短期疫情、汇兑影响业绩，看好内镜诊疗耗材长期发展趋势

请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 133.34 流通股本(百万股) 42.85 市价(元) 209.23 市值(百万元) 27,898.73 流通市值(百万元) 8,965.41 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：209.23 分析师：谢木青 执业证书编号：S0740518010004 电话：021-20315895 Email：xiemq@r.qlzq.com.cn 分析师：祝嘉琦 执业证书编号：S0740519040001 电话： Email：zhujq@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 1 南微医学（688029.SH）：业绩符合预期，后疫情时期中国、美国等区域业务加速恢复 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 922.11 1307.47 1327.97 1906.66 2509.94 增长率yoy% 43.93% 41.79% 1.57% 43.58% 31.64% 净利润 192.70 303.60 260.36 346.78 504.44 增长率yoy% 90.45% 57.55% -14.24% 33.19% 45.46% 每股收益（元） 1.45 2.28 1.95 2.60 3.78 每股现金流量 1.44 1.89 1.65 1.85 3.25 净资产收益率 33.24% 12.27% 10.00% 11.93% 15.03% P/E 144.78 91.89 107.15 80.45 55.31 PEG 1.60 1.60 -7.52 2.42 1.22 P/B 48.13 11.27 10.72 9.60 8.31 投资要点  事件：公司发布2020年业绩快报，实现营业收入13.28亿元，同比增长1.57%，归母净利润2.60亿元，同比下降14.24%，扣非净利润2.12亿元，同比下降23.46%。  短期疫情、汇兑影响业绩，国内市场加速恢复。公司2020Q4单季度实现营业收入3.97亿元，同比增长14.44%，归母净利润5193万元，同比下降32.19%，扣非净利润5086万元，同比下降4.07%，收入端较前三季度有进一步的加速，其中国内市场随着疫情逐步得到控制，恢复情况较好，美国、欧洲等直销区域预计延续了前三季度的恢复趋势；利润端四季度一方面股权激励产生支付费用782万元，另一方面汇兑损失进一步增加，全年汇兑损失约1800万元，短期对业绩产生负面影响。  持续看好内镜诊疗耗材长期发展趋势。内镜筛查率提升有助于降低胃肠道癌症发病率，中国内镜筛查率与其他国家对比，有较大提升空间，我们认为随着国内设备、人才等硬件设施的完善，内镜筛查意识的提高，未来国内内镜筛查率有望持续快速提升，带来内镜诊疗器械领域的快速扩容。2020年全球新冠疫情对公司产生负面影响，但是公司继续专注新产品开发、市场开拓和渠道建设，按计划进行研发、人才引进和激励、信息化管理系统、自动化改造、合规等方面的投入：研发方面，可视化产品在设计冻结之后进一步加快步伐，为2021年上市做好充分准备；运营管理方面，公司信息化建设持续推进，全球SAP建设正有条不紊地推进；大宗耗材生产自动化项目已经基本完成；此外，公司加强人才储备和合规建设，为可持续发展打好基础。  盈利预测与估值：根据业绩快报，我们调整了盈利预测，预计2020-2022年公司收入13.28、19.07、25.10亿元，同比增长1.57%、43.58%、31.64%，归属母公司净利润2.60、3.47、5.04亿元，同比增长-14.24%、33.19%、45.46%（调整前为-8.34%、56.97%、34.49%），对应EPS为1.95、2.60、3.78。目前公司股价对应2021年80倍PE，考虑到公司所处内镜诊疗器械行业国产化率低，公司为国内龙头企业，稀缺性强，有望受益于行业加速发展阶段，短期疫情影响不改长期发展趋势，维持“买入”评级。  风险提示：行业政策变化风险，专利诉讼风险，新冠疫情持续风险。 -20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%南微医学沪深300[Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2021年02月27日 南微医学(688029)/医疗器械 短期疫情、汇兑影响业绩，看好内镜诊疗耗材长期发展趋势 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表1：南微医学财务报表预测 来源：中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20192020E2021E2022E会计年度20192020E2021E2022E流动资产2397248929013499营业收入1307132819072510 现金6477449771397营业成本447454650858 应收账款170180253336营业税金及附加15152229 其他应收款9101318营业费用277292410527 预付账款991317管理费用177199343414 存货212196294379财务费用-4 14-3 -18 其他流动资产1350135013501351资产减值损失-4 -6 -5 -5 非流动资产478458436413公允价值变动收益0000 长期投资32323232投资净收益32323232 固定资产235223208190营业利润352300403589 无形资产17192021营业外收入8888 其他非流动资产194184176170营业外支出0000资产总计2875294733373911利润总额359308410596流动负债317255326431所得税44375072 短期借款0000净利润315270360524 应付账款192141213305少数股东损益12101319 其他流动负债125114113126归属母公司净利润304260347504非流动负债30272728EBITDA373341428600 长期借款0000EPS（元）2.281.952.603.78 其他非流动负债30272728负债合计347282353460主要财务比率 少数股东权益53637695会计年度20192020E2021E2022E 股本133133133133成长能力 资本公积1825182518251825营业收入41.8%1.6%43.6%31.6% 留存收益5166439491398营业利润55.8%-14.5%34.0%46.3%归属母公司股东权益2475260229083356归属于母公司净利润57.5%-14.2%33.2%45.5%负债和股东权益2875294733373911获利能力毛利率(%)65.8%65.8%65.9%65.8%现金流量表净利率(%)23.2%19.6%18.2%20.1%会计年度20192020E2021E2022EROE(%)12.3%10.0%11.9%15.0%经营活动现金流252220247434ROIC(%)60.0%50.8%56.0%74.4% 净利润315270360524偿债能力 折旧摊销25272829资产负债率(%)12.1%9.6%10.6%11.7% 财务费用-4 14-3 -18 净负债比率(%)0.00%0.00%0.00%0.00% 投资损失-32 -32 -32 -32 流动比率7.569.768.898.12营运资金变动-57 -53 -111 -74 速动比率6.888.977.977.22 其他经营现金流5-6 55营运能力投资活动现金流-1390 242424总资产周转率0.680.460.610.69 资本支出53000应收账款周转率9798 长期投资1370000应付账款周转率3.272.733.683.31 其他投资现金流33242424每股指标（元）筹资活动现金流1470-147 -39 -38 每股收益(最新摊薄)2.281.952.603.78 短期借款-40 000每股经营现金流(最新摊薄)1.891.651.853.25 长期借款-15 000每股净资产(最新摊薄)18.5619.5221.8125.17 普通股增加33000估值比率 资本公积增加1559000P/E91.89107.1580.4555.31 其他筹资现金流-68 -147 -39 -38 P/B11.2710.729.608.31现金净增加额33897233420EV/EBITDA69766143单位:百万元单位:百万元单位:百万元 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“中泰证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。