汇兑影响短期业绩，看好公司持续发展

请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 257 流通股本(百万股) 256 市价(元) 22.35 市值(亿元) 57.44 流通市值(亿元) 57.22 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：22.35 分析师：谢楠 执业证书编号：S0740519110001 Email：xienan@r.qlzq.com.cn 分析师：张波 执业证书编号：S0740520020001 S0740520020001 Email：zhangbo@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 1濮阳惠成深度报告：顺酐酸酐衍生物持续放量，OLED材料快速发展 2.濮阳惠成2019年年报点评：业绩符合预期，古雷港项目打开成长空间 备注：股价取自2020年10月28日收盘价 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 636 680 895 1,152 1,397 增长率yoy% 17.55% 6.98% 31.57% 28.73% 21.27% 净利润 106 145 184 252 318 增长率yoy% 42.42% 37.53% 26.73% 36.86% 26.31% 每股收益（元） 0.41 0.57 0.72 0.98 1.24 每股现金流量 13.80% 16.77% 18.42% 22.21% 24.33% P/E 54.40 39.55 31.21 22.80 18.05 P/B 7.51 6.63 5.75 5.06 4.39 投资要点  事件：公司发布2020年前三季度业绩公告，2020年前三季度公司实现营业收入6.57亿元，同比增长28.26%，实现归母净利润1.40亿元，同比增长22.10%。公司Q3实现营业收入2.55亿元，同比增长57.47%，环比增长7.53%；Q3实现归母净利润4953万元，同比增长13.77%，环比下滑12.77%。  汇率波动影响公司业绩。2020年Q1-3，公司毛利率39.03%，同比+1.35pct。公司期间费用率13.90%，同比+2.84pct，主要是受汇兑影响，公司财务费用率为0.14%，较去年大幅提高2.26pct。2020年Q3，受益于公司顺酐酸酐产能持续释放，公司实现营收2.55亿元，再创单季度营收新高。受原材料顺酐涨价、汇率变化以及产品结构调整，公司Q3毛利率为36.88%，同比-5.64pct。受汇率影响，2020年Q3公司财务费用665万元，较去年Q3大幅增加1445万元。  非公开发行利好公司长远发展。公司拟向不超过35名特定对象发行不超过7711.79万股，募集不超过8亿元：其中5.8亿元用于顺酐酸酐衍生物、功能材料中间体及研发中心项目，2.2亿元用于补充流动资金。公司“顺酐酸酐衍生物、功能材料中间体及研发中心项目”位于福建省漳州市古雷港经济开发区，主要包括年产50000吨顺酐酸酐衍生物和年产3200吨功能材料中间体以及研发中心。其中，年产50000吨顺酐酸酐衍生物包括10000吨/年的四氢苯酐、10000吨/年的六氢苯酐、21000吨/年的甲基四氢苯酐、5000 吨/年的甲基六氢苯酐、2000吨/年的纳迪克酸酐以及 2000 吨/年的甲基纳迪克酸酐；年产3200吨功能材料中间体的包括3000吨/年的氢化双酚A、55吨/年的芴类、40吨/年的咔唑类、30吨/年的杂环类、30吨/年的降冰片烯类、25吨/年的稠环类以及20吨/年的有机膦类。项目建成后将进一步增加公司顺酐酸酐衍生物产能，丰富OLED材料品类并新增氢化双酚A产线，并打造公司古雷港第二基地。  拟引入战略投资者，助力公司产业链发展。公司与中新融创、深创投集团及其一致行动人深创投转型升级基金、金石投资及其管理的金石转型升级基金签署《战略合作框架协议》。中新融创第一大股东为 TCL 科技，旗下的TCL华星光电是全球领先的显示面板供应商，有利于公司光电行业发展。深创投转型升级基金和金石转型升级基金均为国家制造业转型升级基金的投资载体，专注新材料领域，与公司的主营业务和发展方向高度契合，有助于公司上下游战略发展。  “买入”投资评级。考虑汇率影响，调整公司2020-2022年归母净利润为1.84、2.52和3.18亿元（原预测为1.95、2.52和3.18亿元），对应EPS为0.72元、0.98元和1.24元，PE分别为31倍、23倍和18倍，维持“买入”评级。  风险提示：产能投放低于预期、原材料价格波动的风险。 [Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2020年10月28日 濮阳惠成（300481.SZ）/化工 汇兑影响短期业绩，看好公司持续发展 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 资料来源：中泰证券研究所 损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）20192020E2021E2022E20192020E2021E2022E营业总收入6808951,1521,397货币资金263346445540 增长率7.0%31.6%28.7%21.3%应收款项111207202294营业成本-424-561-706-843存货5510496142 %销售收入62.3%62.7%61.3%60.4%其他流动资产166170173177毛利257334446554流动资产5948269171,153 %销售收入37.7%37.3%38.7%39.6% %总资产60.9%68.5%70.4%74.9%营业税金及附加-8-10-13-16长期投资0000 %销售收入1.1%1.1%1.1%1.1%固定资产248251261266营业费用-29-38-47-57 %总资产25.4%20.8%20.0%17.3% %销售收入4.2%4.3%4.1%4.1%无形资产89878583管理费用-72-85-107-130非流动资产382380385387 %销售收入10.6%9.5%9.3%9.3% %总资产39.1%31.5%29.6%25.1%息税前利润（EBIT）148200278351资产总计9761,2061,3011,540 %销售收入21.8%22.4%24.2%25.1%短期借款0912587财务费用9547应付款项626795100 %销售收入-1.3%-0.5%-0.3%-0.5%其他流动负债20202020资产减值损失0111流动负债82179140206公允价值变动收益0000长期贷款0000投资收益4566其他长期负债26262626 %税前利润2.4%2.3%2.1%1.6%负债108205166233营业利润161211289365普通股股东权益8669991,1351,308 营业利润率23.7%23.6%25.1%26.1%少数股东权益3210营业外收支-1222负债股东权益合计9761,2061,3011,540税前利润161213291367 利润率23.6%23.8%25.3%26.3%比率分析所得税-22-28-38-4820192020E2021E2022E 所得税率13.7%13.1%13.1%13.1%每股指标净利润145183251317每股收益(元)0.570.720.981.24少数股东损益-1-1-1-1每股净资产(元)3.373.894.415.09归属于母公司的净利润145184252318每股经营现金净流(元)0.550.221.200.78 净利率21.4%20.6%21.9%22.8%每股股利(元)0.200.390.450.56回报率现金流量表（人民币百万元）净资产收益率16.77%18.42%22.21%24.33%20192020E2021E2022E总资产收益率14.82%15.21%19.29%20.59%净利润145183251317投入资本收益率24.04%35.63%38.48%50.79%加:折旧和摊销26273033增长率 资产减值准备0000营业总收入增长率6.98%31.57%28.73%21.27% 公允价值变动损失0000EBIT增长率28.92%1.16%38.80%25.65% 财务费用2-5-4-7净利润增长率37.53%26.73%36.86%26.31% 投资收益-4-5-6-6总资产增长率6.89%23.52%7.90%18.35% 少数股东损益-1-1-1-1资产管理能力 营运资金的变动55-14337-137应收账款周转天数53.353.353.353.3经营活动现金净流14057307200存货周转天数31.731.931.230.7固定资本投资-38-25-35-35应付账款周转天数12.212.812.512.7投资活动现金净流-6-20-29-29固定资产周转天数124.9100.479.967.9股利分配-51-101-117-145偿债能力其他-85147-6269净负债/股东权益-39.80%-35.31%-45.29%-50.50%筹资活动现金净流-13646-179-76EBIT利息保障倍数-22.3-42.9-72.8-50.7现金净流量-3839995资产负债率11.05%16.97%12.74%15.10% pOxPmPvMpPmRsOrNtQqQpR7NdNbRsQqQtRqQiNoPqQkPtRvM7NnMsRwMnNpPxNoPrM 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，