中国宏观：人民币贬值可能接近尾声

從彭博信息下載本公司之研究報告：BOCM〈enter〉 2014年3月24日 數據周報 中國宏觀經濟 中國宏觀中國宏觀中國宏觀中國宏觀 人民幣貶值可能接近尾聲人民幣貶值可能接近尾聲人民幣貶值可能接近尾聲人民幣貶值可能接近尾聲 上周人民銀行共進行1260億元正回購。與前一周2000億元的操作規模相比，央行回籠資金的力度有所下降，不過貨幣市場利率却有所反彈。如何理解正回購縮量和市場利率反彈？如果按我們上一次每周更新報告的邏輯來看，這可能意味著央行在外匯市場的資金投放已經結束，換言之 ，其對人民幣匯率貶值的引導操作已告一段落。人民幣兌美元匯率自今年初以來已明顯貶值約3%，貶值幅度較大，目前市場的人民幣升值慣性預期已被打破，取而代之的是對人民幣的一片看空之聲，在這種情况下央行已不需要進一步引導匯率貶值 。如果上述分析正確的話，則未來一段時間人民幣匯率貶值的脚步可能放緩甚至停止，這可能會再一次出乎匯率投機者的預料。在人民銀行的巨量外匯儲備前，匯率投機者只能揣測官方意圖，順勢而爲。 上周國債期限利差繼續擴大，長端利率穩中有升，而短端利率則繼續回落。在經濟放緩、通脹下行和資金寬鬆的情况下，長端利率却遲遲沒有跟隨短端快速回落 。上周信用風險利差環比持平，高低等級企業債收益率同步上行。隨著剛性兌付面紗被刺破，未來信用違約事件可能仍會發生，信用風險利差的上升趨勢幷未結束。 近期生猪價格繼續低迷，江西贛江更是爆出死猪事件，在猪價低迷時出現這種事情可能幷非偶然。這可能是猪價觸底的一個迹象，一年前生猪行情不佳時上海黃浦江也發生過類似死猪事件，隨後不久猪價就出現了快速反彈。 下周下周下周下周 經濟數據經濟數據經濟數據經濟數據 日程日程日程日程 (Mar 24)周一周一周一周一 (Mar 25)周二周二周二周二 (Mar 26)周三周三周三周三 (Mar 27)周四周四周四周四 (Mar 28)周五周五周五周五 (Mar 29)周六周六周六周六 (Mar 30)周日周日周日周日 中國:匯豐PMI(預覽) 美國:新房銷售 美國:耐用品訂單 美國:GDP(終值) 美國:個人消費支出 歐盟:歐元區:M3 歐盟:歐元區:消費者信心指數 資料來源：交銀國際 央行正回購縮量可能表明人民幣貶值告一段落。 李苗獻李苗獻李苗獻李苗獻 miaoxian.li@bocomgroup.com 電話: (8610) 8800 9788 - 8043 從彭博信息下載本公司之研究報告：BOCM〈enter〉 2014年3月24日 中國中國中國中國 宏觀宏觀宏觀宏觀 2圖圖圖圖表表表表1: 公開市場操作公開市場操作公開市場操作公開市場操作 ––––––––––––––––––––––投放量投放量投放量投放量–––––––––––––––––––––––– ––––––––––––––––––––––回籠量回籠量回籠量回籠量–––––––––––––––––––––––– 淨投放量淨投放量淨投放量淨投放量 現金流發生日期現金流發生日期現金流發生日期現金流發生日期 票據到期票據到期票據到期票據到期 正回購到期正回購到期正回購到期正回購到期 逆回購逆回購逆回購逆回購 買入債券買入債券買入債券買入債券 合計合計合計合計 票據發行票據發行票據發行票據發行 正回購正回購正回購正回購 逆回購到期逆回購到期逆回購到期逆回購到期 賣出債券賣出債券賣出債券賣出債券 合計合計合計合計 01-01 - 01-31 5,250 5,250 750 750 4,500 02-01 - 02-28 2,680 4,500 7,180 -7,180 03-01 - 03-07 1,080 1,080 1,780 1,780 -700 03-08 - 03-14 1,600 1,600 2,000 2,000 -400 03-15 - 03-21 780 780 1,260 1,260 -480 03-29 - 04-04 1,000 1,000 1,000 04-01 - 04-30 4,260 4,260 4,260 05-01 - 05-31 400 400 400 06-01 - 06-30 230 230 230 07-01 - 07-31 200 200 200 08-01 - 08-31 10 10 10 10-01 - 10-31 400 400 400 合计 1,240 7,720 5,250 14,210 7,720 5,250 12,970 1,240 資料來源: WIND 圖圖圖圖表表表表2: 銀銀銀銀行間市場回購利率行間市場回購利率行間市場回購利率行間市場回購利率（（（（%）））） 圖圖圖圖表表表表3: 票據利率票據利率票據利率票據利率 （（（（‰）））） 02468101214银行间回购加权利率:7天 0.001.002.003.004.005.006.007.008.009.0010.00票据直贴利率(月息):6个月:长三角資料來源: WIND 資料來源: WIND,BOCOM Intl 圖圖圖圖表表表表4: 利率互換利率互換利率互換利率互換 （（（（%）））） 圖圖圖圖表表表表5: 期限利差期限利差期限利差期限利差 （（（（%）））） 2.02.53.03.54.04.55.05.5利率互换:FR007:1年 -0.200.000.200.400.600.801.001.201.401.60国债期限利差資料來源: WIND 資料來源: WIND,BOCOM Intl 從彭博信息下載本公司之研究報告：BOCM〈enter〉 2014年3月24日 中國中國中國中國 宏觀宏觀宏觀宏觀 3 圖圖圖圖表表表表6: 風險風險風險風險 溢價溢價溢價溢價 （（（（%）））） 圖圖圖圖表表表表7: 香港人民香港人民香港人民香港人民 幣匯率幣匯率幣匯率幣匯率 （（（（%）））） 0.700.901.101.301.501.701.902.102.302011/012011/032011/052011/072011/092011/112012/012012/032012/052012/072012/092012/112013/012013/032013/052013/072013/092013/112014/012014/03信用风险溢价 6.006.056.106.156.206.256.306.356.406.456.50美元兑人民币:NDF:12个月美元兑人民币:即期汇率定盘价資料來源: WIND 資料來源: WIND,BOCOM Intl 圖圖圖圖表表表表8: 生猪價生猪價生猪價生猪價 格格格格（（（（價格價格價格價格 ：：：：元元元元/千克千克千克千克 ）））） 圖圖圖圖表表表表9: 蔬蔬蔬蔬菜菜菜菜價格價格價格價格 0.005.0010.0015.0020.0025.000.002.004.006.008.0010.0012.0022个省市:猪粮比价（左轴 ）22个省市:平均价:生猪 （右轴 ） 50.060.070.080.090.0100.0110.0120.0130.02009/012010/012011/012012/012013/012014/01食用农产品价格：蔬菜 （2008年1月=100） 資料來源: WIND 資料來源: MOFCOM，BOCOM Intl 圖圖圖圖表表表表10: 糧食價格糧食價格糧食價格糧食價格 圖圖圖圖表表表表11: 鶏蛋價格鶏蛋價格鶏蛋價格鶏蛋價格 100.0110.0120.0130.0140.0150.0160.02009/012010/012011/012012/012013/012014/01食用农产品价格：粮食 （2008年1月=100） 100.0105.0110.0115.0120.0125.0130.0135.0140.0145.0150.02009/012010/012011/012012/012013/012014/01食用农产品价格：鸡蛋 （2008年1月=100）資料來源: MOFCOM，BOCOM Intl 資料來源: MOFCOM，BOCOM Intl 從彭博信息下載本公司之研究報告：BOCM〈enter〉 2014年3月24日 中國中國中國中國 宏觀宏觀宏觀宏觀 4 圖圖圖圖表表表表12: 水産品價水産品價水産品價水産品價 格格格格 圖圖圖圖表表表表13: 房地房地房地房地 産産産産銷售銷售銷售銷售 100.0105.0110.0115.0120.0125.0130.0135.0140.0145.02009/012010/012011/012012/012013/012014/01食用农产品价格：水产品 （2008年1月=100） 05,00010,00015,00020,00025,00030,0000.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.00160.00180.002013/012013/022013/032013/042013/052013/062013/072013/082013/092013/102013/112013/122014/012014/022014/03十大城市:商品房成交套数:当周值 （右轴 ）十大城市:商品房存销比(套数):当周值 （左轴 ）資料來源: MOFCOM，BOCOM Intl 資料來源: WIND 從彭博信息下載本公司之研究報告：BOCM〈enter〉 2014年3月24日 中國中國中國中國 宏觀宏觀宏觀宏觀 5 交銀國際交銀國際交銀國際交銀國際 香港中環德輔道中香港中環德輔道中香港中環德輔道中香港中環德輔道中68號萬宜大厦十一樓號萬宜大厦十一樓號萬宜大厦十一樓號萬宜大厦十一樓 總機總機總機總機: +852 3710 3328 傳真傳真傳真傳真: +852 3798 0133 www.bocomgroup.com 評級定義評級定義評級定義評級定義 公司評級公司評級公司評級公司評級 行業評級行業評級行業評級行業評級 買入: 預期股價 於12個月內上升超過20% 領先: 預期行業指數於12個月內超過大市漲幅10%以上 長綫買入: 預期股價 於12個月以上時間上升超過20% 同步: 預期行業指數與大市漲幅的差幅在±10％之間 中性: 預期股價波幅在±20％之間 落後: 預期行業指數於12個月內落後大市漲幅10%以上 沽出: 預期股價 於12個月內下跌超過20% 研究團隊研究團隊研究團隊研究團隊 研究部主管研究部主管研究部主管研究部主管 @bocomgroup.com @bocomgroup.com 鄭子豐鄭子豐鄭子豐鄭子豐CFA, CPA, CA (852) 2977 9393 raymond.cheng 策略策略策略策略 宏觀經濟宏觀經濟宏觀經濟宏觀經濟 洪灝洪灝洪灝洪灝CFA (852) 2977 9384 hao.hong 李苗獻李苗獻李苗獻李苗獻 (86) 10 8800 9788 - 8043 miaoxian.li 銀行業銀行業銀行業銀行業