请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 2013年10月28日 隆华节能（300263）2013年三季度报告点评 评级：推荐（维持） 事件： 10月27日晚，公司公布2013年三季报。报告期内，公司实现营业收入4.73亿元，同比增长51.45 %；实现归属于上市公司股东的净利润7234.81万元，同比增长48.88%。2013年第三季度实现营业收入1.75亿元，同比增长46.78%；实现归属于上市公司股东的净利润2897.79万元，同比增长56.34%。前三季度EPS为0. 44元，第三季度EPS为0. 18元。 点评：  业绩符合我们的预期，主要原因是公司保持了在化工行业的竞争优势，尤其在新型煤化工、石化领域的拓展取得了一定的成就；电力行业的市场拓展也得到了用户的初步认可，份额不断扩大。报告期内，毛利率和费用率变动不大，归属于上市公司股东的净利润保持了和收入基本同步的增速。  毛利率保持稳定。公司在报告期内整体毛利率为30.47%，较去年同期微跌1.3个百分点。公司自2010年中报以来，毛利率一直稳定在30%-31%之间，一方面说明公司经营状况稳定，受经济波动影响较小；另一方面，公司控制营业成本得力，在较为激烈的市场竞争中依然能保持竞争优势。随着公司高毛利率的复合冷占营业收入比重稳步提高，整体毛利率有望保持稳定。此外，中电加美的毛利率基本稳定在30%左右，并表以后并不会对整体毛利率产生负面影响。  费用控制得力，期间费用率从去年三季报的11. 29%降至今年同期10.88%。其中，管理费用率同比降低1.4个百分点，销售费用率同比降低0.54个百分点。由于使用超募资金收购中电加美股份，公司超募现金产生的利息减少，导致财务费用率从去年前三季度的-3.47%变为今年同期的-1.89%。公司费用率的控制自今年以来取得明显成效，且有望保持低位。 最近52周走势： -40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%140.00%160.00%隆华节能上证指数 相关研究报告： 2013/08/14《取消募集配套资金，不影响收购中电加美》 2013/07/23《业绩符合预期，期待下半年持续发力》 2013/07/23《业绩拐点已现，未来前景长期看好》 2013/06/28《收购中电加美，改善业务结构》 报告作者： 分析师：马宝德 执业证书编号：S0590513090001 联系人： 黄骥 电话： 0510-82832053 Email：huangji@glsc.com.cn 独立性申明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正。结论不受任何第三方的授意、影响，特此申明。 国联证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格。 环保节能行业 电力市场推广顺利，估值业绩双提升 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值  高效复合冷在电力行业拓展顺利。2012年4月签订的复合冷改造项目，目前已安装试验完毕，已投入使用，且效果良好。2012年3月签订复合冷新建项目，第一套产品已经制作完毕，部分已交付安装。随着电厂，发电集团对公司复合冷产品认可度的逐步提高，复合冷订单有望明年产生爆发式增长。  收购中电加美后，公司成功转型。公司从专用设备制造商逐步转型为节能环保整体方案解决商，未来将形成三大支柱板块。一是节能板块，不但要做好做精以散热为目的的冷却冷凝设备，还要积极开发和研究余热回收利用设备，拓展换热设备的产业链，为客户在设计、制造和安装等方面提供全方位的服务；二是环保板块，以中电加美的水处理为基础，进军废气治理、废渣治理、烟尘处理等环保行业，延伸公司产业链；三是投资运营板块，以公司现有的换热和水处理技术为基础，通过投资建设节能环保项目，控制项目运营权，掌握社会资源，以项目设计、设备制造、安装、后期维护为职能，针对各工业企业，建立战略合作机制，进行合同能源管理，达到节能效益的利益共享。在公司业绩产生拐点，业务逐步拓宽转型的背景下，有充分理由享受估值和业绩的双提升。  维持“推荐”评级。我们预计公司2013-2015年EPS分别为0. 69、1.12、1.45元。公司10月25日收盘价26.76元，对应13-15年估值分别为39倍、24倍、18倍。公司符合节能环保大方向，且业绩逐步向好，我们维持“推荐”评级。  风险提示：客户工程项目延期的风险，应收账款风险，主要原材料价格波动的风险。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 财务报表预测及比率分析 单位：百万 更新时间：2013/10/28 资产负债表 利润表 会计年度 2012 2013E 2014E 2015E 会计年度 2012 2013E 2014E 2015E 货币资金 494.45 435.37 419.95 554.83 营业收入 412.94 773.01 1399.82 1849.43 应收票据及账款 307.02 381.21 690.32 912.05 营业成本 283.32 530.64 977.81 1288.47 预付账款 12.39 23.18 22.42 29.62 营业税金及附加 1.97 3.18 8.17 10.73 其他应收款 7.70 11.09 20.08 26.53 销售费用 31.39 44.83 85.11 112.45 存货 174.26 221.10 407.42 536.86 管理费用 34.34 56.43 98.41 130.01 其他流动资产 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 -14.52 -13.95 -8.19 2.21 流动资产总计 995.81 1071.95 1560.19 2059.89 其他经营损益 -8.58 -18.17 -21.24 -25.00 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 投资收益 0.00 0.00 0.00 0.00 固定资产 103.31 140.21 251.59 421.77 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 在建工程 77.71 114.76 151.81 188.86 营业利润 67.87 133.70 217.27 280.57 无形资产 15.28 12.73 10.19 7.64 其他非经营损益 -0.32 0.00 0.00 0.00 长期待摊费用 0.17 50.09 50.00 50.00 利润总额 67.56 133.70 217.27 280.57 其他非流动资产 0.00 0.00 0.00 0.00 所得税 10.40 19.71 32.03 41.36 非流动资产合计 196.48 317.80 463.58 668.27 净利润 57.15 113.99 185.24 239.20 资产总计 1192.29 1389.74 2023.77 2728.15 少数股东损益 -0.03 0.95 1.63 2.10 短期借款 0.00 0.00 110.03 294.09 归属母公司股东净利润 57.18 113.03 183.60 237.10 应付票据及账款 108.73 175.16 322.77 425.31 EBIT DA 60.44 198.43 363.29 478.09 其他流动负债 155.85 172.89 313.38 414.02 NOPLAT 45.13 102.10 178.25 241.08 流动负债合计 264.58 348.05 746.18 1133.42 EPS(元) 0.35 0.69 1.12 1.45 长期借款 0.00 0.00 50.67 128.60 其他非流动负债 0.00 0.00 0.00 0.00 主要财务比率 非流动负债合计 0.00 0.00 50.67 128.60 会计年度 2012 2013E 2014E 2015E 负债合计 264.58 348.05 796.85 1262.02 成长能力 股本 163.32 163.32 163.32 163.32 营收增长率 -0.07 0.87 0.81 0.32 资本公积 595.75 595.75 595.75 595.75 EBIT增长率 -0.40 1.26 0.75 0.35 留存收益 168.16 281.19 464.80 701.89 EBIT DA增长率 -0.36 2.28 0.83 0.32 归属母公司权益 927.23 1040.27 1223.87 1460.96 净利润增长率 -0.28 0.99 0.63 0.29 少数股东权益 0.47 1.43 3.06 5.16 盈利能力 股东权益合计 927.71 1041.69 1226.93 1466.13 毛利率 0.31 0.31 0.30 0.30 负债和股东权益合计 1192.29 1389.74 2023.77 2728.15 净利率 0.14 0.15 0.13 0.13 ROE 0.06 0.11 0.15 0.16 现金流量表 ROA 0.05 0.08 0.09 0.09 会计年度 2012 2013E 2014E 2015E ROIC 0.13 0.22 0.26 0.22 税后经营利润 57.13 113.99 185.24 239.20 估值倍数 折旧与摊销 7.41 78