一站式智能电网综合服务提供商

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 证 券 研 究 报 告 泽宇智能（301179）深度研究报告 推荐（首次） 一站式智能电网综合服务提供商 目标价：63元 当前价：56.3元  深耕电力信息化，可提供一站式智能电网综合服务。公司自2011年创立以来一直专注于电力信息化业务，目前正处于快速发展阶段。公司是以提供电力信息系统整体解决方案为导向，包含电力咨询设计、系统集成、工程施工及运维的一站式智能电网综合服务商。公司三块业务中，电力系统设计业务由子公司泽宇设计实施；电力信息系统集成为公司核心业务，分为电力通信系统集成、电力调度数据集成、变电站运维监护系统集成；工程施工及运维业务则由子公司泽宇工程负责。2018年、2019年和2020年公司营业收入分别为 3.11亿元、4.55亿元、5.84亿元，同比增幅分别为13.90%、46.10%、28.38%。其中系统集成业务为公司的核心业务，2020年营收占比为77%。从地区分布来看，公司业务主要集中在江苏省，2020年收入占比为77%。截至招股说明书签署日，张剑为公司控股股东。  电力信息化迎发展机遇。电力行业是国民经济的基础产业、支柱产业和战略产业，而发展电力信息化、智能电网及电力物联网等产业是实现我国能源生产、消费、技术和体制革命的重要手段。根据国家电网公布的《国家电网智能化规划总报告》，智能电网建设分为三个阶段：规划试点阶段（2009-2010年）、全面建设阶段（2011-2015年）和引领提升阶段（2016-2020年），三个阶段电网智能化投资合计约为3,841亿元。在政策驱动数字化转型的背景下，2020年智能电网市场规模为1158.2亿元，过去五年年均复合增长率为11.10%。未来在政策托底的情况下，预计2025年智能电网市场规模或将达1644.2亿元。电力信息化厂商可分为两类：电力系统内部的科研院所和信息化建设单位（如国电南瑞等）、电力系统外厂商（如金智科技等）。经过多年发展，业内厂商各具特色，尚未出现垄断地位的厂商。  一站式服务、积极异地拓展为公司竞争亮点。公司从事电力信息化行业多年，基于自身能力、结合客户需求，发展形成从电力咨询设计、系统集成到工程施工及运维的一站式智能电网综合服务能力。相较仅能提供单一服务企业，公司具有了更灵活的业务合作方式、更多的业务承接机会和更深入的客户合作关系，具备明显的综合能力优势。公司2021年12月上市，此次募集资金投资主要投资于智能电网综合服务能力提升建设项目、智能电网技术研究院建设项目、信息化管理建设项目，实力有望加强。公司立足于江苏，为进一步拓展业务领域，设立了多个异地分公司负责开拓当地市场，在江苏省电网建设和运维积累的经验为公司异地拓展重要竞争力。  盈利预测与投资建议。电力信息化迎良好发展机遇，我们预计公司2021-2023年营收分别为7.03亿元、8.94亿元、11.41亿元，对应增速分别为20.4%、27.2%、27.7%；归母净利润为1.84亿元、2.39亿元、3.11亿元，对应增速分别为18.3%、29.8%、30.4%；EPS分别为1.39元、1.81元、2.36元。估值方面，采取可比公司估值法，基于公司盈利能力表现较为优异可给予一定估值溢价，我们给予公司2022年35倍PE，对应目标价约63元，首次覆盖，给予“推荐”评级。  风险提示：对国家电网依赖的风险；行业政策风险；市场竞争风险。 主要财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入(百万) 584 703 894 1,141 同比增速(%) 28.4% 20.4% 27.2% 27.7% 归母净利润(百万) 155 184 239 311 同比增速(%) 42.7% 18.3% 29.8% 30.4% 每股盈利(元) 1.57 1.39 1.81 2.36 市盈率(倍) 36 40 31 24 市净率(倍) 12 4 3 3 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为21年12月21日收盘价 证券分析师：王文龙 邮箱：wangwenlong1@hcyjs.com 执业编号：S0360520070002 证券分析师：彭广春 邮箱：pengguangchun@hcyjs.com 执业编号：S0360520110001 联系人：邓怡 邮箱：dengyi@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 13,200 已上市流通股(万股) 2,878 总市值(亿元) 74.32 流通市值(亿元) 16.2 资产负债率(%) 60.5 每股净资产(元) 12个月内最高/最低价 72.22/51.89 市场表现对比图(近12个月) -6%0%7%13%21/122021-12-08～2021-12-21沪深300泽宇智能华创证券研究所 公司研究 系统设备 2021年12月22日 泽宇智能（301179）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 投资主题 报告亮点 公司自2011年创立以来一直专注于电力信息化业务，目前正处于快速发展阶段。公司是以提供电力信息系统整体解决方案为导向，包含电力咨询设计、系统集成、工程施工及运维的一站式智能电网综合服务商。 投资逻辑 电力信息化迎发展机遇。电力行业是国民经济的基础产业、支柱产业和战略产业，而发展电力信息化、智能电网及电力物联网等产业是实现我国能源生产、消费、技术和体制革命的重要手段。根据国家电网公布的《国家电网智能化规划总报告》，智能电网建设分为三个阶段：规划试点阶段（2009-2010年）、全面建设阶段（2011-2015年）和引领提升阶段（2016-2020年），三个阶段电网智能化投资合计约为3,841亿元。在政策驱动数字化转型的背景下，2020年智能电网市场规模为1158.2亿元，过去五年年均复合增长率为11.10%。未来在政策托底的情况下，预计2025年智能电网市场规模或将达1644.2亿元。电力信息化厂商可分为两类：电力系统内部的科研院所和信息化建设单位（如国电南瑞等）、电力系统外厂商（如金智科技等）。经过多年发展，业内厂商各具特色，尚未出现垄断地位的厂商。 一站式服务、积极异地拓展为公司竞争亮点。公司从事电力信息化行业多年，基于自身能力、结合客户需求，发展形成从电力咨询设计、系统集成到工程施工及运维的一站式智能电网综合服务能力。相较仅能提供单一服务企业，公司具有了更灵活的业务合作方式、更多的业务承接机会和更深入的客户合作关系，具备明显的综合能力优势。公司2021年12月上市，此次募集资金投资主要投资于智能电网综合服务能力提升建设项目、智能电网技术研究院建设项目、信息化管理建设项目，实力有望加强。公司立足于江苏，为进一步拓展业务领域，设立了多个异地分公司负责开拓当地市场，在江苏省电网建设和运维积累的经验为公司异地拓展重要竞争力。 关键假设、估值与盈利预测 盈利预测与投资建议。电力信息化迎良好发展机遇，我们预计公司2021-2023年营收分别为7.03亿元、8.94亿元、11.41亿元，对应增速分别为20.4%、27.2%、27.7%；归母净利润为1.84亿元、2.39亿元、3.11亿元，对应增速分别为18.3%、29.8%、30.4%；EPS分别为1.39元、1.81元、2.36元。估值方面，采取可比公司估值法，基于公司盈利能力表现较为优异可给予一定估值溢价，我们给予公司2022年35倍PE，对应目标价约63元，首次覆盖，给予“推荐”评级。 泽宇智能（301179）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 目 录 一、深耕电力信息化，可提供一站式智能电网综合服务 ..................................................... 5 （一）专注于电力信息化 ................................................................................................. 5 （二）可提供电力咨询设计、系统集成、工程实施及运维服务 ................................. 5 1、电力系统设计业务 ................................................................................................... 5 2、系统集成业务 ........................................................................................................... 6 3、工程施工及运维业务 ............................................................................................... 9 （三）营业收入增长较快，系统集成收入贡献较大 ................................................... 10 （四）研发投入持续加大，总体占比保持平稳 ........................................................... 12 （五）公司股权结构稳定，董事长对公司有绝对话语权 ........................................... 12 二、电力信息化或迎发展机遇 ............................................................................................... 14 （一）电力信息化如火如荼，发展空间广阔 ............................................................... 14 （二）行业尚未出现垄断厂商，一站式将成为市场趋势 ........................................... 16 三、一站式服务、积极异地拓展或为公司竞争亮点 ........................................................... 18 （一）公司一站式综合服务能力突出 ........................................................................... 18 （二）立足江苏，积极异地拓展 ................................................................................... 20 四、盈利预测与估值 ............................................................................................................... 21 五、风险提示 ........................................................................................................................... 22 泽宇智能（301179）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 图表目录 图表 1 公