致力于智能电网信息化的服务提供商

请务必阅读正文后的免责声明部分 2014年01月20日 上市后价格区间 证券研究报告·公司研究·计算机 32.5元~39元 恒华科技（300365）新股分析报告 致力于智能电网信息化的服务提供商 投资要点 西南证券研究发展中心 分析师：纵菲 执业证号：S1250513060004 电话：023-67610257 邮箱：zfei@sw sc.com.cn 所属行业市场表现 数据来源：西南证券 本次发行情况 发行前总股本(万股) 4000 本次发行(万股) 1208 发行后总股本(万股) 5208 2012年每股收益(摊薄后) (元) 1.02 2012年扣除非经常性损益后的每股收益(摊薄后) (元) 1.02 主要指标（2012年） 每股净资产(元) 3.18 毛利率(%) 50.34 流动比率(倍) 5.65 速动比率(倍) 4.85 应收账款周转率 (次) 2.46 资产负债率(合并报表) (%) 18.86 净资产收益率（加权平均）(%) 29.79 相关研究  致力于成为智能电网信息化解决方案服务提供商。公司定位于智能电网领域信息化服务提供商。公司下游主要面向国家电网公司及下属各省网公司、南方电网公司、中国能源建设集团、中国电力建设集团等大型电力电网集团，近年来受益于智能电网的快速发展，公司业绩保持了较快增长，2010-2012年，公司营业收入分别同比增长126.3%、34%、24.4%，归属母公司股东净利润分别同比增长231.2%、36.7%和28.8%。  “一体化”服务优势有助公司提升市场份额。公司拥有具备自主知识产权的资源管理平台(FRP)和图形资源平台(GRP)以及企业信息集成服务平台(EISP)等三大技术产品，公司的优势在于其业务结构覆盖电网各业务环节，可向客户提供资产全生命周期管理一体化服务。我们认为目前我国智能电网的基础建设已基本结束，而下一阶段智能化投资的重心在于各业务环节的信息化深入应用，因此公司作为国内少数能够提供一体化服务的厂商，将有望在智能电网IT深入应用中扩大市场份额。  募投项目有望拓宽公司成长空间，寻找新利润增长点。此次公司募集资金净额为2.318亿元，主要投资项目包括基建管控标准化管理系统开发、智能电网移动应用系统开发、软件平台升级及研发中心建设项目。此次募投项目中，基于RFID技术的智能电网移动应用系统将实现电网在生产运行中的信息移动采集，可有效提高电网企业的工作效率，有望在电网各业务环节得到应用，我们认为若该产品研发成功并顺利借助公司营销平台实现在电网企业的推广，将成为公司新的利润增长点。  投资建议。预计2013 年-2015 年公司净利润分别增长6.03%、20.62%、13.79%，我们参考业务及客户和公司相近的远光软件、榕基软件、东软集团和用友软件2014 年的市盈率水平，综合考虑，我们认为公司的合理估值区间为25-30倍，对应合理价格区间32.5-39元。  风险提示：收入结构的单一性风险、智能电网信息化投资低于预期、市场竞争加剧、人力成本上升。 指标/年度 2012 2013E 2014E 2015E 营业收入（百万元） 164.77 192.94 229.64 273.03 增长率 24.37% 17.10% 19.02% 18.89% 归属母公司净利润（百万元） 53.01 56.20 67.79 77.14 增长率 28.78% 6.03% 20.62% 13.79% 每股收益EPS（元） 1.02 1.08 1.30 1.48 PE 42 40 33 29 PB 13 10 7 6 数据来源：wind，西南证券 恒华科技（300365）新股分析报告 请务必阅读正文后的免责声明部分 目 录 一、智能电网信息化服务提供商 ................................................................................................................................................................. 1 （一）公司概况 ....................................................................................................................................................................................... 1 （二）股权结构 ....................................................................................................................................................................................... 2 二、智能电网信息化需求预测...................................................................................................................................................................... 2 三、公司业务分析 ............................................................................................................................................................................................ 4 四、募投项目情况 ............................................................................................................................................................................................ 6 六、盈利预测与投资建议............................................................................................................................................................................... 7 七、风险提示 ..................................................................................................................................................................................................... 8 恒华科技（300365）新股分析报告 请务必阅读正文后的免责声明部分 插图目录 图1：恒华科技主要业务范围 ....................................................................................................................................................................... 1 图2：电网资产全生命周期管理领域.......................................................................................................................................................... 1 图3：公司股权结构（发行前） .................................................................................................................................................................. 2 图4：国家电网“十二五”电网智能化投资规模 单位：亿元 ........................................................................................................... 3 图5：国家电网全员生产效率情况及预测 单位：万元/人•年 ........................................................................................................... 4 图6：我国电力信息化投资规模 单位：亿元 .......................................................................................................................................... 4 图7：恒华科技营业收入及同比增速 单位：万元 ................................................................................................................................. 5 图8：恒华科技归属母公司净利润及同比增速 单位：万元 ............................................................................................................... 5 图9：恒华科技综合毛利率和净利率水平变化情况 ............................................................................................................................... 5 图10：恒华科技费用率变化情况 ................................................................................................................................................................ 5 图11：恒华科技公司分业务收入构成 ....................................................................................................................................................... 6 图12：恒华科技分业务毛利率变化情况 .............