，火星时代课程标准化程度高，存在很大的市场空间。 图表7：火星时代课程体系 来源：公司官网，国金证券研究所  2017年在校生超过10000人，每年为业界输送2万以上优秀岗位人才和从业者。连续多年保持就业率高达95%，毕业月薪4500元-32000元不等，平均就业薪资6500元。规模、口碑、业界影响力遥遥领先于同行业其他机构。 公司点评 - 5 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表8：火星时代就业情况 来源：公司公告，国金证券研究所 2.2 2017年业绩承诺超额完成  2017年火星时代业绩承诺超额完成。营收4.96亿元，同比增速27.2%。火星时代原股东对2017-2019年进行了业绩承诺，若按每年实现最低限额业绩承诺计算，2017-2019年业绩承诺为0.8亿元、1.08亿元、1.46亿元。2017年火星时代经审计后归母净利润为0.87亿元，同比增长43.3%，业绩承诺超额完成。 图表9：火星时代主营收入 来源：公司公告，国金证券研究所 95.78% 96.43% 97.83% 94.50%95.00%95.50%96.00%96.50%97.00%97.50%98.00%201520162017毕业后6个月内就业率 2.58 3.90 4.96 51.1% 27.2% 0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%0.001.002.003.004.005.006.00FY15FY16FY17营业收入(亿元，左轴) 增长率（右轴） 公司点评 - 6 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表10：火星时代净利润 来源：公司公告，国金证券研究所 2.3新网点扩张+课程涨价，火星时代业绩有望持续高速增长  网点持续扩张，满座率仍有较大提升空间。2017年，火星时代布局济南和郑州两座城市，目前在北京、上海、广州、深圳、杭州、成都、武汉、西安、南京、重庆、厦门等13个城市设立了15个线下教学中心，覆盖了一线城市及全国主要经济发达区域。根据公司规划，2018-2019年公司每年将新开6-7家新校区，未来公司教学规模扩展具有较大保障。大多数教学中心仍处于爬坡期