内生+外延双轮驱动，未来公司有望实现持续快速增长

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 劲嘉股份(002191) 公司研究/点评报告 一、 事件概述 近日，我们对劲嘉股份进行了实地调研。与公司证券事务相关人员就公司近期经营情况、未来发展战略等问题做了沟通、交流。 二、 分析与判断  昆明彩印调整基本完成，预计明年将有明显改善 三季度公司营收下滑8%，主要是由于子公司昆明彩印订单下滑所致。今年前三季度，昆明彩印营收下滑对公司整体收入影响较大。公司已对昆明彩印进行了相应调整，预计明年该子公司经营情况将有一定改善。  烟草受自身产品属性限制，未来行业将呈现缓慢增长态势 2012年，中烟产销量4,950多万大箱，同比增长2.44%。今年上半年，中烟销量同比增长+1%，但销售收入增长+10%，重点产品增长+20%。受到烟草产品自身属性的限制，未来烟草行业年销量增速将会被控制在3%以内，呈现缓慢增长态势。  内生+外延，双轮驱动公司业绩持续快速增长 烟标行业受制于卷烟行业缓慢增长的限制，未来享受行业盛宴的几率不大。公司通过内生+外延的模式来实现快速、稳健发展。内生方面主要依靠：1）调整产品结构；2）通过精细化管理、流程创新、集团采购等方式降低生产成本；外延方面则主要依靠1）兼并收购，例如公司今年增持重庆宏声9%股权和收购中丰田40%股权，对未来公司盈利及整体经营均有提升作用；2）拓展新业务，例如公司与贵州盐业集团子公司合资成立贵州劲瑞，主营为食盐包装，三季度末已开始贡献收入，未来将成为公司另一个新的利润增长点。  三产剥离政策导向不变，未来公司具有较大想象空间 为使烟草公司主业做大做强，国家在各地中烟三产剥离问题上，政策没有发生变化，去三产态度比较明确。目前，各中烟公司旗下三产占烟标市场份额50%以上，而公司作为龙头企业市场份额不足10%；另外各地中烟对烟标采取招标模式，小企业竞争力较弱，退出意愿较为强烈。总体来看，我们认为未来公司发展具有较大的想象空间。 三、 盈利预测与投资建议 预计公司2013、14、15年能够实现基本每股收益为0.76、0.90、0.99元/股，对应2013、14、15年PE分别为17X、15X、13X。考虑到公司盈利水平持续提升、国家三产剥离政策导向为公司外延式发展创造较大发展空间、二股东持续减持利好公司未来长期发展战略等有利因素，我们首次给予公司 “强烈推荐”评级。 四、 风险提示 1、原材料价格大幅波动；2、订单不及预期。 盈利预测与财务指标 项目/年度 2012A 2013E 2014E 2015E 营业收入（百万元） 2,152 2,402 2,714 3,074 增长率（%） -6.44% 11.61% 12.97% 13.27% 归属母公司股东净利润（百万元） 433 491 578 637 增长率（%） 11.25% 13.48% 17.59% 10.24% 每股收益（元） 0.67 0.76 0.90 0.99 PE 19.39 17.09 14.53 13.18 PB 3.12 2.64 2.23 1.91 资料来源：民生证券研究院内生+外延双轮驱动，未来公司有望实现持续快速增长 —劲嘉股份（002191）调研简报 点评报告/家电行业 强烈推荐 首次评级 交易数据（2013-11-08） 收盘价（元） 13.07 总股本（百万股） 642 流通股本（百万股） 642 流通股比例（%） 100 总市值（亿元） 84 流通市值（亿元) 84 该股与沪深300一年走势比较 050100150200250300350400-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%成交金额劲嘉股份沪深300 分析师 分析师：陈柏儒 执业证书编号：S0100512100003 电话：(8610) 8512 7528 Email：chenbairu@mszq.com 研究助理：张向光 执业证号：S0100512100002 电话：(8610)8512 7729 Email：zhangxiangguan g@ mszq.com 2013年11月11日 劲嘉股份(00243) 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 利润表 资产负债表 项目（百万元） 2012A 2013E 2014E 2015E 项目（百万元） 2012A 2013E 2014E 2015E 一、营业总收入 2,152 2,402 2,714 3,074 货币资金 606 700 1,270 1,926 减：营业成本 1,338 1,492 1,687 1,915 应收票据 238 280 320 333 营业税金及附加 22 24 35 46 应收账款 309 345 387 432 销售费用 72 77 87 108 预付账款 16 29 37 43 管理费用 223 216 250 295 其他应收款 39 52 69 86 财务费用 29 15 (24) (39) 存货 495 564 619 711 资产减值损失 (3) 0 0 0 其他流动资产 0 0 0 0 加：投资收益 69 0 0 0 流动资产合计 1,709 1,970 2,702 3,530 二、营业利润 540 578 679 749 长期股权投资 765 765 765 765 加：营业外收支净额 9 0 0 0 固定资产 913 868 822 776 三、利润总额 549 578 679 749 在建工程 350 350 350 350 减：所得税费用 84 87 102 112 无形资产 237 213 189 166 四、净利润 465 491 578 637 其他非流动资产 0 0 0 0 归属于母公司的利润 433 491 578 637 非流动资产合计 2,605 2,196 2,126 2,057 五、基本每股收益（元） 0.67 0.76 0.90 0.99 资产总计 4,315 4,166 4,829 5,587 短期借款 770 293 291 288 主要财务指标 应付票据 145 172 188 214 项目（百万元） 2012A 2013E 2014E 2015E 应付账款 324 373 422 479 EV/EBITDA 18.80 13.10 11.30 9.82 预收账款 1 2 3 2 成长能力: 其他应付款 275 114 137 175 营业收入同比 -6.44% 11.61% 12.97% 13.27% 应交税费 6 25 23 24 营业利润同比 0.4% 7.1% 17.6% 10.2% 其他流动负债 0 0 0 0 净利润同比 1.33% 5.66% 17.59% 10.2% 流动负债合计 1,613 980 1,063 1,183 营运能力: 长期借款 0 0 0 0 应收账款周转率 7.01 7.35 7.42 7.50 其他非流动负债 0 2 4 7 存货周转率 2.69 2.82 2.85 2.88 非流动负债合计 0 2 4 7 总资产周转率 0.55 0.57 0.60 0.59 负债合计 1,627 982 1,067 1,190 盈利能力与收益质量: 股本 642 642 642 642 毛利率 37.8% 37.9% 37.8% 37.7% 资本公积 468 468 468 468 净利率 20.1% 20.4% 21.3% 20.7% 留存收益 1,262 1,753 2,330 2,967 总资产净利率ROA 11.9% 11.6% 12.8% 12.2% 少数股东权益 321 321 321 321 净资产收益率ROE 18.5% 16.7% 16.6% 15.6% 所有者权益合计 2,688 3,184 3,761 4,398 资本结构与偿债能力: 负债和股东权益合计 4,315 4,166 4,829 5,587 流动比率 1.06 2.01 2.54 2.98 资产负债率 37.7% 23.6% 22.1% 21.3% 现金流量表 长期借款/总负债 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 项目（百万元） 2012A 2013E 2014E 2015E 每股指标: 经营活动现金流量 677 338 546 617 每股收益 0.67 0.76 0.90 0.99 投资活动现金流量 (890) 0 0 0 每股经营现金流量 1.05 0.53 0.85 0.96 筹资活动现金流量 (93) (785) 24 39 每股净资产 4.19 4.96 5.86 6.85 现金及等价物净增加 (305) (447) 570 656 资料来源：民生证券研究院 劲嘉股份(00243) 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师与研究助理简介 陈柏儒，北京交通大学技术经济学硕士，2012年加盟民生证券研究院，从事家电行业及上市公司研究。 张向光，毕业于武汉大学数学与应用数学专业和中国人民大学国民经济学专业，2010年7月加盟民生证券股份有限公司，先后覆盖基金及轻工制造等行业。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格和相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 强烈推荐 相对沪深300指数涨幅20%以上 谨慎推荐 相对沪深300指数涨幅介于10%～20%之间 中性 相对沪深300指数涨幅介于-10%～10%之间 回避