请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2019年07月31日 证券研究报告•2019半年报点评 买入 （维持） 当前价： 24.80元 迈克生物（300463） 医药生物 目标价： ——元（6个月） 业绩增长稳健，i3000市场推广顺利 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：朱国广 执业证号：S1250513110001 电话：021-58351962 邮箱：zhugg@swsc.com.cn 分析师：陈铁林 执业证号：S1250516100001 电话：023-67909731 邮箱：ctl@swsc.com.cn 分析师：刘闯 执业证号：S1250519060002 电话：021-58352031 邮箱：liuch@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 5.58 流通A股(亿股) 3.67 52周内股价区间(元) 14.07-26.3 总市值(亿元) 138.38 总资产(亿元) 47.45 每股净资产(元) 5.05 相关研究 [Table_Report] 1. 迈克生物（300463）：业绩符合预期，期待高速发光仪器放量 (2019-04-26) 2. 迈克生物（300463）：业绩基本符合预期，有望延续20%以上增长 (2018-10-26) 3. 迈克生物（300463）：渠道扩张+打包模式推广，代理和自产快速增长 (2018-07-31) [Table_Summary]  业绩总结：公司2019年上半年实现营业收入15.2亿元，同比增长21.7%；实现归母净利润2.7亿元，同比增长16.3%；实现每股收益0.49元/股，同比增长16.9%。  收入增长表现稳健，免疫+血球表现突出。报告期内，公司收入端同比增长21.7%，表现较为稳健，其中自产试剂和代理试剂继续延续快速增长趋势。分产品看：1）自产试剂实现收入5.4亿元，同比增长21.4%，其中生化试剂同比增长14.4%，免疫试剂增长29.2%，血球试剂增长68.8%；2）代理试剂实现收入8.6亿元，同比增长28%；3）自产仪器实现收入1029万元，同比下降1.7%；4）代理仪器实现收入8780万元，同比下滑14.2%。  研发投入力度持续加大，自主产品线不断丰富。公司持续加大对自主产品的研发投入力度，2019H1研发支出7361万元，同比增长12.5%，分研发投入领域看：1）生化平台研发投入占比11%，同比增长40%，主要围绕提升生化试剂品质等；2）免疫平台研发投入占比24%，同比下降18.1%，主要围绕直接发光平台的配套试剂和中低速仪器开发；3）临检平台研发投入占比28%，同比增长10%，主要是血型、血气和尿液等平台研发；4）分子平台研发投入占比9%，同比增长365%。公司在研产品线涵盖了生化、免疫、血液、分子诊断、病理、原材料等多个技术平台，将为公司后续持续稳健增长奠定坚实的基础。  i3000市场推广进展顺利，全年有望实现500台装机。化学发光作为体外诊断行业景气度高的细分领域之一，市场空间广阔，但进口品牌占据70%左右的市场份额，国产替代空间较大。公司作为国内最早研发化学发光检测仪器的厂家，经过多年的技术积累，2018年推出了新一代化学发光分析仪i3000，测试速度高达300速，机器性能较i1200有很大程度的提高，截至2019年半年度末，i3000累计装机150台做，配套试剂有甲功7项、乙肝5项等在内的19个检测项目，预计全年有望市场500台装机。  盈利预测与投资建议。预计2019-2021年归母净利润分别为5.4亿、6.7亿和8.5亿元，同比增长分别为20.8%、25.5%和25.6%。考虑到公司i3000发光产品市场推广顺利，自主产品线布局丰富，维持“买入”评级。  风险提示：产品或大幅降价、研发进展或不及预期、i3000装机或不及预期。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 2685.30 3279.82 4000.86 4861.27 增长率 36.31% 22.14% 21.98% 21.51% 归属母公司净利润（百万元） 444.93 537.33 674.34 846.77 增长率 18.92% 20.77% 25.50% 25.57% 每股收益EPS（元） 0.80 0.96 1.21 1.52 净资产收益率ROE 16.86% 17.22% 18.16% 19.02% PE 31 26 21 16 PB 5.13 4.40 3.73 3.13 数据来源：Wind，西南证券 -42%-30%-18%-6%5%17%18/718/918/1119/119/319/5迈克生物 沪深300 迈克生物（300463）2019半年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2018A 2019E 2020E 2021E 现金流量表（百万元） 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入 2685.30 3279.82 4000.86 4861.27 净利润 482.92 577.33 720.34 899.77 营业成本 1294.28 1593.55 1969.68 2392.67 折旧与摊销 125.51 184.64 196.67 205.65 营业税金及附加 24.77 30.17 36.81 44.72 财务费用 48.75 55.05 49.46 56.47 销售费用 453.34 557.57 668.14 802.11 资产减值损失 33.45 35.00 40.00 45.00 管理费用 136.14 311.58 368.08 437.51 经营营运资本变动 -386.99 -441.66 -573.56 -666.34 财务费用 48.75 55.05 49.46 56.47 其他 -109.74 -39.42 -47.06 -49.90 资产减值损失 33.45 35.00 40.00 45.00 经营活动现金流净额 193.91 370.95 385.85 490.65 投资收益 2.80 4.00 5.00 6.00 资本支出 -328.86 -50.00 -50.00 -50.00 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 -90.15 9.85 5.00 6.00 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -419.01 -40.15 -45.00 -44.00 营业利润 598.25 700.88 873.69 1088.78 短期借款 394.22 256.25 -400.00 -200.00 其他非经营损益 -1.57 7.50 8.00 8.50 长期借款 130.00 0.00 -100.00 0.00 利润总额 596.68 708.38 881.69 1097.28 股权融资 -44.21 0.00 0.00 0.00 所得税 113.76 131.05 161.35 197.51 支付股利 -75.33 -88.99 -107.47 -134.87 净利润 482.92 577.33 720.34 899.77 其他 -127.33 -55.05 -49.46 -56.47 少数股东损益 37.99 40.00 46.00 53.00 筹资活动现金流净额 277.35 112.21 -656.92 -391.34 归属母公司股东净利润 444.93 537.33 674.34 846.77 现金流量净额 52.44 443.01 -316.08 55.31 资产负债表（百万元） 2018A 2019E 2020E 2021E 财务分析指标 2018A 2019E 2020E 2021E 货币资金 441.65 884.66 568.58 623.89 成长能力 应收和预付款项 1730.92 2090.88 2566.33 3117.69 销售收入增长率 36.31% 22.14% 21.98% 21.51% 存货 731.12 901.63 1117.46 1356.76 营业利润增长率 17.77% 17.16% 24.66% 24.62% 其他流动资产 57.65 63.27 77.18 93.78 净利润增长率 18.23% 19.55% 24.77% 24.91% 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA 增长率 23.84% 21.76% 19.06% 20.64% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 获利能力 固定资产和在建工程 1303.44 1171.96 1028.46 875.97 毛利率 51.80% 51.41% 50.77% 50.78% 无形资产和开发支出 169.80 167.55 165.30 163.05 三费率 23.77% 28.18% 27.14% 26.66% 其他非流动资产 121.90 120.99 120.08 119.16 净利率 17.98% 17.60% 18.00% 18.51% 资产总计 4556.48 5400.93 5643.37 6350.31 ROE 16.86% 17.22% 18.16% 19.02% 短期借款 943.75 1200.00 800.00 600.00 ROA 10.60% 10.69% 12.76% 14.17% 应付和预收款项 349.52 428.28 531.32 643.52 ROIC 15.38% 15.59% 17.20% 19.03% 长期借款 250.00 250.00 150.00 150.00 EBITDA/销售收入 28.77% 28.68% 27.99% 27.79% 其他负债 148.22 169.32 195.85 225.67 营运能力 负债合计 1691.49 2047.60 1677.16 1619.19 总资产周转率 0.66 0.66 0.72 0.81 股本 558.00 558.00 558.00 558.00 固定资产周转率 2.73 3.02 4.01 5.55 资本公积 486.31 486.31 486.31 486.31 应收账款周转率 2.06 1.99 1.98 1.98 留存收益 1781.77 2230.12 2797.00 3508.90 存货周转率 2.01 1.94 1.95 1.93 归属母公司股东权益 2695.30 3143.65 3710.53 4422.43 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 101.28% — — — 少数股东权益 169.68 209.68 255.68 308.68 资本结构 股东权益合计 2864.99 3353.33 3966.21 4731.11 资产负债率 37.12% 37.91% 29.72% 25.50% 负债和股东权益合计 4556.48 5400.93 5643.37 6350.31 带息债务/总负债 70.57% 70.81% 56.64% 46.32% 流动比率 2.14 2.26 2.94 3.68 业绩和估值指标 2018A 2019E 2020E 2021E 速动比率 1.61 1.75 2.18 2.72 EBITDA 772.51 940.57 1119.82 1350.91 股利支付率 16.93% 16.56% 15.94% 15.93% PE 31.10 25.75 20.52 16.3