2019半年报点评：多元布局，业绩稳健增长

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 汽车汽配 [Table_StockInfo] 潍柴动力(000338) 增持 2019半年报点评 （维持评级） 汽车零配件II 2019年08月30日 [Table_BaseInfo] 一年该股与沪深300走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 7,934/4,244 总市值/流通(百万元) 89,494/47,871 上证综指/深圳成指 2,891/9,414 12个月最高/最低(元) 14.27/7.10 相关研究报告： 《潍柴动力-000338-2018年报点评：精进不休，业绩稳健增长》 ——2019-03-26 《潍柴动力-000338-2018三季报点评：前三季度营收+5.95%， 重 卡 龙 头 稳健 增 长 》 ——2018-11-01 《潍柴动力-000338-2018年中报点评：中报符合 预 期 ， 低 估 值 蓝 筹 稳 健 增 长 》 ——2018-08-29 《潍柴动力-000338-业绩优异，仍将保持稳健增长》 ——2011-03-31 《潍柴动力-000338-2010年半年报点评：行业井喷，盈利大增》 ——2010-08-23 证券分析师：梁超 电话： 0755-22940097 E-MAIL： liangchao@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980515080001 联系人：陶定坤 E-MAIL： taodingkun@guosen.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 多元布局，业绩稳健增长  归母净利52.9亿元，+20.4% 公司上半年实现营收908.62亿元，同比增加10.45%，归母净利润52.87亿元，同比增加20.37%，扣非后归母净利润49.52亿元，同比增加18.51%。上半年共销售，重卡发动机21.8万台，+10.5%；重型卡车8.7万辆，+3.1%；变速器58.2万台，+11.3%；凯傲收入43.6亿欧元，+12.6%，各板块均取得稳健增长。  盈利水平稳健提升 公司上半年毛利率21.75%，同比基本持平。报告期内三费比例12.32%，同比下降0.42pct，其中销售费用率为5.91%，同比下降0.74pct，管理费用率为6.25%，同比增加0.24pct，财务费用率为0.16%，同比增加0.09pct，系结构性存款增加，利息收入计入投资收益影响。  景气度持续，产品市占率稳步提升 行业层面，1-7月累计销售重卡73.2万辆，全年有望维持100万辆的销售水平。公司层面，18年9 月公司董事长谭旭光先生兼任重汽集团董事长以来，加强了两家企业合作，中国重汽旗下豪沃、豪瀚、斯太尔和汕德卡等品系的诸多车型顺利配备潍柴WP10H发动机，公司重型发动机市占率有望进一步提升。  布局氢能源，强化商用车动力领导地位 公司先后入股弗尔塞和巴拉德等燃料电池企业，并于博世、锡里斯动力达成全面战略合作。目前公司联合中通客车在潍坊打造了3条氢燃料电池公交车运营专线，投放了30辆氢燃料电池公交车开展试运营，累计运营里程达50万公里，同时在潍坊建成了1座日加氢能力达1000kg的固定式加氢站。氢燃料作为新能源行业重要方向之一，公司已占领先机。  重卡行业龙头，稳健增长，增持评级 低估值优秀蓝筹，完善仓储物流和燃料电池等领域布局，重组预期或打造世界级重卡企业，公司业绩有望实现稳健增长。我们维持19/20/21年EPS分别为1.24/1.37/1.45元，对应PE分别是9.1/8.2/7.8x，维持增持评级。  风险提示：重卡销量持续大幅下滑 盈利预测和财务指标 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 159,256 170,523 180,492 188,951 (+/-%) 5.1% 7.1% 5.8% 4.7% 净利润(百万元) 8658 9856 10879 11472 (+/-%) 27.2% 13.8% 10.4% 5.5% 摊薄每股收益(元) 1.08 1.24 1.37 1.45 EBIT Margin 11.3% 9.7% 9.9% 10.0% 净资产收益率(ROE) 22.0% 22.3% 21.9% 20.7% 市盈率(PE) 10.4 9.1 8.2 7.8 EV/EBITDA 9.2 12.9 12.4 12.1 市净率(PB) 2.29 2.02 1.80 1.61 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.00.51.01.52.0A/18O/18D/18F/19A/19J/19沪深300潍柴动力 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 公司上半年实现营收908.62亿元，同比增加10.45%。拆分季度来看，一、二季度分别实现营收452.11亿元和456.51亿元，同比分别增加15.30%和6.04%。 图1：公司营业收入及增速 图2：公司单季度营业收入及增速 资料来源: 公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源: 公司公告、国信证券经济研究所整理 公司上半年实现归母净利润52.87亿元，同比增加20.37%。拆分季度来看，一、二季度分别实现归母净利25.91亿元和26.96亿元，同比分别增加34.99%和9.03%。 图3：公司利润及增速 图4：公司单季度利润及增速 资料来源: 公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源: 公司公告、国信证券经济研究所整理 公司上半年毛利率21.75%，同比基本持平。报告期内三费比例12.32%，同比下降0.42pct，其中销售费用率为5.91%，同比下降0.74pct，管理费用率为6.25%，同比增加0.24pct，财务费用率为0.16%，同比增加0.09pct，系结构性存款增加，利息收入计入投资收益影响。 -20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%020000400006000080000100000120000140000160000180000201420152016201720182019H1营业收入（百万元）同比增长率-20%0%20%40%60%80%100%05000100001500020000250003000035000400004500050000营业收入（百万元）同比增长率-100%-50%0%50%100%150%200%010002000300040005000600070008000900010000201420152016201720182019H1归母净利润（百万元）同比增长率-100%0%100%200%300%400%500%600%050010001500200025003000归母净利润（百万元）同比增长率 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 图5：公司毛利率和净利率 图6：三项费用率变化情况 资料来源: 公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源: 公司公告、国信证券经济研究所整理 凯傲营收贡献稳定，业绩亮眼。潍柴动力2012 年开始收购凯傲，凯傲是仅次于丰田自动织机株式会社的全球第二大叉车供应商。在2018年7月潍柴动力累计持有凯傲45%的股权，是凯傲的第一大股东，叉车生产及仓库技术服务2014年成为公司的主要业务之一。2019年H1凯傲集团实现营收329亿元，+13%，净利润13亿元。 图7：凯傲集团营收及增速 图8：凯傲集团净利润及增速 资料来源: 公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源: 公司公告、国信证券经济研究所整理 18年9 月公司董事长谭旭光先生兼任重汽集团董事长以来，加强了两家企业合作，公司发动机产品顺利进入豪沃、汕德卡等车型。今年两会山东省委书记刘家义表示将会推动山东重工、中国重汽、潍柴的重组。山东省领导目的明确，将优质资产进行整合，打造重卡产业链世界龙头。可比公司19年平均pe为13.4倍，扣除估值较高的恒力液压为10.0倍，考虑公司是低估值优秀蓝筹，完善仓储物流和燃料电池等领域布局，重组预期或打造世界级重卡企业，公司业绩有望实现稳健增长，给予公司10-12倍估值，对应股价在12.4-14.9元。我们预计19/20/21年EPS分别为1.24/1.37/1.45元，对应PE分别是9.1/8.2/7.8x，维持增持评级。 0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%201420152016201720182019H1毛利率净利率0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%201420152016201720182019H1销售费用率管理费用率财务费用率0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%01002003004005006007002014年2015年2016年2017年2018年2019H1-40%-20%0%20%40%60%80%100%051015202530352014年2015年2016年2017年2018年2019H1 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 表1：可比公司估值表 证券简称 最近收盘价 ROE（%） 每股收益 市盈率 P/B 每股净资产 18 19E 20E 18 19E 20E 中国重汽 14.98 15.46 1.35 1.82 2.07 11.10 8.21 7.25 1.66 9.05 三一重工 13.46 21.47 0.79 1.24 1.42 17.02 10.87 9.49 3.37 3.99 恒立液压 32.88 19.94 0.95 1.40 1.72 34.61 23.51 19.16 6.38 5.16 中联重科 5.36 5.33 0.26 0.49 0.58 20.62 10.95 9.17 1.10 4.89 平均 15.55 13.38 11.27 3.13 5.77 潍柴动力 11.28 23.23 1.08 1.24 1.37 10.42 9.10 8.23 2.29 4.92 资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理 注：中国重汽、三一重工、恒立液压和中联重科为 Wind 一致预测 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 5 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 利润表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 现金及现金等价物 38210 75159 88742 100772 营业收入 159256