公司业绩增长的术与道

请务必阅读正文后的免责声明部分 民族特色 精深实用 公司业绩增长的术不道 西陇化工 (002584.SZ) 调研目的：  11月22日调研公司后，为了迚一步了解公司基本面情况，再次调研公司。 调研结论：  公司基本情况介绍。（1）现有产能：公司目前拥有产能超净高纯试剂产能2600吨，PCB试剂3.7万吨，其他通用试剂1.5万吨，色谱试剂3500吨。（2）明年募投项目新产能中预计有30 %能贡献收益：预计佛山三水的募投项目将会在明年一季度建设完工，产能从4月开始将会逐步释放，6万吨新产能预计有30%能贡献收益。（3）湖北杜克的技改预计明年将会逐步完成，协同效应有望显现。（4）新大陆生物的收购如果完成，则将会开拓生化试剂领域的新天地。  公司业绩增长之术：按产品应用和客户应用群划分建立事业部，销售策略上产品与区域并举，华东区域是开拓的重点。公司目前以应用客户类群，正在组建4个事业部——石化火电事业部、PCB试剂事业部、色谱事业部、核电事业部，以事业部来统一管理相关的与业试剂的销售。除了这4个业务之外，其他的业务仍然像以前那样，按照区域划分，四川生产基地负责西南、西北区域的产品供应，汕头基地负责全国其他地区的通用试剂产品供应。经过这样的划分，公司预计在产能和产品品种增加的情况下，丌会增加销售人员的数量。另外，公司今年以来大幅拓展华东地区的销售力度，从收入占比来看，其比重已经从35%提升至49%，其未来仍然是销售上的必争之地，公司未来还计划在华东地区建立物流配送中心，缩短运输时间，迚一步开拓市场。  公司业绩增长之道：进行电商销售、进入电镀药水领域。道是本，术是末。长期来看，公司业绩（也就是利润）增长将来自于开拓新的客户类型和产品类型。目前公司的销售模式主要还是B2B，如线路板企业的大宗采购。开拓实验室、科研院所这样采购量小丏品种繁多的长尾客户，电商的优势在于产品售价高，销售费用低，利润高。长尾市场的作用丌可忽视，国内的阿拉丁试剂近几年业绩增长就来自于此。电镀药水复配业务是公司尝试迚入的新领域，是公司原有产业链的延伸，市场空间很大，原先公司的客户是买了试剂自己迚行复配，现在公司提供复配药水，相当于客户内部工厂外包化，有利于迚一步开拓、锁定客户和利润。  盈利预测与投资评级。我们预计公司2013-2015年EPS为0.23元、0.36元、0.60元，维持“增持”的投资评级  风险提示。募投项目投产时间低于预期的风险；电商、电镀药水领域拓展低于预期的风险。 公司财务数据及预测 项目 2012A 2013E 2014E 2015E 营业收入(百万元) 1544.72 2163.07 2170.12 2848.80 增长率(%) 20.58 40.03 0.33 31.27 归属于母公司所有者的 净利润(百万元) 64.30 45.63 72.07 119.14 分析师：黄景文 执业证书编号：S0050513100001 Tel：010-59355819 Email：huangjw@chinans.com.cn 分析师：齐求实 执业证书编号：S0050511070001 Tel：010-59355977 Email：qiqs@chinans.com.cn 投资评级 调研日期： 2013年12月18日 本次评级： 增持 跟踪评级： 维持 目标价格： 12 市场数据 市价(元) 10.74 上市的流通A股(亿股) 0.72 总股本(亿股) 2 52周股价最高最低(元) 10.96-7.26 上证指数/深证成指 2084.79/ 7966.72 2012年股息率 0% 52周相对市场改变 相关研究 1%21%41%13- 813-10创业板指P 西陇化工 其他化学制品 证券研究报告 公司调研简报 2013年12月21日 西陇化工(002584.SZ)公司调研简报 敬请阅读正文之后的免责声明 民族证券 第2页 增长率(%) -21.85 -29.03 57.93 65.31 毛利率% 16.11 12.84 15.67 17.18 净资产收益率(%) 6.19 4.21 6.29 9.55 EP S(元) 0.32 0.23 0.36 0.60 P /E(倍) 33.41 47.07 29.80 18.03 P /B(倍) 2.07 1.98 1.86 1.68 数据来源：民族证券 西陇化工(002584.SZ)公司调研简报 敬请阅读正文之后的免责声明 民族证券 第3页 财务预测 资产负债表 利润表 单位：百万元 2012A 2013E 2014E 2015E 单位：百万元 2012A 2013E 2014E 2015E 流动资产 1031.30 998.09 1069.28 1155.25 营业收入 1544.72 2163.07 2170.12 2848.80 现金 457.73 195.94 278.67 127.34 营业成本 1295.91 1885.40 1830.17 2359.38 应收账款 258.41 355.57 356.73 468.30 营业税金及附加 3.93 5.41 5.43 7.12 其他应收款 37.30 51.14 49.65 64.00 销售费用 97.83 101.66 108.51 142.44 预付账款 7.99 11.85 11.89 15.61 管理费用 72.20 105.99 108.51 142.44 存货 266.79 383.57 372.34 480.00 财务费用 -5.31 0.00 21.70 42.73 其他 3.09 0.00 0.00 0.00 资产减值损失 12.55 10.82 10.85 14.24 非流动资产 362.48 502.06 487.71 628.99 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 长期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 投资净收益 0.00 0.00 0.00 0.00 固定及无形资产 358.01 491.24 476.86 614.74 营业利润 67.61 53.80 84.96 140.45 其他 4.47 10.82 10.85 14.24 利润总额 77.65 53.80 84.96 140.45 资产总计 1393.78 1500.15 1556.98 1784.23 所得税 13.19 8.07 12.74 21.07 流动负债 342.10 412.78 407.98 534.68 净利润 64.46 45.73 72.22 119.38 短期借款 150.69 150.00 150.00 200.00 少数股东损益 0.16 0.09 0.14 0.24 应付账款 137.26 191.67 186.63 241.02 归属母公司净利润 64.30 45.63 72.07 119.14 其他 54.15 71.11 71.35 93.66 EBI TDA 75.55 72.46 124.78 206.54 非流动负债 10.05 0.00 0.00 0.00 EPS（元） 0.322 0.228 0.360 0.596 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 10.05 0.00 0.00 0.00 主要财务比率 2012A 2013E 2014E 2015E 负债合计 352.14 412.78 407.98 534.68 成长能力 少数股东权益 2.16 2.25 2.40 2.64 营业收入 20.58% 40.03% 0.33% 31.27% 归属母公司股东权益 1039.48 1085.11 1157.18 1276.32 营业利润 -24.51% -20.43% 57.93% 65.31% 负债和股东权益 1393.78 1500.15 1567.56 1813.64 归属母公司净利润 -21.85% -29.03% 57.93% 65.31% 获利能力 现金流量表 毛利率 16.11% 12.84% 15.67% 17.18% 单位：百万元 2012A 2013E 2014E 2015E 净利率 4.17% 2.11% 3.33% 4.19% 经营活动现金流 9.97 -99.15 118.73 21.47 ROE 6.19% 4.21% 6.23% 9.33% 净利润 64.46 45.73 72.22 119.38 ROI C 6.60% 4.19% 8.47% 11.22% 资产减值损失 12.55 10.82 10.85 14.24 偿债能力 折旧摊销 13.25 18.67 18.12 23.36 资产负债率 25.27% 27.52% 26.03% 29.48% 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 净负债比率 -28.51% -4.23% -11.10% 5.68% 财务费用 -5.31 0.00 21.70 42.73 流动比率 301.46% 241.80% 262.09% 216.07% 投资损失 0.00 0.00 0.00 0.00 速动比率 2.23 1.49 1.71 1.26 营运资本变化 -73.99 -168.01 -4.12 -174.85 营运能力 递延税款变化 -0.99 -6.35 -0.04 -3.39 总资产周转率 1.11 1.44 1.38 1.57 投资活动现金流 -103.76 -151.90 -3.73 -161.25 应收帐款周转率 5.98 6.08 6.08 6.08 资本支出 -103.76 -151.90 -3.73 -161.25 应付帐款周转率 10.54 10.74 10.74 10.74 其他投资 0.00 0.00 0.00 0.00 每股指标(元) 筹资活动现金流 131.24 -10.74 -32.28 -11.56 每股收益 0.322 0.228 0.360 0.596 短期借款 151.41 -10.74 0.00 50.00 每股经营现金 0.07 -0.50 0.59 0.11 新发股份 2.52 60.00 18.25 28.83 每股净资产 5.20 5.43 5.79 6.38 分红 -30.00 -60.00 -28.83 -47.66 估值比率 少数股东融资 2.00 -0.00 0.00 0.00 P/E 33.41 47.07 29.80 18.03 财务费用 5.31 0.00 -21.70 -42.73 P/B 2.07 1.98 1.86 1.68 现金净增加额 37.46 -261.79 82.73 -151.33 EV/EBI TDA 27.14 31.76 17.70 11.89 数据来源：贝格数据，民族证券 西陇化工(002584.SZ)公司调研简报 敬请阅读正文之后的免责声明 民族证券 第4页 分析师简介 黄景文，本科毕业于厦门大学化工系，研究生毕业于对外经济贸易大学金融系，从事化工行业研究，两年证券行业研究经验。 齐求实，毕业于中国石油大学，工学硕士。08年12月进入中国民族证券，从事石油石化行业研究分析工作。 联系人简介 分析师承诺 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师，在此申明：本人具有中